撰文：彭博社

编辑：余文俊

翻译：方译

*从7月27日市场又一次大跌体现的波动性来看，救市还谈不上成功

*“本轮牛市具有结构性牛市的特征”

艰巨的任务

中国证券金融股份有限公司（简称“证金公司”，下同）的独特使命是通过购买股票的方式干预市场，稳定股价，其资金来自中国央行和其他组织提供的贷款。从7月27日市场又一次大跌体现的波动性来看，救市措施目前还谈不上成功。

现年53岁的董事长聂庆平一直没有就其担负的紧急使命接受过采访，政府也没有明确说过聂庆平和中证金在执行上级命令时有何自由裁量权。从聂庆平的著述和对其他学者的采访来看，在进入新角色4周后，作为一位目睹了25年股市狂热的教授，聂庆平对中国最新的危机仍旧毫无防备。

“本轮牛市具有结构性牛市的特征。”聂庆平在今年3月发表的一篇文章中写道，加入了政府官员和国有媒体评论员宣传股市前景的大合唱。作为中国融资融券业务的设计者之一，聂庆平对融资余额上升过快的担忧没有给予太多重视。

中国社科院经济学家和研究员刘煜辉表示，作为一家从未想过会肩负起拯救市场使命的机构的负责人，聂庆平如今面临着一项“艰巨的任务”。

成立初衷非为救市

证金公司于2011年成立，为开展融资融券业务的券商提供流动性。公司在北京金融街一栋大楼的第15层，办公室里摆放着中国传统石雕，上有涓涓细流。知情人士称，聂庆平和手下的70多名员工掌管着2.5万亿至3万亿人民币（约合4030亿至4830亿美元）救市资金。

《红色资本主义》(Red Capitalism)一书的合著者侯伟(Fraser Howie)说，救市肯定不是证金公司当时成立的目的，成立时是为了一种使命。很明显，它是被指派或命令——你可以选择用词——去执行另一种使命。

波动性激增

证金公司的资金来自一些商业银行和总部约1.6公里之外的中国人民银行的贷款，以及发债所得资金。这些资金指定用于购买股票和共同基金，同时承担为融资融券提供流动性的日常任务。

自7月6日证金公司开始买股救市以来，股市波动性激增至近20年的峰值。7月27日，由于投资者担心政府退出救市，上证综合指数下跌8.5%，创下自2007年2月以来的最大单日跌幅。

证金公司的运营情况，掌握的流动性规模，以及如何选择购买的股票和共同基金等相关细节内容尚未正式对外公布。聂庆平和证金公司均没有回应记者的置评请求。

负责证金公司监管的中国证监会7月8日发布公告称，证金公司将在继续维护蓝筹股稳定的同时，加大对中小市值股票的购买力度。

深圳股市“狂热”事件

社科院研究员，同时也是广发证券经济师的刘煜辉表示，证金公司的不透明已经导致股过度波动，引发了困惑，对于这家公司投资者理应了解更多。

1990年，聂庆平作为低层官员在伦敦证券交易所接受培训，随后他受中国人民银行委派，调查深圳股市“狂热”事件。该事件最终促成了深圳股票交易所的成立。聂庆平在记录中国股市历史的《看多中国》一书中写道，当时人们为了炒股纷纷停下工作。调查人员发现其原因是高股息分红、当日股价波动缺乏上下限以及股票供应量有限。

设计融资融券规定的工作小组由聂庆平领导，中国于2010年开放了此类交易方式。

牛市狂奔

在《财经》杂志3月20日发表的一篇文章中，聂庆平对于融资融券推动股市上涨的相关担忧没有太多重视。他写道，用“杠杆牛市”描述股票估值的大幅上升是不恰当的，因为投资者认识到了股票的价值，而且两融资金大多投向了蓝筹股。

在此文章发表之前的6个月中，融资融券规模余额增长了一倍有余，上证综合指数上涨了58%。

除了在大学授课以外——聂庆平为至少两所大学的教授——他的履历中还包括在中国光大控股有限公司工作了三年。

聂庆平在3月出版的新书《证券借贷理论与实务》中确有对场外配资的潜在风险的警告，称其为“黑盒子”，指出券商有时会给不合格股民提供资金。他还在书中警告一些股票涨幅过大，并且因为投资组合过于集中，一些投资者可能需要追加保证金。

该书依然对证券金融的发展持乐观态度，书中预测5年以内，融资融券规模将从目前A股成交额的10%上升至近20%。

学者何佳于1998年聂庆平在光大工作时与他相识，两人也曾在证监会共事。他认为聂庆平友善而聪明，并因为聂庆平学术著作众多，形容他或许更像学者而不是政府官员。

何佳现在为香港中文大学金融学教授，他认为虽然聂庆平目前备受关注，但这并不意味着他有控制能力。

他表示，中国的事情永远不会靠一人之力，一直都是最顶层的设计。