文 | 虎符财经 王梦萧

灵康药业（603669）8月30日晚间发布中期业绩报告，2019年上半年净利润1.09亿元，同比增长58.32%；营业收入8.37亿元，同比增长2.51%；基本每股收益0.21元，同比增长50.00%。但查看半年报可以发现灵康药业九家全资子公司有八家亏损。

全资子公司九家亏损八家

从灵康药业的去年年报上看，灵康药业2018年表现并不差，营业总收入16.7亿元，净利润1.83亿元，扣非净利润1.09亿元。而今年上半年完成营收8.37亿元同比只增加了2.4%。

虎符财经查询了相关资料，灵康药业共有九家全资子公司。在2019年中报显示中，九家全资子公司营收如下：

（1）全资子公司灵康制药报告期内实现营业收入 16,402.03 万元，净利润 614.13 万元。

（2）全资子公司浙江灵康报告期内实现营业收入 3,066.82 万元，净利润-56.11 万元。

（3）全资子公司美大制药报告期内未取得收入，净利润-461.93 万元。

（4）全资子公司美兰史克报告期内未取得收入，净利润-352.48 万元。

（5）全资子公司海南永田报告期内未取得收入，净利润-89.37 万元。

（6）全资子公司山东灵康报告期内未取得收入，净利润-47.34 万元。

（7）全资子公司山南满金报告期内未取得收入，净利润-25.08 万元。

（8）全资子公司藏药研究院报告期内未取得收入，净利润-2.81 万元。

（9）全资子公司灵康营销报告期内未取得收入，净利润-138.76 万元。

九家全资子公司只有一家公司在盈利，且盈利只有614.13万，灵康药业的整体盈利的主要方面是自身灵康药业的盈利和政府的补助。

自2015年灵康药业上市以来，至2018年的四年间，灵康药业计入获得的政府补助分别为853.9万、4956.98万、3429.15万、6506.21万，占各期利润总额的比例分别为5%、28.25%、18.9%、31.8%。四年合计15746.24万，年均3927万。

灵康药业总体发展向好，却因过度依赖政府补助以及七家子公司未取得收入而略显尴尬。

上半年销售费用占比行业第三

让投资者质疑的还有超高的销售费用。看看灵康药业的销售费用和相关数据吧。

2018年，灵康药业总营收16.7亿元，销售费用12.2亿元，销售费用占总营收的73.1%。2019年上半年总营收8.37亿元，销售费用5.59亿元，销售费用占总营收的66.8%。

登陆资本市场四年，灵康药业的营业收入由2015年的5.51亿元增长逾2倍达到2018年的16.69亿元，增长了225%，年平均增长46%，但净利润由1.31亿元增加至2018年1.83亿元，增幅为39.7%，平均年增幅仅为10%左右。

灵康药业总营收大增的前提是销售费用的激增。2015年至2018年，灵康药业销售费用为5566万、5439万、5.4亿元和12.2亿元销售费用率分别为10.16%、11.27%、53.63%、72.78%。自2017年开始，灵康药业为了营收加强了营销力度。尤其是销售网络，灵康药业的渠道以医院为主，目前覆盖3500家二级医院。

2019年上半年灵康药业销售占比略有下降，66.8%的销售占比较2018年73.1%销售占略有下降，但依然远超23.9%的行业平均水平。在2019年上半年302家上市药企中，灵康药业销售费用率高居第三位，仅次于国农科技的77.19%和龙津药业的74.39%。降销售占比依然是未来几年灵康药业需要攻克的难题。

（2019上半年302家上市药企销售费用占比平均值 虎符财经制表）

从灵康药业年报披露可知，2018年灵康药业市场营销服务费1.19亿元，销售员工薪水764万，占总销售费用的1/107左右。对比一下报告期内的其他药企的销售费用和总营收的占比，灵康药业遥遥领先其他同行业可比公司。

和在销售上的巨额投入不同，灵康药业在研发上就显得比较节约，2018年公司研发费用为2430万元，对比上2017年4740万元的研发投入，不增反降，降幅达48.73%，研发费用占同期营业收入比重仅为1.46%，这在医药行业中属于偏低水准。灵康药业2019年上半年加大了研发费用，上半年投入达3265万元，占总营收8.37亿元的3.9%。

高管变动频繁 陶灵刚密集减持

自2017年至今，灵康药业先后有冯莹姣、 陶灵刚、 张辉、 何前、 王晓良、 蒋建林、 吕军、等七位高管离职。2018年灵康药业净利润1.83亿元，扣除政府补助6506万元。净利润只有1.18亿元，和2017年净利润1.27亿元相比，下降了7.09%。

公司高管离职可以用个人原因来解释，但作为董事长的哥哥陶灵刚的违规减持让投资者心存疑虑，陶灵刚在2018年12月12日至19日，8天内6次减持，减持密集。

此前2018年9月11日、12日两日，陶灵刚已经通过集中竞价交易方式分两次共减持11.31万股公司股票，占公司总股本的0.0311%，减持总金额为121.55万元。

但灵康药业对此次减持其并未预先披露减持计划。在2018年9月至2018年12月短短3个月内，陶灵刚连续10次减持，减持总数目达101.4万股，其占总股本的比例也由4.49%降至4.22%。

灵康药业作为上市药企，陶灵萍、陶灵刚和陶小刚兄妹三人均为前十大股东，其中董事长陶灵萍直接持股6.75%，通过完全控股的灵康控股集团有限公司持股49.50%，个人持股高达57.25%，加上陶灵刚持股4.22%和陶小刚持股2.25%，兄妹三人控股高达63.72%，在灵康药业有着绝对话语权。

陶灵刚的密集减持套现，严重打击了投资者的信心，股价随之一路走低。

虎符财经就子公司亏损、销售费用过高以及高管减持等相关问题致函灵康药业，截止发稿前，并无回应。对此相关问题，虎符财经将持续关注。