文 | 21世纪经济报道 黄斌 冯国梁

9月4日，摩根大通宣布以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列（Government Bond Index-Emerging Markets，简称GBI-EM），纳入工作将在10个月内分步完成，完成后，将达到该指数10%的权重上限。

据高盛公司估计，此次纳入指数，将给境内债市带来约300亿美元的资金流入。

这也是中国国债第二次被正式纳入国际主流债券指数。今年4月1日，彭博将超过350只中国国债、政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合指数。此后，境外投资者的交易更趋活跃，持有境内债券的规模亦出现较大幅度的提升。

接近央行的人士表示，今年前8个月，境外投资者在境内债市的成交量已超过3万亿元，同比增长超过30%，“实际上，放量主要发生在今年4月纳入彭博巴克莱债券指数之后。”

外汇交易中心数据显示，在交易放量的同时，8月境外投资者实现净买入699亿元。

“‘债券通’出现之前，境外机构持有境内人民币债券的规模不足1万亿，在中国境内债市总量中的占比低于2%。两年多后，这个数字已升至超过2万亿，翻了一番多。”据该人士提供的数据，截至今年8月底，参与中国债券市场的境外投资者数量已超过2000家，较2018年末增长了900多家；境外投资者持债规模超过2万亿元，占境内债券市场托管总额的比例约为2.5%。

两大主流债券指数“纳指”后，目前尚留悬念的富时罗素旗舰指数（WGBI）。该指数追踪资金规模约为2万亿-4万亿美元，若成功纳入，中国国倩所占权重将达5%-6%。据悉，富时罗素将在9月份公布结果。

10%顶格纳入中国国债

今年4月1日，彭博公司正式官布，人民币计价的中国国债和政策性银行债券如期纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。此次纳指，共有超过350只中国债券被纳入。完全纳入后，人民币债券资产将在指数总市值中占比6.06%，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元后的第四大计价货币债券。

相比之下，摩根大通系列指数规模较小。全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM）的资产规模约2260亿美元，其中全球新兴市场多元化政府债券指数（GBI-EM GD）占2020亿美元。

此次符合摩根大通“纳指”的中国国债共有9只，其中包括六只已发行的债券以及三只定于今年10月至12月期间发行的新债。

21世纪经济报道记者获得一份材料显示，将要纳入指数的9只国债，5年、7年期和10年品种各三只。目前已发行的6只国债中，单只规模最小为1420.7亿元（7年期品种），最大为2324亿元（5年期品种）。

前述接近央行人士称，此次纳入的中国政府债券将在完全纳入后达到该指数10%的权重上限，人民币也将成为该指数系列第一大计价货币债券。

“过去三年中，中国债券市场获得长足发展，目前国际投资者可更加充分地参与中国的债券市场，其投资的便利性也显著提升，因此符合了摩根大通指数系列的纳入条件。我们相信此次中国政府债券纳入我们的旗舰指数系列，充分体现出国际投资者对中国债券的需求。”9月4日，摩根大通全球指数研究主管Gloria Kim在一份对外发布的新闻稿中称。

提升境外投资者便利

“近年来，中国债券市场对外开放步伐比较快，开放整体的政策框架十分清晰。我们下一步将借鉴债券市场国际上的投资规则，逐步完善一些具体的细节，使投资环境更加便利化和更加友好。”在2018年中国债券国际论坛上，央行副行长潘功胜如是说。

去年以来，央行在此前推出“债券通”的基础上，进一步采取措施为境外投资者提供便利。

例如，境外投资者进入中国银行间债市的途径有三：（人民币）合格境外机构投资者（QFII和RQFII）模式，CIBM Direct Access（银行间市场直接入市）模式，以及2017年7月推出的“债券通”。

“如果你是一个境外投资者，之前先走了QFII的模式，后来又走了直接模式，那么你就可以在这两个当中调仓，把QFII、RQFII的额度让出来，都放到直接的模式下。”前述接近央行的人士对21世纪经济报道记者表示，QFII模式与CIBM模式接下来将会整合，以便利境外投资者，“目前还在征求意见阶段，估计不久就会落地。”

另一重要措施，主要集中在提升国债流动性上。由于中国国债大多数为商业银行持有，而银行的投资风格通常为持有到期，导致除了少数活跃券，大多数国债流动性较差。

“进一步引入优质外资机构成为做市商。”前述接近央行人士称，央行正在着力进一步发挥做市商的作用，以提升国债流动性，“从目前的情况来看，境外机构持有的国债，超过90%都是从做市商那边买的。”

今年7月初，在“债券通”开通两周年之际，基础设施再度升级——中国外汇交易中心、债券通公司与Tradeweb、彭博等第三方平台升级多项债券通功能，债券通的报价机构扩容至47家。相比之下，去年同期为34家，而2017年刚开通时，报价机构则不到20家。

此外，央行亦在积极协助财政部持续优化国债做市支持。