文|薛千邀

预计2020下半年，5G网络的建设将初具规模，届时“终端”（主要是5G手机）的应用条件将逐渐成熟，将会开始放量。

除了手机，“终端”还包括车联网、AI、智能工厂等，不过到目前为止，我们唯一可明确预期的就是“5G手机”，因为到时候5G手机的价格预计相比现在刚上市的5G手机（中兴Axon 10 Pro、华为Mate 20 X等）会下降比较多，可能会下探到2000元价位，5G网络的优良特性也会初步显现，并且面向C端的应用也会开始萌芽。

但是，对于车联网、AI、智能工厂等终端，目前还无法看清它们的盈利模式、最终的产品和服务形态等，所以无法预期。

今天，我们将分析第五只股票、也是“终端”的第一只股票： $信维通信(sz300136)$ 。

一、“信维通信”简介

信维通信（300136）国内的规模较大的电子产品零部件厂商，主营产品分为三大类：1）天线类，包括手机天线和无线充电，营收占比约为60%，其中手机天线是其第一大营收来源；2）电磁屏蔽器件EMI/EMC，营收占比约为20%—30%；3）高速连接器，10%—20%。

主要客户是三星、苹果、华为、VIVO等消费电子大品牌，其中三星和苹果占其营收的比例很大，从信维通信的海外营收占比（2018年为51%）就可以反映出来！

这些产品可以应用于移动终端（手机、笔记本、平板电脑等）、基站端、汽车等领域。

对于零部件供应商来说，如果有业内领先的技术，对研发投入也大，那么肯定是要高看一眼的，因为这种公司属于典型的“研发驱动发展”的企业，而信维通信就是这样的公司！

信维是做手机天线起家的，通过持续多年对技术研发的高投入，辅之以并购，目前在手机天线、射频材料、无线充电等领域处于国内第一流、世界领先的地位。

 

从其高达20%的“销售净利率”（见上图1）就可以看出其产品的技术含量以及竞争力！

这里要重点提一下：在4G时代，信维的手机天线技术是国内首屈一指的，在即将到来的5G时代，根据信维对5G天线技术的积累，笔者认为其也将是第一流的！

二、不必纠结于19年中报的“糟糕表现”

08月28日，信维通信发布其2019年中报，营收增长7.05%，几乎停滞，归母净利润同比下滑15.67%，扣非净利润更难看，同比下滑33.4%，净利率下滑5个百分点！

相比过去数年的靓丽业绩，只能说这份中报已经让人“不忍直视”了！

是这么原因造成的呢？其实在07月15日的中报业绩预告中就说明了原因：

1）在外部经济环境存在不确定性的情况下，部分客户的存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战；

请注意两个关键点：“外部经济环境存在不确定性”和“存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战”。

“外部经济环境存在不确定性”：这里指的贸易摩擦，不过在多次的投资者沟通交流活动中，信维的高管明确说了，贸易争端不会影响其业务，主要是因为公司的产品不是直接出口到北美市场，而是发往北美客户的代工厂在中国各地的保税区，所以关税税率的变化不会影响其业务。

“存量业务持续扩张遇到了阶段性的挑战”——这主要是因为4G手机的市场目前仍然是处于下滑状态，属于存量市场，当然下滑幅度比18年小多了！

由于处在存量市场，且上半年大客户苹果的手机销量是下滑的，而三星的手机销量增速基本陷入停滞，再者4G手机进入周期尾部，相关零部件竞争激烈，毛利率下降，从而导致信维的营收增速大幅降低。

笔者认为，如果单看手机天线的营收增速，估计下滑幅度会比较明显！因为信维的高管多次说过，其他业务如无线充电、电磁屏蔽器件、天线振子等业务规模较小，几乎是纯增量业务，预计上半年的增速是不错的！

这是典型的整个手机销售处于下行周期中的“寒冬”状态造成的周期性经营困境而已！属于消费电子企业必然要承受的“周期之痛”！

2）报告期内，公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁，搬迁影响了部分产品产量与销售额，同时增加了成本费用；

根据中报的描述，旧工厂的搬迁、新厂的建设和生产设备的购置，就是为将来的5G时代做好充足的产能准备，静待风来！

3） 报告期内，为了配合 5G 和其他新业务的拓展，公司加大研发投入，扩张了前沿研发及管理人员的规模，增加了费用。

上半年研发费用增加1.55亿，同比增长44.85%，远高于营收增长，这一点是让笔者眼前一亮的，这说明信维即使在消费电子行业的“寒冬”中依然没有放松对未来技术的投入，为将来的技术竞争优势打基础，这是非常好的现象！

当然，除了研发费用，管理费用也增加56.24%，主要是新工厂的修建，同比增加了约3000人，这是为将来5G时代产能释放做准备！

总结：上半年，信维通信确实遭遇了经营上的困难，不过笔者认为这都是短期的，2020年下半年5G手机放量的时候，预计困境会解除并反转向上，而现在信维就已经在为将来做产能扩充、人员、技术上的准备。

一句话：现在的“厚积”，只待“薄发”将至！笔者认为：对于中报的“糟糕表现”大可不必过于担心！

三、未来的看点在哪里？

1、技术储备。这里主要讲一下信维通信的材料技术。对手机天线等射频器件来说，材料性能的是首要的！在5G时代，随着频率的提高、电磁干扰的增强、以及对天线体积进一步缩小的要求，对射频器件的要求也“水涨船高”。

要想生产出满足这些要求的射频器件，只能从改进材料性能着手！不过，具有更优性能的新型材料的研发难度很大，且不是一朝一夕之事。

信维通信通过多年的研发高投入，最终确立起在国内材料研发方面的领先地位，也为其设计出性能更好的能更好的满足客户需求的天线等射频器件打下了坚实的基础！

这从信维多年前就成为苹果和三星手机天线核心供应商，就可以看出其技术实力！

另外，信维在无线充电上的技术实力也是国内首屈一指，目前三星、苹果华为等品牌的高端机型都是采用其技术！

2、产能准备，根据管理层在投资者交流活动中透露的信息，上半年深圳新工厂的完工、以及常州金坛产业基地的建设（厂房面积从原有约18万平方米提升至约63万平方米，已有部分工厂完工），为未来几年的发展提供了坚实的产能保障。

上文提到的上半年员工人数同比增加3000人，主要就是未来将来新产能释放准备的！

3、随着无线充电技术的快速渗透，有望成为信维业绩增长的新引擎。

目前，苹果、三星已经大批量应用信维的无线充电技术，部分国产手机高端机型也采用信维的无线充电技术，未来全球手机无线充电技术的渗透预计会加快。

此外，无线充电在汽车等领域的应用也不断增加，信维能够提供从材料到模组的一站式解决方案，已是大众等汽车厂商的核心合作伙伴。

【结语】

笔者认为：未来信维的业绩表现，将取决于5G手机的放量以及无线充电技术的渗透速度！

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