文|启蒙财经

中国商场一个1+1+1＜1的例子正在上演。

8月15日，上市两年的众安在线股价盘中创下16.56港元的历史新低，至今仍在低位徘徊。而这家颇具明星色彩的公司最初上市时的发行价为59.7港元/ADS。

2013年，因同时受到「蚂蚁金服」「腾讯」「中国平安」三大财团的加持而成立，这家踩着巨头肩膀问世的公司，也被坊间称为「三马保险」。

这是众安的幸运，与生俱来的股东背景和品牌优势，是无数普通创业者渴望而不可及的美梦。

但无从抵抗的是，巨头们所赋予的这种幸运也会化作强大的影响力，在众安的业务形态中，在众安的管理风格里，有时极具爆发力，有时又极其分裂。

可以想象，随着众安商业体系的成熟与风格的成形，蕴藏在背后的原始冲动——扩张野心和独立欲望，必然会让最初的这种幸运化作渴望挣脱的羁绊和期待走出的阴影。

回顾过往六年历程，很难分辨在三马的光环之下，什么才是众安的标签。这似乎是一家完全没有自身个性的公司，但这绝对不是事情的全部真相。

01、恐惧与野心

说到众安，对于普通消费者而言，最为熟知的应用场景恐怕是电商购物时所配售的运费险，不过，这也并不意外，这家中国目前最大的互联网保险公司，说是从运费险起家也并不为过。

早在2017年众安上市时的招股书中即有数据表明，上市前的几年中，运费险一直是众安最大的收入来源。例如，在公司成立的第二年，也就是2014年，运费险业务的保费收入占总保费的比重高达77.2%。

到了2019年，根据最新的H1财报中，保费规模已经翻了几番的众安，运费险业务已「显得」边缘化，占比不到17%。

在运费险业务的比重不断下降的同时，众安在其他生态领域的布局逐渐浮出水面。

作为一个「命定」的超级独角兽，众安在成长路上并没有完全归于单一的发展路径，在依托三大财团开展业务的基础上，众安更加注重自身在科技与保险领域的生态拓展。

从第三方企业征信平台上，众安的历次业务范围变更，也可以清楚看到众安的这种扩张野心。

2014年5月，众安新增短期健康险及意外保险的经营许可，开始提供个人医疗保险产品和团体医疗保障计划，这是众安进行业务多元化的第一步。

健康险业务在过去几年发展相当顺利，到2017年上市当年，这部分业务为众安贡献了超过12亿保费，年复合增长率高达1762%，而截至目前，更一跃成为众安第二大业务生态组成。

一个含着金钥匙诞生的天之骄子，注定不会甘于平凡。2015年，众安再次获得许可扩展业务边界，这次，众安将目光投向了车险。

2015年11月，众安联合平安发布了首个互联网至线下车险及保养品牌「保骉车险」。而在此前的9月，众安获得保监会批准在山东、黑龙江、广西。重庆、山西及青岛等六个地区试验商业车险。

截至最新的2019年H1，汽车相关业务约占众安总保费的10%，最近半年保费规模为5.8亿元。但不得不说，虽然车险业务总体上增长也相当迅猛，但较健康生态业务的爆发仍逊色一筹。

2013年崛起的互联网金融风口，众安也没有错过。

通过B端商户为C端消费者提供分期和借贷服务的过程附加信用保证服务，众安挖掘了消费金融场景下的保险需求，随着合作商户的不断拓展，众安的消费金融业务在2017年迎来大爆发，当年保费同比暴涨225%。

2018年，消费金融业务跃居第一大业务生态，全年实现总保费35.2亿元，截至目前，众安所承保的消费金融业务在贷规模为298亿元。其合作平台也相当广泛，从细分领域的互金玩家到互联网巨头再到传统服务商，其中更不乏今日头条、蘑菇街、中国电信、家乐福等超级品牌。

六年来，出于恐惧也好，野心也好，众安踏足不同的消费场景，形成了健康、生活消费、金融消费、汽车、航旅等五大业态，一个新生的巨兽正伺机而动。

02、成长与隐忧

从0到1 的过程，或许需要那么点运气的成分，但从1到100的过程，可就完全需要验证实力了。

然而，一些不太好的信号正在显现。

9月16日，国泰君安将众安的目标价调低至21港元，并维持了此前的中性评级。而在此前的8月底，野村证券也将众安的目标价调低了15%。

这种市场行为背后的逻辑在于众安现阶段所面临的增长瓶颈。

一般来说，保险公司的收入来自于两大块：保费和投资。

其中保费，更严格来说，是指在扣除分保业务收入后的已赚净保费。而投资收入，也很好理解，就是险企对各种保险资金加以利用所得到的增值回报。

需要指出的是，由于众安是持牌财险公司，所吸纳的保费一般期限较短，所以，根据保监会的要求，其投资活动主要限定于银行存款、政府债券、公司债权等低风险资产。

Anyway，过往几年，众安的营收总体上保持了一个相对不错的增长态势。从2014年的8.17亿，到2018年的96.1亿，年复合增长率超过85%。

不过，一个苗头是，2019年上半年，众安的已赚保费增长明显放缓，且远低于同期的总营收增长。也就是说，虽然收入仍维持了漂亮的增长态势，不过这种增长动力可能更多的是来自于投资业务。

如果仔细拆分来看，目前众安保险业务的增长瓶颈更加明显。

截至2019年上半年，众安目前的5大主要业务生态中，已经有4个显现增长停滞甚至下行迹象。

其中，前几年高歌猛进的消费金融业务下降尤其明显，2019年H1环比下滑14.87%。大健康业态早于2018年开始调转向下，本季度出现缓慢回暖，后续依旧有待观察。

目前，众安保险业务的总体增长仍然有赖于以退运险、产品质量险等为代表的生活消费业务，但这部分业务的赔付情况不容乐观。

根据众安2019年中期报数据，上半年生活消费生态的赔付率为72%，同比上升约4.6个百分点。官方将此归结为赔付率偏高的退货运费险业务的比例增加，但实际上，这个并非个例。

众安的五大板块中，除了航旅业务赔付率略有下降外，其他业务赔付率均有抬升，其中，健康生态赔付率为60.3%，同比上升4.3%。消费金融生态的赔付率为78%，同比上升8.8%，汽车生态赔付率为55.9%，同比上升0.4%。

随后，「启蒙财经」进一步梳理了一下众安保险过往的成本分布情况。

历史数据显示，众安的整体赔付率其实在持续走高，但在赔付率上升较为快速的2017年，众安采取了优化运营的措施，控制了公司费用比例，使得整体综合成本率从2018年开始有所收敛。

需要指出的是，金融风险一般都有滞后性，在经济下行周期中，按照目前的保费规模，众安真实的赔付情况可能更高。但，即便以目前披露的数据来计算，保险赔付率从2016年H1的41%攀升到2019年H1的63.9%，增幅仍然高达55.85%。

讲到这里，不得不提的是众安目前的盈利状况，根据其最新的财报，2019年上半年，公司实现了上市以来的首度整体盈利，报0.945亿元，保险业务依然处于亏损，但公司抛出了在2020年实现承保盈利的目标。

纵观目前的业绩基础，结合众安近期的频繁人事变动，相信背后的意图不难理解。

03、悲情与隐忍

人人戏称「集齐三马召唤神龙」，但如果让「启蒙财经」畅想一番，阿里、腾讯、平安这仨在一起，最应该做的一件事是大数据。这件事，某种程度上，众安也的确做了。

自成立之日起，众安便自诩「科技」+「保险」双引擎战略，倔强的众安，甚至每次都会在财报中着重强调金融业务的战绩。

但科技方面的研发投入，对于众安而言，更多的作用是反哺自身业务，毕竟目前的互联网生态下，任何一个消费场景都需要强大的数据和技术支撑，但要作为成熟的产品输出，道路仍然漫长。

数据显示，整个2018年，众安实际取得的科技输出收入为1.124亿元，仅占全年整体营收的1.17%。最新的2019年H1，众安宣称其科技输出收入较去年同期上升了193.1%，但实际上，这部分业务占总收入的比例也仍仅为1.52%。

不排除这部分业务未来可能爆发性增长，且启蒙财经也认同，数据驱动是未来的大势所趋，作为一个互联网保险公司，这是众安必须拿下且提前布局的战略高地。

但就目前而言，从营收层面来讲，相较于其实际意义，「科技」这一引擎，对于众安的象征性意味更强。

这可能跟目前众安所处的尴尬境地也脱不开干系，毕竟，三个干爹可能不如一个亲爹。

且不论，蚂蚁、腾讯、平安这三巨头的微妙关系，众安最初的招股说明书，在相关风险提示中其实早已坦白，公司的业务收入高度依赖于股东方，尤其是蚂蚁金服和平安，但这种关系更多的是建立互相需要的基础上，且在很多业务上，不排除巨头们会亲自下场，参与竞争。

这就注定了，在具体操作层面，众安想要涉足蚂蚁、腾讯、平安的核心数据很不现实。

众安赖以生存的根基在于自身过往的承保记录，但双子座的众安，非常努力的一面又显现出来了。

截至2019年6月30日，众安已对113万个保险问题、约400万条真实语料的处理，建立起了数据量超过10万条的保险知识图谱，但诸此种种，在巨头的强大光环下，都被市场大打折扣。

显而易见，留给众安的其实就一条路，扩大合作伙伴范围，以摆脱对三大巨头的过分依赖。

事实上，众安也是这么做的。

2017年，众安上市前披露的生态合作伙伴数量为199个，而2018年，众安连接的生态合作伙伴增加到330个。

此外，根据2014年数据显示，众安全部100%的保险业务收入都是依靠生态合作平台伙伴实现的，其中股东及关联方贡献比例占98%，而到2017年，众安通过前五大生态合作伙伴实现的保费比例已降至60.5%。

虽然最新的财报并未披露相关数据，但根据其最新其渠道费用率的持续改善，也可以侧面看出，众安在此持续发力。

最后，想说，如果没有天命，那就只能靠天分，毕竟，双子不是狮子，生来就是王者。

众安也不是蚂蚁。

*文章不构成投资建议