2017年，蒙牛提出要在2020年实现千亿营收、千亿市值的双千亿目标。2018年蒙牛营收规模为689.77亿元。也就是说，今明两年，蒙牛需要保持每年20%以上的营收增速。

按照中报显示的增速，蒙牛要实现2020年千亿的营收目标颇有难度。但这还只是个账面数据的问题，2019年蒙牛一系列人与事的变化，才是其双千亿目标的最大不确定性。

文|一点财经  南山

编辑|苏珊

修复性增长并不能掩盖蒙牛在“清仓”优质资产和谜一般人事变化的隐忧。

8月28日，港交所上市的蒙牛乳业（2319.hk）发布2019中期业绩公告。上半年，蒙牛实现销售收入398.57亿元，同比增长15.6%，实现净利率20.769亿元，同比增长33%。

尽管净利润增速看似远高于行业均值，但实际上这是因为2016年净亏损7.51亿元后，近两年净利润基数规模较小的缘故。2017年中报，蒙牛净利润为11.3亿元；2018年中报，其净利润为16.58亿元。

实际上，蒙牛的净资产收益率仅12.7%左右，净利润率仅8.1%；过去五年复合增速只有11.5%。在食品饮料行业板块中，蒙牛的这几项指标只能排在40名开外。

2017年，蒙牛提出要在2020年实现千亿营收、千亿市值的双千亿目标。在此之前，蒙牛寄希望于通过资本并购来迅速做大规模，但除君乐宝之外的并购项目，都在进入蒙牛资产口袋后出现大幅滑坡，甚至严重亏损。

若按照2018年689.77亿元的营收规模和中报的同比增速，预计今年蒙牛的营收可能不会触及800亿元。

这也意味着，蒙牛要实现2020年千亿的营收目标，必须在明年出现25%以上的增长速度。但在这个冲关的时刻，蒙牛又将贡献近两成营收的君乐宝剔除出了财务报表。

而雅士利、现代牧业等并购资产能够迅速扭亏为盈，大幅提升对蒙牛的营收利润贡献度，看似仍然是件很难的事情。

在液态奶这个占比最大的业务板块上，中报显示蒙牛同比增速为14.4%，低于其整体营收增长1个百分点。所以，指望贡献度83.1%的液态奶业务的增长支撑其破营收千亿的目标，也不现实。

更值得关注的是，2019年蒙牛一系列人事的变化，在其战略方向和执行上又开始出现一些不确定性的因素。

01、看不懂的交易

君乐宝的出售，成为蒙牛2020双千亿计划的不利因素之一。

2019年7月1日，蒙牛乳业（2319.hk）公告称，蒙牛乳业已和鹏海基金及君乾管理订立股份转让协议，拟以总价为40.11亿元人民币的价格出售所持石家庄君乐宝乳业有限公司51%的股份，交易完成后，蒙牛不再是君乐宝的股东。

9年前，在中粮的幕后运作下，蒙牛乳业以4.692亿的价格收购君乐宝51%的股权。君乐宝是华北地区最大的酸奶生产商，在全国排第四(仅次于蒙牛、伊利和光明乳业)。蒙牛通过收购君乐宝股权来建立在酸奶产品上的稳固地位，同样也有区域奶源、渠道方面的考虑。

在后来的九年间君乐宝从十亿营收跨越百亿营收，至2018年末，君乐宝当年营收规模达到了130亿元，同比增长近三成。

事实上，君乐宝在奶粉和以酸奶为主的低温产品业务上一直在为蒙牛“补短”。

数据显示，2018年蒙牛奶粉业务48.9%的增速中，君乐宝贡献了68.2%，被蒙牛寄予厚望的雅士利也才贡献了33.6%；而在低温奶上，君乐宝则为蒙牛每年贡献三成多的营收。

君乐宝与蒙牛在业务条线上并不存在多少重叠和冲突，甚至是非常有力的补充。从当初蒙牛的并购动机看，也并不像是一笔单纯的财务投资。

对于出售君乐宝，蒙牛给出的理由却是：君乐宝在过往数年一直相对独立运作，跟公司的协同有限。董事会认为，考虑到产品定位的不同，出售君乐宝股权能令公司精简业务，集中资源加速拓展明星产品，巩固在核心品牌的市场地位。

账面上70多亿的现金资产，蒙牛并没有到资金链吃紧的份上，相比雅士利、中国圣牧等收购给蒙牛带来的亏损，君乐宝像是蒙牛的一头现金奶牛。

按照2018年的财务数据，君乐宝为蒙牛贡献了18.8%的营收和一成左右的净利润。但要看君乐宝整体业务及利润增速，显然是其刚刚进入一个快速成长的阶段。

坦白说，尽管这笔交易为蒙牛带来了40多亿元的现金资产，但要从长远发展看，出售君乐宝更像是一个“杀鸡取卵”的买卖。

更为吊诡的是，2017年时，君乐宝就传出筹划IPO的事宜；2019年4月公布的《2019年河北省奶业振兴方案》，也明确提出支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。

如果是作为财务投资，又要满足河北省政府发展当地乳业的意志要求，蒙牛还是可以有其他方案或者股权结构的重新设计，未必需要着急“甩卖”掉君乐宝。

而现在，这场出售很可能使它在战略推进和市场竞争上陷入不利。

02、人事变幻的蒙牛

2016年初，宁高宁调任中化集团，而接棒宁高宁的新任董事长赵双连则对蒙牛采取了迥然不同的策略。

彼时，赵双连要求所有的产业都能够实现业绩最大化的增长，蒙牛自然也不例外，追赶伊利也就成为了当务之急。

履新半年的赵双连曾到蒙牛旗下现代牧业、君乐宝等企业走访，并希望蒙牛加紧对现代牧业和君乐宝等子公司的控制，实现规模上的扩充。

但实际上，履新中粮集团董事长之职后不久，赵双连和时任中粮总裁的于旭波，在北京会见了河北省长张杰辉。

双方就加快推进君乐宝乳业股权重组事宜、开展中粮集团在河北燃料乙醇项目建设交换了意见。

据称，张杰辉希望中粮集团能积极推进君乐宝乳业股权重组以及燃料乙醇项目建设相关事宜。而赵双连则表示，将会统筹兼顾，认真研究君乐宝乳业股权改革方案。

2019年1月7日，马建平因工作调动辞任非执行董事、董事会主席等职位。中粮集团总裁于旭波先生接任非执行董事及董事会主席，任期从2019年1月7日起为期三年。

但于旭波三年的任期仅仅只过了三个月，4月29日，蒙牛乳业发布公告表示，于旭波因工作调动辞任蒙牛非执行董事、董事会主席、蒙牛提名委员会主席及公司战略及发展委员会主席。

被纳入中粮后，蒙牛的命运已不完全在自己手中。

实际上，自1999年牛根生出走伊利创办蒙牛后的20年间，蒙牛可以大致被划分为三个阶段：

其一是1999-2009的十年时间，牛根生创业8年，蒙牛成为中国乳业中率先突破200亿营收的公司。

其二是2009-2016年，宁高宁主政的中粮集团入主蒙牛，经过三年的磨合，包括牛根生在内的蒙牛创业团队全部退出，2012年中粮全面介入蒙牛的具体管理。

在这个时间区间里，蒙牛连续收购君乐宝、雅士利、中国圣牧，一系列的资本并购动作正是宁高宁的风格。而2012年被宁高宁选派到蒙牛担任总裁的，是宁亲捧的原中粮地产副总经理的孙伊萍。

但接二连三的并购，让蒙牛需要花费大量成本精力和时间来消化。也因此，孙伊萍上任蒙牛总裁的当年，伊利就开始拉开了与蒙牛的距离。

此后，因为2013年收购雅士利，蒙牛在2014-2016年三年间营收缩水，净利润扭赢为亏，这也从一定程度上注定了孙伊萍的“下课”。

其三，从2016年至今，是中粮集团赵连双时代。当年，赵连双接替宁高宁成为中粮集团董事长后，随即中粮集团副总裁兼战略部总监马建平也接替宁高宁成为蒙牛董事长。

半年后，原雅士利总裁卢敏放被安排接替孙伊萍任蒙牛总裁。而卢敏放担任总裁以来，蒙牛终于开始走出并购消化的“反刍期”，恢复增长。

2017年，卢敏放公开提出蒙牛到2020年要实现销售收入和市值规模的双千亿目标。

不过，随着2018年中储粮董事长吕军调任中粮集团董事长，赵连双则光荣退休，蒙牛内部核心高管团队似乎又在所难免地要发生变化。

在于旭波三月履新后，现为中粮集团副总裁及中粮我买网董事长的陈朗获委任，成为蒙牛非执行董事、董事会主席、提名委员会主席及战略及发展委员会主席。

而陈朗也并非原中粮系的高管。2019年4月末，蒙牛宣布陈朗接替于旭波成为蒙牛新一任董事局主席之前，陈朗还担任华润集团副总经理之职。

同时，有消息传出，帮助蒙牛扭亏为盈的卢敏放也将去职公司总裁。

不论卢敏放是否真的会很快离开蒙牛，但毫无疑问的是，接下来的蒙牛必然会调整管理和运营的风格，至于那个双千亿目标，不知是否在新管理者的考虑范围内。