文 | 功夫财经 李大霄

在A股近三十年的发展历史中，上证指数共出现了五个重要底部，分别是1994年的325点，2005年的998点，2008年的1664点，2013年的1849点以及2019年的2440点。

显然，在近十年来，沪指由1664点底部提升至2440点底部的指数抬升幅度为46.63%，而沪指2440点A股的总市值为47.12万亿，较十年前增长了近2.57倍，A股总市值占GDP的比例也由48.80%上升至52.34%，A股行情变化对国民经济的影响也逐步增大。

此外，2018年的沪指2440点与以往A股底部还有一些不同，A股投资者还要面临经济增长周期性放缓，经济结构调整的攻坚克难以及外部经贸压力等多重不确定因素影响。

因此，在沪指2440点之后，A股行情并没有呈现出以往全面上涨，而是低估值绩优蓝筹股延续强势上行，高估值绩差品种纷纷再创新低。投资者开始优选绩优且回报较好的品种，并迅速抛弃绩差且无回报的品种。

显然，股票内部的结构性调整有利于资源配置效率的提升，绩优且高回报品种正在带来A股走出低谷，而选择在市场低位逆势入场的投资者或许看到了这种改变，也看到了中国股市未来发展的希望，“爱国牛”来了。

第一、A股五大底部估值比较。

从市盈率指标的对比来看，325点、998点、1664点、1849点和2440点的PE分别为11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；从市净率指标的对比来看，998点、1664点、1849点和2440点的PB分别为1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。

显然，沪指2440点的估值水平与A股历史其他底部的差异并不大。

图：上证指数 数据来源：wind

第二、在沪指2440点附近，大小非增持回购大增。

在A股总市值大幅增长的背景下，A股也由此前的限售股不流通状态进入到全流通状态，因此，A股的股价水平不再只是二级市场的供求结果，大小非股东手中的大量筹码也逐步进入A股市场。

显然，在产业资本眼里过高的股价必然面临大小非减持的压力，而在产业资本认为低估的品种则受益大小非增持及上市公司股票回购。2019年1月，全部A股大小非净增持及股票回购规模为143.72亿元，是2016年以来最高的单月增持回购规模。

第三、维护市场稳定发展的政策力度大增。

A股市场的投资者决不能忽视政策的力量，并且此前的底部多伴有利多政策的支持。在沪指2440点附近，金融监管高层出台纾困措施缓解股权质押风险，同时，吸引国内长线资金入市，开拓国际资金入市渠道。

在沪指2440点之后，维护股市稳定发展的政策力度也未减弱。在沪指2733点附近，证金公司下调转融资费率，证监会指导沪深交易所优化了两融交易机制。

第四、资本市场持续推进规范化、市场化和国际化的发展进程。

2019年，中国证监会加大对上市公司违法违规行为的查处力度，包括康美药业、康得新财务造假案件，*ST毅达等五家公司未按时披露年报案件等。

截止2019年8月7日，证监会对上市公司违法违规行为共开出87张行政处罚决定书，涉及内幕交易、信息披露违规、传播虚假信息、操纵市场、违法买卖股票、未按规定申报证券投资等。

易会满主席在上市公司协会年会上表示，提高上市公司质量是企业自身发展的内在要求，也是资本市场可持续发展的基石。

今年以来，外部不确定因素显著增加，A股市场化改革却并未因此停滞。A股市场恢复了融资功能，设立科创板，完善了多层次资本市场架构，并启动试点注册制。

近期，中央支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的《意见》中要求深圳提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。

在A股国际化发展方面，除了沪伦通启动之外，中国证监会还将出台九大对外开放措施，分别包括：

推动修订QFII/RQFII制度规则，进一步便利境外机构投资者参与中国资本市场；

按照内外资一致的原则，允许合资证券和基金管理公司的境外股东实现“一参一控”；

按照内外资一致的原则，合理设置综合类证券公司控股股东的净资产要求；

适当考虑外资银行母行的资产规模和业务经验，放宽外资银行在华从事证券投资基金托管业务的准入限制；全面推开H股“全流通”改革，更好服务企业发展；加大期货市场开放力度，扩大特定品种的范围；放开外资私募证券投资基金管理人管理的私募产品参与“港股通”交易的限制；研究扩大交易所债券市场对外开放，拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道；研究制定交易所熊猫债管理办法，进一步便利境外机构发债融资。

此外，MSCI、富时罗素和标普道琼斯国际指数公司也将按预定计划增加投资A股的权重。

国内资本市场规范化、市场化、国际化发展有利于提升上市公司质量，改善股市运行效率，培养理性价值投资理念，有利于A股长期健康稳定发展。

第五、蓝筹股获得增量资金增持，估值重心持续走高。

在沪指2440点附近，沪深300板块和上证50板块的市盈率分别为10.33倍和8.33倍；在沪指2733点附近，沪深300板块和上证50板块的市盈率分别为11.15倍和9.31倍，显然，在市场上涨过程中蓝筹股估值重心有所抬升。

2019年，北向资金入市规模超过千亿元，而在沪深股通持股市值当中低估值蓝筹股占比较高。此外，沪深300指数和上证50指数在近期的市场波动中均为跌破5月调整低点，表现出一定的抗跌能力。

第六、港股调整到位，A股上行趋势未改。

A股在2018年创下了仅次于2008年的最大跌幅24.59%，从股指底政策底和市场底皆已经成立，所以从2440点开始的牛市的基础是扎实的，从2440点涨到3288点，上涨61个交易日，上涨了848点，而从3288调整到2733点青春底，调整了81个交易日，下跌555点，调整幅度为65%。

图：恒生指数 数据来源：wind

时间和空间都已经足够，加上恒生指数已经回到24899点，这是年初1月3号的低点，港股已经形成黄金大底，恒生指数整体破净，恒生中国企业指数只有0.91倍的PB，两地市场底部同时得到完美的印证，加上A股科创板也已经成功上市，爱国牛就从A股2733点青春底和港股24899点黄金底启程了。

利空因素已经充分反映在市场底部之中，爱国牛成功的概率就大大增加了。

作者系英大证券研究所所长