文 | 中信出版墨菲图书

8月19日起，沪深两市将实施融资融券新规。

8月20日早间，沪深两市8月19日的融资融券（两融）数据出炉。在融资融券新规正式施行的首日，两融余额明显攀升，创出半个月来的新高。

上海证券交易所官网数据显示，8月19日沪市融资余额为5347.99亿元，相比前一个交易日8月16日增加38.61亿元，融券余额106.87亿元，比前一个交易日增加6.59亿元，沪市两融余额总计5454.86亿元，较8月16日增加45.20亿元，成为8月6日以来的半月新高。

深圳证券交易所的数据显示，8月19日深市融资余额为3582.47亿元，相比前一个交易日增加69.44亿元，融券余额17.43亿元，相比前一个交易日增加0.93亿元，深市两融余额总计3599.90亿元，较8月16日增加70.37亿元，创出7月17日以来的一个月新高。

按此计算，8月19日的沪深两市两融余额总计达到9054.76亿元，时隔半个月后再次站上9000亿元大关。

新规对融资融券交易机制做出较大幅度优化，同时，沪深交易所还宣布进一步扩大融资融券标的范围。

新规变更的最大亮点在于，取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保物质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。

同时，新规完善了维持担保比例的计算公式，除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性。

而在扩容之后，两市两融标的股票数量由950只增加至1600只，两融标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。

多家机构认为，新规是对两融业务的一大松绑，联系此前证金公司下调转融资费率的消息看，政策面正在释放积极信号。

证监会指导证券交易所修订的《融资融券交易实施细则》，与此前相比，不再“一刀切”地规定最低维持担保比例，两融标的的范围也扩大了。

证监会新闻发言人常德鹏介绍：

一是取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信担保品的质量和公司的风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。

二是完善维持担保比例的计算公式。除了现金、股票、债券外，客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充的担保物，增强补充担保的灵活性。

三是将两融标的股票数量由950只扩大至1600只。标的扩容后，市场两融标的的市值占总市值的比重由约70%提高到80%以上，中小板和创业板股票的市值占比大幅提升。”

常德鹏强调，规则调整后，不再规定维持担保比例的最低限度，并不是取消最低的维持担保比例；扩大担保物的范围，也不是不用考量担保物的质量。

上述调整的目的是改变“一刀切”的做法，进一步提升两融交易的市场化程度。常德鹏说：“上述调整的目的是改变‘一刀切’的做法，将监管自律的强制要求转化为证券公司自主风险管理的内在需求。同样，扩大两融标的范围，亦是引导证券公司根据自身的风险管理能力，在标的范围内自主设定标的池，切实做好客户适当性管理、保护投资者权益工作。”

观点时间

中信证券分析指出，交易所修订《融资融券交易实施细则》，增加了业务的灵活性，将风控决策权交予市场，体现了引导合规资金参与市场投资、维护市场活力的政策导向，也表明了监管层对当前两融风险管控的信心。预计，新规将增加两融余额2000亿元~3000亿元。

财通证券则认为，本次扩容对创业板和中小板的边际变化要远大于主板，从新增标的行业分布看，无论是家数还是市值占比，医药、计算机、电子元器件、通信、传媒等板块都居前，未来将有望吸引增量资金流入。

长城证券认为，此次《融资融券交易实施细则》的修订，完美衔接8月8日证金公司公告全面调降转融通业务费率的政策，各期限转融通费率整体调降80个基点，转融通费率的调减为证券公司两融业务的开展铺设了更加平稳的道路，同时拓宽证券公司纾困渠道，是防治证券市场风险集中爆发的重要举措，是激活市场的关键一招。

根据2018年证券公司营收结构的情况，目前融资融券业务的贡献度为9.28%，在《融资融券实施细则》调整的几年，即2014年至2016年，两融业务在证券公司营收中呈现不断发力的状态；且在金融供给侧改革的背景之下，证券公司的重资产业务在证券公司业绩中的带动力预计将不断增强。这次对于维持担保比例的市场化、实质性的转变，预计将成为2019年后半年证券公司业绩的重要发力点，2019年后半年证券公司业绩有望实现可观增厚。

东吴证券的观点类似，称两融标的扩容将提升交易活跃度，有利于扩大操作范围，提升市场活跃度，促进券商两融业务发展。两融交易机制大幅度优化，标的扩容，证金下调转融资费率，将提振市场情绪。

川财证券表示，此次两融标的扩容将提升A股市场整体的交易活跃度，两融余额有望回升至万亿元以上。两融标的大幅扩容以及两融交易市场化程度进一步提升，有利于稳定券商息差收入，提振券商业绩。历史数据显示，在两融标的扩容后的短期内，券商板块表现相对较强，中长期则无明显超额收益。

关于两融

融资融券交易是一种买空卖空机制，又暗含了杠杆效应。引入两融交易制度，极大地改变了我国股票市场原先的“单边”状况，同时也深刻影响着个人投资者行为。

融资融券作为资本市场的重要组成部分，对于资本市场信息传导机制、价格发现效率、市场稳定性和投资者行为，都有着重要的影响。

两融投资者与普通投资者在过度交易、处置效应和投资绩效上存在什么样的显著差异？

从事融资交易与从事融券交易的投资者行为之间是否也存在显著差异？

这些问题都值得的我们关注，张云亭博士的新著《融资融券与投资者行为》基于对行为金融学理论和中国市场制度的深刻理解，以及对两融投资者的交易行为特征进行全面、深入的探索和总结，最终形成了一系列研究成果，非常值得市场参与者和研究人员借鉴和参考。

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