文 | 张槟@时金研究所

最近*ST康美接连涨停，成功摘星，升级为ST康美。参与这场豪赌盛宴的投资者可能不明白，作为被官方坐实的*ST公司，康美除非能作为壳资源资产重组，或业务转型蹭热点，否则只有被强制退市的下场。

为了大家能正确看待*ST公司，我们梳理了截至19年8月20日仍为*ST状态的92家A股上市公司，深扒了超过160份年报，及其它各种公告，从全市场从未有过的角度，深度分析*ST公司的真实原因，以及有哪些方法可以避免买到*ST公司。

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 *ST原因众多，内控问题占比最多

92家公司中，被*ST的公司原因如下：

内控缺陷：因内控缺陷被出具无法表示意见的审计报告，从而被*ST的公司有38家，占比最高（41%）；

主营恶化：主营业务恶化导致的连续亏损公司，有25家，占比27%。这些公司在所属行业并未出现重大变化的情况下，营收下滑或成本、费用上升，导致利润连续亏损；

行业恶化：有20家，占比22%。这些公司所属行业出现规模萎缩、原材料成本大幅上升、下游竞争突然激烈等情况，整体表现不佳，被*ST的公司属于实力最弱的；

转型升级：有8家，占比9%，均因为布局新业务严重亏损导致整体业绩下滑；

资产减值：1家。这类公司因大额资产减值导致业绩亏损，剔除资产减值影响后营业利润、净利润都能扭亏。比如百花村对子公司华威医药累计计提了15.3亿元商誉减值，如果剔除计提的大额资产减值，百花村2017、2018年营业利润、净利润都能扭亏为盈。

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 内控缺陷是重灾区，大股东、高管疯狂收割

通过数据梳理，真相已然明了：超过40%的*ST公司是因为内部控制上存在重大问题，才披星戴帽的，这个锅某些大股东和高管得背，他们一般都会干以下这些缺德事。

违规担保：主要是大股东或董事长绕过内控机制，利用上市公司为其他公司借款担保。

比如鹏起科技违规对外担保13.14亿，均处于诉讼中，已计提2.99亿预计负债；

不明资金往来：比如索菱股份先通过非金融机构融资，再以预付账款、其他应收款往来款形式支付给多家公司，金额高达10.8亿，而核心财务人员已离职，这笔钱到底为什么转，之后会怎样？是一个未知数。

关联方资金占用：大股东、董事长或子公司无端占用上市公司资金，很多到最后不了了之，直接计提坏账。比如升达林业控股股东违规占用11.66亿资金，打算用控股东旗下其他公司股权抵债，这些被抵债的公司质地真的很好吗？恐怕不见得。

职务侵占：比如天圣制药原董事长、原总经理、原副总经理都因职务侵占被刑事处理；保千里大股东涉嫌侵占上市公司利益，已经被监管层立案调查；凯迪生态前董事总裁涉嫌职务侵占罪名被刑拘。这只是被抓到的，没有被抓的，是一个雷。

高管失联：高管在公司虚构一大堆购销合同，资金转出之后就失联。比如巴士在线总经理失联，涉及超4亿借款及担保未归还，导致上市公司多项资产被冻结；秋林集团董事长及副董事长失联，存在大量大额新签合同无法验证真实性，导致公司计提37亿坏账损失；

重大违法：比如长生生物疫苗出现重大问题，雅百特因造假被监管层处罚。

信息披露：主要为审计人员对公司的资产、收入、负债、资产减值等披露的信息无法核查，换句话说，这些财报有很大瑕疵，一般都会在之后遭到监管层问询甚至是立案调查。当然，也有一些公司主动进行会计“差错”调整，归根结底都是公司信披制度存在巨大漏洞。

在财报质量上，有两家公司要单独点名：

一是华信国际，2017年营收168亿，净利润4.86亿，但应收账款高达44.7亿，其中有55.63%已逾期，华信的坏账计提比例却只有0.45%，这真的是绩优公司吗？

二是中科新材， 2018年营收17.3亿，净利6280万，但流动资产中应收保理款13.6亿，占总资产40.34%，其中逾期未收回4亿，中科新材的坏账计提比例也只有1.61%。这样的计提比例真的合理吗？

当然，在内控问题上，大多*ST公司都不止踩了一个雷，大多都是违规担保、资金占用、频繁划款等手段多管齐下，同时操作，这些大股东和高管们可以说是想尽办法全方位从上市公司“薅羊毛”，如何最大限度地提前避免遇到类似公司？往下看。

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如何提前识别上市公司内控缺陷？

内控缺陷不同于业绩风险、行业风险，一般没有公开资料和数据可供研究预警，普通投资者没有参与公司管理，想提前避免上市公司内控问题很难。不过我们仍然可以通过公开的财报或公告发现蛛丝马迹，即便不能完全避免，也可以亡羊补牢。

1.风险前兆——财务异常

针对大股东利用上市公司违规担保问题，可以在公司年报、半年报中查询担保及涉诉情况，运气好的能提前发现异常，运气不好可能遇到上市公司根本不披露的情况。一旦因担保被起诉，上市公司很可能计提大额预计负债，影响资产及利润。

针对不明资金往来、关联方资金占用、职务侵占等问题，可以关注应收账款、预付款项、其他应收款等科目，如果某一个会计期间异常飙升，很可能出现资金问题。

举个例子，升达林业2017年末、2018年中、2018年3季度其他应收款分别为0.28亿、2.4亿、8.1亿，大幅飙升，而在三季报中也已经明确披露原因为升达集团占用资金所致。

如果在三季报甚至是半年报中发现异常，至少可以在升达林业被*ST之前提前预知风险。

其余情况，比如异常资金往来、虚构业务侵占上市公司资金，不易从公开资料中提前识别。

2.风险确认——无法表示意见的审计报告

一旦审计机构发布无法表示意见的审计报告，几乎可以100%坐实公司存在重大内控问题或财报瑕疵，此时还买这公司股票，纯属刀口上舔血。

3.风险验证——监管层调查公告和行政处罚通知

一旦被官方坐实存在问题，后续很可能面临高额罚款或投资者起诉赔偿，退市风险随之而来。比如ST康美，不过炒作则另论。

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其余*ST风险如何识别？

除了最高发的内控问题，*ST公司中其余风险也应该注意。

1.行业恶化：

此时只能尽可能规避行业处于下行周期且业绩较差的公司。比如典型的园林工程，受地方债、基建、PPP等政策影响很大，且下游客户大多为地方政务机关，业务周期长，回款速度慢，一旦中央政策收紧，项目很可能长期停滞甚至烂尾，应收账款、存货等都可能集中计提资产减值，这些会计科目，比营收、净利更重要。

2.转型升级：

因业务转型被*ST的公司中，跨界经营的公司占比较多，比如生产计量器具的东方网络涉足发行、文旅，亏损；

生产环保设备的科林环保转型光伏行业，亏损；

主营专网通信产品的新海宜，转型新能源车业务，亏损；

而仰帆控股内燃机配件业务持续亏损，已关闭所有生产线，专心搞起了墓地销售和殡葬服务业务，目前仍然亏损。

对于跨界转型的上市公司，要尤其注意新业务亏损风险。

主营业务恶化，一般通过公司财报分析，不再赘述，而巨额资产减值一般都是公司亏损、行业景气度下滑的伴生行为，没有明显规律性。

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*ST炒作不易，风险大于机会！

虽然*ST公司也不乏纾困摘帽的先例，但大多公司问题更多。

总体而言，*ST公司内控制度、经营力能力都较弱，识别难度也很大，与其替部分大股东和高管接盘，不如转而寻求经营稳健、业绩良好的优质公司，*ST炒作不易，小心高位站岗！

 

 

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