文 | 新文化商业 周妍

编辑 | Amy Wang

影视公司在资本圈少有玩得好的。

开心麻花的资本运作道路一直是比较冲动的。从2003年成立之后，12年后在新三板挂牌。挂牌之后一时风光无限，好像前途一片光明。但实际上，在它准备挂牌新三板的那一刻开始，就注定后面的资本运作路不会好走了。

资本路为什么不好走？

新三板是继“上交所”和“深交所”之后的第三个全国性股权交易市场，主要为创新型、创业型、成长型的中小微型企业提供服务。

新三板挂牌的条件比较简单：

1、存续满2年，也就是成立满2年。开心麻花满足该条件。

2、主营业务突出，有持续经营的记录。开心麻花有突出的主营业务，也就是戏剧舞台剧，且一直在运营，该条件也满足。

3、公司治理结构合理，运作规范。一般中小微型企业，因为人比较少，公司的架构比较简单，所以基本都符合该条件。

满足以上的3条，就可以在新三板挂牌了。

可以看出，在新三板挂牌不需要持续的营业收入，也不需要对未来持续营收的计划。

但是，新三板不是人人都可以参与投资的。

A股是广大股民都可以参与交易的，股民可以随时在A股上购买或售出股票，但新三板对于参与者有着比较高的要求：

1、投资者近10个转让日的日均金融资产在500万元以上，也就是说，该投资者至少随时可以动用500万元的资金；

2、拥有2年以上证券、基金、取货的投资经历，或者2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历。

有上述2个限制，就把绝大多数的个人投资者拒之门外了。要对投资比较了解，还要很有钱，这就导致大多新三板的投资人都是机构投资者。

机构投资者投资的唯一目的：赚钱。

开心麻花在新三板的挂牌意味着其资本运作正式开始。从开心麻花挂牌新三板之后，仅仅两年就开始IPO，可以看出开心麻花真实的野心。它不想仅仅做个小微企业，而是想要做成持续性的大企业。

把新三板作为跳板，想要跃进到主板，这是很多新三板挂牌企业想要走的道路。

但是这是一条很难走的路，因为新三板的要求实在是太低了，而各类主板的要求都很高。

从开心麻花的主要股东表上可以看出，10个股东里有5个是投资型企业或基金，这类企业或基金对企业进行投资，期望的就是该企业能够上市，从而获得高额收益。高额收益，不是投资额1倍、2倍的收益，而是至少10倍、20倍的收益。

资本的运作，获利是可以很丰厚的，但覆灭也可以是顷刻之间。

每年从新三板成功跃进到主板的企业，只有一个词可以形容：凤毛麟角。

IPO的过程需要对财务指标进行计算，其中有个指标是“当前3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元”。其它的指标暂且不提，仅这一条，想要达到就不是很简单的事。

开心麻花的盈利能力如何？

在新三板挂牌前后，绝对的高光时刻。

2015年《夏洛特烦恼》，票房14.42亿元，净利润增长220%。挂牌新三板后估值从3亿暴涨至50亿。

2016年《驴得水》，票房1.72亿元，当年的收入和利润大幅度下滑。但开心麻花仍然获得了“重金”的定向融资。

2017年《羞羞的铁拳》，票房22.02亿元，净利润暴增400%多。但此时，新三板的交易流动性不足，已经明显有了对开心麻花融资之路的阻碍之意。为了获得更广阔的市场，开心麻花向证监会提交了创业板的招股说明书，进入了转板阶段。

2018年，受各类娱乐圈事件的影响，行业开始进行整顿，定向融资频频被否，很多影视企业的的估值都出现了泥石流般的下滑。比如，华谊兄弟的估值，就从900亿，跌落至100亿。

开心麻花在这段时期的作品《西虹市首富》《李茶的姑妈》，虽然从制作水平上来说维持了一贯的水准，但是票房并不是很如人意。

两次撤回IPO，说明开心麻花在IPO过程当中遇到了自身无法解决的问题。开心麻花的盈利模式非常具有不稳定性，一部电影影响一年的业绩，电影票房好，今年的业绩就好，电影票房差，今年的业绩就差。

电影的票房就是薛定谔的猫，成功与失败的可能都是50%。持续性的业绩难以保障，转股的道路几乎走不通，无法成功上市就无法带来高额回报，投资型的企业和基金就会寻求退出的方式。

开心麻花第二大股东接连三次公开转让所有的股份，并不断降低底价，这不仅是投资方对于开心麻花未来盈利能力的持疑，更是开心麻花在国内市场所有融资渠道都已不再能融到资的信号。

2019年5月，开心麻花摘牌新三板。

这次摘牌，对于开心麻花团队来说，可不仅仅代表的是摘牌，而是代表着这一轮资本运作的失败。

至于未来，是转战美股，还是转战港股，短期之内都是无法完成的了。企业嘛，只有赚钱了才能养活自己的员工。寻求资本运作却只带来拔苗助长，风险是非常大的。

资本圈其实并不大，企业的情况如何，我们普通老百姓可能看不出来，投资方不可能看不出来。一个投资方持疑了，所有的投资方都会持疑，毕竟他们的钱也是有投资回报要求的。没有持续的盈利能力，不仅投资方会撤资，企业也会难以维持。

前途如何，就看今年开心麻花的作品了。

不知道今年的猫，是成功的猫，还是不成功的猫？哦对了，2019年春节档开心麻花的《日不落酒店》撤档了，不知道何时能重新安排档期？