文|文娱商业观察 浮萍

开心麻花改变赴港上市的规划，正打算赴美IPO。

这是近些天在行业里面被热议的话题，文娱商业观察在听到这一消息时，第一反应是莫名其妙，开心麻花为什么要赴美上市？

一来现在大环境不容乐观，选择赴美上市的企业越来越少，二来美股并不适合影视传媒类公司，曾经的赴美第一股博纳影视上市五年被严重低估，最后于冬还是决定退市回国内，回到大A股的怀抱。

如果说2018年主动撤回IPO打碎了开心麻花短时间内登陆A股的梦想，那么赴港上市是不得已的备选方案尚可以理解，但是如今放弃港股、选择美股让人有些错愕。

对于影视公司来说，美股相对于A股的唯一优势就是上市流程简单、时间短、股东套现容易，在估值、未来发展方面都没有任何优势可言，如果开心麻花赴美上市最后成真，那么无疑是一个不明智的决定。

美股不欢迎影视公司，博纳5年价值被低估

关于美股不欢迎中国的影视公司，恐怕没有人比博纳影业更加有发言权了。

美国时间2010年12月9日博纳成功登陆美国纳斯达克，成为首家在美国上市的中国影视公司。博纳影业发行价是8.5美元/股，市值5亿美元左右。但是刚上市就破发半小时内从8.49美元跳到7.2美元，之后更是一路萎靡。

其后直到2015年宣布退市，5年时间里博纳影业业绩不断增长但是市值几乎是“原地踏步”。资料显示，截止到2016年8月博纳影业正式完成私有化之时，博纳影业的公开市值仅有50亿元，远远低于同时期华谊、光线的500亿元以上市值，相差10倍以上。

以至于冬多次埋怨博纳被严重低估，从而不惜一切代价回归国内资本市场，回到电影受众的土地上，因为只有在国内A股，资本市场才能够理解博纳影业的商业模式和认可博纳影业的商业价值。

虽然美国是国际资本市场，赴美上市一定程度上可以撬开国际化的大门，但是对于影视公司来说，好莱坞也并不是那么轻易接纳中方资本，从华谊到万达，真正能在好莱坞立足的中国影视公司几乎没有。

你有钱可以买买买，但是好莱坞永远会用有色眼镜看待你、核心的项目、核心的技术和人才，好莱坞还是不愿意轻易开放给中国公司。

所以对于大部分中小影视公司，包括开心麻花而言，国际化其实是一个伪命题，永远没有达到国际化的规模、也没有国际化的必要。

为什么赴美，缺钱或股东想退出？

既然美股不适合，为什么开心麻花仍然要去呢？

如果一定要找出理由的话，文娱商业观察只能勉强认为开心麻花短期内急需筹钱或者有股东想快速退出这样的两个理由。

短期内急需筹钱确实可以去美股，因为美国资本市场实行的是注册制，只做申请企业合规性审查而不做实质性的审查，所以流程简单、上市时间快。从申请到挂牌最短3-6个月就可以完成，这相比于A股动辄2-3年的排队期优势明显。

但是开心麻花好像并不缺钱。根据开心麻花新三板摘牌前的2018年年报资料，其货币资金为3.73亿元，短期借款和长期借款这两项金额都为零，经营性活动产生的现金流净额为4.13亿元。

这些数据都说明开心麻花的财务状况都十分良好。很大一部分原因在于区别于其他影视公司大小年明显，开心麻花线下演出业务虽然挣得少，但是能够提供稳定的现金流，对于公司来说有一个基础的运营保障。

至于是不是有股东继续退出，这个层面是有可能的。

开心麻花的第二大股东，从2013年开始陪伴开心麻花的国企资本“中国文化产业投资基金（有限合伙）”在2018年10月份在北京产交所挂牌转让其所持有的开心麻花11.33%股权，挂牌转让底价为6.12亿元，以此估值约为54亿元。

今年5月27日，北京产权交易所官网披露，中国文化产业投资基金拟转让的开心麻花低价调整为5.3亿元，以此计算估值约为46.78亿元，估值下调超过10%。

同时公司筹划近半年的新一轮融资因融资关键条款未能达成一致，最终在今年4月1日正式终止了融资计划，开心麻花遭遇融资失败。

同样是在4月份，因为小股东嘉兴信业创赢搏世投资合伙企业(有限合伙)反对摘牌，开心麻花第一大股东，也是公司董事长张晨不得不宣布回购计划，承诺以 1506.31万元(每股价格约 13.95 元)实施回购。

嘉兴信业进入开心麻花的时节点非常微妙，可以说是IPO前的2016年6月份“突击入股”的，很明显是奔着开心麻花IPO赚差价去的，如今开心麻花撤回不到一年时间，张晨就回购其股份，难免会让人产生“等不急”的猜想。

开心麻花现在面临的问题，电影项目的持续稳定性

抛开IPO的问题，目前对于开心麻花来说，最重要的是作品问题，也是其能否撑起近50亿元的估值。

外界都知道，光凭开心麻花的线下演出业务，虽然已经做到了行业头部，全年演出场次超过2500场，实现营业收入3.77亿元，但是现场演出属于重运营、低毛利、难大规模扩张的业务，在资本估值上潜力较小。

开心麻花真正被外界看好的是IP改编业务，即通过舞台剧打磨IP，然后改编成电影放大取得大众层面的关注度，跑通了这条路才是开心麻花真正的核心竞争力。

因此当《夏洛特烦恼》《驴得水》《羞羞的铁拳》《西虹市首富》大获成功之后，开心麻花的商业模式受到一致赞誉，估值也得到抬升。

但是2018年电影《李茶的姑妈》票房失利让资本市场开始动摇对开心麻花的信心，如果从做业务的角度来说，任何一个公司都很难保证每一部作品都能取得成功，因为电影归根结底还是存在着巨大的不确定性，成功是少数，失败是大多数。

但是从资本的角度来说，投资就是为了获取回报，如果开心麻花不能解决公司持续盈利的能力，保持连续成功的能力，资本自然会选择下一个更好的标的，现实很残酷。