文|跃幕电影观察 韩墨墨

开心麻花赴美上市的消息，打破了之前港股上市的传闻。

30万元起步，创业16年，凭借《夏洛特烦恼》、《驴得水》、《羞羞的铁拳》等爆款，开心麻花成为了国内喜剧赛道中首屈一指的金漆招牌，公司估值也随之水涨船高。

然而，公司的资本之路也充满波折：新三板挂牌摘牌、申请创业板上市、中止审查后重启、再终止撤回申请，一系列戏码都发生在了开心麻花身上。

赴美上市传闻未坐实，但行业内就已经向开心麻花投来了关注目光。或许是因为2018年以来，影视行业过于寒冷，大家都需要一剂兴奋剂一扫阴霾，又或许是因为人们对开心麻花多少寄予了一些期待，但又存有一些担忧。

赴美上市，开心麻花这次能以喜剧收尾吗？

上市执念？

企业上市很重要的目的之一，是为了在公开的二级市场融资。

近几年随着影视市场规模的增长放缓，行业中的热钱逐渐散去，加上下游消费市场的不确定性，影视公司的资金压力与日倍增。像曾经的“民营影视第一股”华谊兄弟,如今也只能通过资产质押、公司借款、甚至管理层卖画等方式来筹措资金。

此外，诸如开心麻花般的影视公司，一方面手头上的资金规模不如中影、万达这样的龙头企业，另一方面这些公司大多以轻资产模式为主，缺少土地、物业等重资产用以质押担保来获取借款。因此如何保证稳定充裕的资金来源，成为了公司发展的重要命题。

从这一层面上就不难理解，为何开心麻花虽然在资本路上几经波折，但依然“屡败屡战”般地寻求上市。

2015年12月，开心麻花在新三板正式挂牌，在此之前，中国文化产业投资基金和微影资本曾经参与开心麻花A、B两轮融资。2016年1月，开心麻花抛出定增方案，彼时其估值已经达到50亿元，比2013年3亿元的估值翻了16倍。

新三板的流动性未能满足开心麻花的融资需求，反而还增加了公司的运营成本。挂牌新三板1年后，开心麻花在2017年初正式宣布拟在创业板IPO上市，并在同年6月向证监会提交了申请并获得受理，拟募集资金7亿元，用于戏剧、电影和补充流动资金。

然而由于负责上市的签字律师离职，开心麻花的IPO在2017年8月一度被中止审查，直到9月底才重新恢复排队。次年3月，开心麻花发布公告称，因拟进行股权结构调整，再次撤回了IPO申请。

当时《21世纪经济报道》援引一位接近监管层的中介机构人士称，开心麻花终止IPO的原因主要是来自证监会的“劝退”。从其披露的业绩数据来看，具体“劝退”原因也许不是净利润层面，更多可能是类似于内部控制这些规范性问题。

2019年5月，开心麻花正式终止新三板挂牌，而公司的财务数据也不再需要向外界公示。

第二选择？

实际上，影视公司想要实现上市，方法有很多。

比如2014年6月，阿里巴巴以62.44亿港元认购港股文化中国新股，从而获得59.32%股份并成为后者的第一大股东。不久，公司更名为阿里影业，成为阿里“大文娱”战略最重要的一步落子。

欢喜传媒的前身则为在香港上市的21控股。2015年5月，21控股宣布董平、徐峥、宁浩等投资者入股。交易完成后，阿里影业前主席董平以持股24%成为最大股东，宁浩、徐峥则分别以1.75亿港元获得19%股权成为第二大股东，21控股也随之更名为欢喜传媒。

2015-2016年，影视产业步入行业的顶点，众多影视公司以借壳的方式登陆A股和港股，阿里影业和欢喜传媒也都是在这期间实现了上市的步伐。

然而随着公司之间的追捧，本来就稀缺的壳资源价格水涨船高，市场上甚至出现了囤壳、炒壳等现象。此外，上市公司被借壳之后基本面发生了变化，复牌后股价一般会飙升，在一定程度上也扰乱了二级市场的估值体系。

因此在此后几年，无论是A股还是港股市场，监管层都逐渐出台相关并购重组政策，加大整治力度，收紧借壳使得壳市场逐渐降温。

2015年-2017年期间，开心麻花先后聚焦在新三板和创业板上，显然有自身在资本市场上布局的计划。但就在不太顺遂的过程中，公司显然也错过了借壳上市的窗口期。

除了借壳之外，被上市公司并购从而得到母公司资金来源，也是一种迂回的方式，新丽传媒是其中一个例子。

曾出品《煎饼侠》、《情圣》等影片的新丽传媒，其资本之路也是十分罕见：2012年-2017年期间，新丽传媒曾两次递交IPO申请，两次终止，在第三次递交申请之后，阅文集团则为其多次冲击IPO无果的剧情，正式划上句点。

2018年8月，阅文集团公告，以不超过155亿元人民币的价格，收购新丽传媒100%股权。收购完成后，新丽传媒成为了阅文集团的全资附属公司及腾讯集团的成员公司。

然而从开心麻花“新三板挂牌-申请创业板-赴美上市传闻”这样的资本路径可以看出，开心麻花在现阶段并不希望成为第二个新丽传媒，在一定程度上可以窥探出开心麻花管理层对于公司独立运营的决心，也反映出公司对于以演出、影视、艺人经纪为三大支柱的业务生态的发展信心。

年报资料显示，截至2018年末，开心麻花前5大股东合计持股86.34%，其中创始人张晨、遇凯（两人为一致行动人）持股比例为48.33%，系开心麻花的控股股东和实控人。

最优答案？

近几年来，文娱领域中各个细分赛道都有不少知名公司纷纷赴美上市，比如爱奇艺、腾讯音娱、斗鱼等，美国市场为这些公司纷纷打开了海外资本的融资渠道。

在投行人士看来，公司在美国上市的难度是A股、港股和美股三者中最小的。因为美国实行注册制，而且也不像港交所那么关注同业竞争等问题，只要公司能够充分地进行信息披露，审核相对容易通过。

不过如果开心麻花赴美上市的传闻属实，美国市场是否真的就是开心麻花资本路的最优答案？以喜剧为核心的模式又是否能被海外资本理解和认可？毕竟爱奇艺可以对标Netflix，腾讯音娱可以对标Spotify，斗鱼也可以对标在港上市的虎牙，那么开心麻花呢？

更为重要的是，因为影视业务过于依赖于爆款项目，开心麻花近几年来出现显著的业绩波动，这又如何支撑起投资者对它的信心？

2015年开心麻花出品的首部电影《夏洛特烦恼》爆红，开心麻花因此实现营收3.83亿，同比增长155%，归母净利润1.31亿，同比增长234%。

其中《夏洛特烦恼》就贡献1.92亿收入，占当年总营收比例高达50.03%，而当年公司舞台剧业务收入仅为1.85亿元。也就是说，《夏洛特烦恼》一部影片的收入，已经超过当年公司主业舞台剧的收入。

到了2016年，公司仅出品了《驴得水》一部电影，使得影视业务收入大降85%至2900万，拖累当年营收和归母净利润分别同比下降24%和45%。

此后两年，开心麻花舞台剧业务营收虽然依然保持增长，但增速出现放缓；而影视业务收入则因为项目票房波动出现“大小年”情况，2018年影视业务甚至成为了唯一一个营收同比出现下滑的业务。

目前反而是2017年才被列入财报主营业务的艺人经纪业务势头迅猛，2018年营收翻了2倍至2.92亿元。但如何持续“造星”打造出下一个马丽或者沈腾，以及如何防止喜剧演员走红后离巢，也是足以让开心麻花头疼的问题。

开心麻花CEO刘洪涛在接受媒体采访时曾经表示，艺术创作会有起伏，可能会带来公司估值的波动，但开心麻花不会在意一年、两年的成绩，而是公司在未来五年、十年能否稳健地成长。

漫漫长路，如今开心麻花似乎又走到了下一个路口，继续寻找它想要的答案和出路。