文|港股解码 毛婷

编辑|彭尚京

中国第一家全国性的国有股份制商业银行交通银行（03328-HK，601328-CN）始建于1908年，是中国历史最悠久的银行之一，也是近代中国的发钞行之一。有别于国有四大银行和招商局系统的招商银行（03968-HK，600036-CN），前者主要股东为汇金，感兴趣的读者可查阅汇金的股东职责是由谁来行使，后者主要股东为招商局和中国远洋运输，交通银行的第一大股东为财政部，第二大股东是跨国金融集团汇控（00005-HK）。

国有四大银行自有其职责和限制，交通银行作为股份制银行，制肘相对或少一些，而且与在国际银行业界累积丰厚经验的老司机汇丰进行多维度、全方位合作，自然比国有四大银行和招商银行多了一些异国风情和老道娴熟。当然，境外业务自然不能与有四分之一的利润贡献来自境外的中国银行（03988-HK）同日而语，毕竟中国银行是外汇外贸专业出身，但相对于招商银行的境外业务规模，交通银行还是妥妥地占有优势。2019年上半年，交通银行的境外银行机构实现净利润35.60亿元人民币（下同），占比为8.33%，而同期招商银行境外业务税前利润占比只有2%。

那么，除了境外业务之外，交通银行与国有四大银行以及股份制银行招商银行有何区别？我们以2019年上半年业绩为例，比较一下交通银行的优劣势在哪里？

对净利息收入的依赖相对没那么大

按中国会计准则编制（下同）的2019年上半年业绩显示，交通银行的净利息收入同比增长15.50%，至700.62亿元，占营业收入的比重由2018年上半年的59.55%，进一步下降至59.28%，从下图可见，交通银行的净利息收入占比呈向下倾斜的趋势，这一收入占比显著低于国有四大银行、邮储银行（01658-HK）和招商银行。

非利息收入中，交通银行的手续费及佣金净收入占比也处于同行的平均值，也就是说，交通银行除手续费及佣金净收入之外的其他非利息收入占比，或相对同行为高，此外，交通银行的境外业务占比也不小，这意味着交通银行的收入来源更加多元化，业务集中风险相对较低。

净利息差最低，但净利息收入却跑赢同行，为什么？

尽管相对来说交通银行的业务较为多元化，但是传统的银行服务仍是其最主要的收入来源，所以传统的银行指标仍是衡量其业绩表现和估值的重要依据。

为何净利息差低于同行？

2019年上半年，交通银行的净利息差只有1.48%，是七家银行（包括国有四大银行、邮储银行、交通银行和招商银行）中的最低，为什么？

四大国有银行和邮储银行的比较优势：不论从资产规模还是吸储能力来看，四大国有银行和邮储银行都拥有股份制银行无法比拟的优势，庞大的公务员团队、国有企业员工队伍以及各大中小型企业，从企业、机构到个人，都会硬性规定或是自行选择在这些银行开有企业、机构或个人账户，此天然优势是股份制银行所欠缺的，而存款是成本最低的资本来源，基于上述不言而喻的优势，国有四大银行的存款占比要高于股份制银行，同时无需提高利率来吸引存款，所以支出率保持在较低的水平，以建行（00939-HK）和农行（01288-HK）为例，期内的存款利率分别为1.55%和1.60%，存款占总计息负债的比重分别为84.62%和85.36%（按平均值计算，下同），而交通银行的存款利率达到2.38%，存款占总计息负债的比例只有68.72%。

招商银行的比较优势：2019年上半年，招商银行的贷款和垫款年化平均收益率高达5.31%，主要因为其作为零售霸主的优越地位，期内该银行的零售贷款占比达到51.79%，而交行的占比只有32.75%。零售贷款的利息收益率通常较高，招行在零售银行市场的如鱼得水，使其利息收益率较同行为高，也因此享有较高的净利息差。

所以比较之下，交行在吸储方面欠缺优势，同时也以企业业务为主，导致其净利息差低于同行。

净利息差同比增幅最大

2019年上半年，交通银行的净利息收入同比增长了15.5%，是七家银行中的最高，为什么？主要因为净利息差增幅最大。

2019年上半年，交通银行的净利息差相较2018年上半年提高了18个基点，至1.48%，增幅最大，其中生息资产的平均收益率提高了14个基点，至4.09%，而总计息负债的平均利息支出率同比下降了4个基点，至2.61%，也就是说收益率提高及支出率下降造就了这一增幅。

同时，总生息资产同比扩大了3.03%，至89694.51亿元，加上收益率提高14个基点的正面影响，总利息收入同比增长6.64%，至1818.62亿元；总计息负债规模同比增加了3.18%，至86262.49亿元，但由于付息率下降了4个基点，利息支出仅同比增加1.74%，至1118亿元。

用利息收入扣减利息成本，得出利息净收入同比增加15.5%，至700.62亿元，净利息收益率提高了17个百分点，至1.58%。如果考虑到债券利息收入免税的影响，净利差同比提高了21个基点，至1.67%；净利息收益率提高了19个百分点，至1.76%。

资产质量或不及同行，但维持稳定

我们前边提到，交行的公司贷款占比较高，从行业分部来看，其贷款的产业组合十分平均，只有制造业务和交通运输、仓储和邮政业两大类的占比在10%以上，其余产业均不超过10%，这意味着交行的行业风险较为分散，无需担心单一产业周期性倒退或因黑天鹅事件而遭受沉重打击。

其贷款中，一般信用风险较低的信用贷款占比为30.98%，信用风险较高的保证贷款高达17.04%，相较零售王者招行的保证贷款占比只有10.97%，业务表现在四大行中处于中等水平的农行，保证贷款占比仅为11.68%，无怪乎交行的不良贷款率达到1.47%的水平，高于招行的1.23%和农行的1.43%。见下图，2019年上半年交行的不良贷款率和拨备覆盖率处于稳定水平。不过根据财华社的比较，资产质量或不及同行理想。

2019年上半年，交通银行的核心一级资本充足率为10.86%，相较银保监会统计的2019年二季度末商业银行核心一级资本充足率为10.71%略高；交行的资本充足率为13.84%，低于银保监会二季度行业统计的14.12%。

总结

2019年上半年交行的业务表现大致理想，净息差的扩大显著提高了净利息收入的增长，不过信用减值大幅增加以及保险和其他业务利润率下降，导致净利润的增幅未能赶上收入增幅。资产质素方面，则略逊于同行，但仍维持稳定。不过，交行胜在多元化业务布局，产业上分布比较平均，地区市场方面，境外贡献也有一定的占比，所以在分散风险方面，交行或较具优势。

2005年6月23日以2.50港元在港交所上市的交行保持每年派息的习惯，如果不计及派发红股、发行优先股和永续债等的影响，若从IPO时起持有至今（按2019年9月13日港股收市价5.45港元计），投资者可录得每股6.073港元的账面收益。如果不考虑红股，上市至今的回报率或高达2.43倍，年复合增长率或为9.2%。高于工行、中行、农行和邮储银行，还是相当不错的。