文|港股解码 郑鹏超

编辑|李雨谦

昨日贵州茅台（600519-CN）股价出现大幅杀跌，市场说什么的都有，主流说法认为贵州茅台主力产品飞天茅台的终端零售价，出现比较明显的下跌所致，而终端零售价下跌是因为临近中秋，公司加大了产品投放所致。

实在搞不懂终端零售价格下跌对公司业绩会产生什么影响，原因我们等会再说。茅台的终端零售价格有泡沫是大概率事件，近几年高端白酒供不应求，茅台由于产量受限，更是一瓶难求，所以终端价格就出现了一定的泡沫，另外，该公司股价在二级市场更是持续大涨，其市盈率（PE）近几天最高逼近37倍，接近近十年高位。

静态看，贵州茅台市盈率确实高了，最起码透支了未来一年的净利润，所以，终端市场价格稍微有点动静，二级市场的股价就非常敏感，究其主要原因还是公司的静态估值稍微有点高了。

我们再接着上面提到的终端零售价变动对公司业绩会产生哪些影响？

终端价格变动和业绩的关系

今年贵州茅台的主力产品飞天茅台价格最高的时候，个别地区终端零售价格接近3000元/瓶，甚至个别地方超过3000元/瓶，这个价格是有点虚高了，因为产量原本很小，加上贵州茅台的金融属性，市场囤积，所以，终端价格有了泡沫。

但是，终端零售价格有了泡沫，这与公司业绩并没有直接关系，反而茅台加大市场投放，会增厚公司业绩，这是怎么回事呢？

原因就在于公司产品出厂价实在太低了，主力产品飞天茅台的出厂价只有969元/瓶，公司大部分利润也来源于这969元/瓶之内的利润，而终端零售价格接近3000元/瓶，所以，飞天茅台就算终端零售价格出现下跌，甚至说公司终端零售价格就算大幅下跌至2000元/瓶、1500元/瓶，这都不会影响到公司的收入，只是减少了经销商的收入而已，反过来，公司加大投放增厚了收入。

所以，贵州茅台的终端零售价格变动与经营业绩并没有必然联系，而终端零售价格下跌只是对泡沫的修正而已，股价下跌也并不是因为零售价格的下跌，而是静态估值有点高了。

茅台的提价能力还在吗？

关于未来茅台的提价能力，回答是肯定的。

五粮液主力产品普五的出厂价都已经接近飞天茅台出厂价，这也是因为茅台零售价太高了，给普五零售价撕开了涨价的口子，不然普五出厂价接近茅台，零售价估计没人买，你说茅台有没有提价能力？茅台的提价能力，在于终端市场合理的零售价格在什么位置，也就是市场认为飞天茅台值多少钱，只要市场认为飞天茅台值1000元/瓶以上、1500元/瓶以上，茅台的业绩增长就非常确定，就有提价能力。

当然了，有人说飞天茅台万一跌破1000/瓶呢？这是有可能，但接近与零，因为2013年、2014年在白酒行业景气度最低的时候，飞天茅台的价格也在1000/瓶上下，近五年来，随着消费升级和人民币贬值，你觉得飞天茅台还可能跌到1000/瓶吗？

退一步说，如果飞天茅台一瓶跌到1000元，五粮液、泸州老窖等公司的报表指不定有多难看，因为，同样1000/瓶的飞天和普五，你会选哪个，其结果估计不言而喻了。

所以，总体来看，茅台还是那个茅台，它的业绩并没有被充分释放，这个公司赚钱还是比较收敛，昨日股价大幅下跌，主要原因是因为静态的估值稍微有点高了，终端价格变动只是诱因而已。