文 | 王山

10月9日，据港交所网站显示，位于山东聊城阳谷县的山东凤祥股份有限公司（以下简称“凤祥股份”）向港交所递交招股书，拟在香港主板发行H股上市。

据悉，凤祥股份此次募集资金的用途为：投资于白羽肉鸡的饲养及生产能力扩张；偿还现有借款；投资于通过定向销售及营销活动对公司现有B2C深加工鸡肉制品销售渠道（线上及线下）进行品牌开发及渗透；投资于增强公司的研发能力以增强公司在市场上的竞争力；投资于家禽业方面的战略投资、合资企业及收购机会。

国内第二大一体化鸡肉生产企业低调IPO

公开信息显示，凤祥股份注册资本约为10.45亿元，主要产品包括生鸡肉制品、深加工鸡肉制品以及鸡苗，目前拥有22个种鸡场、三个孵化场、45个肉鸡场（已将其中11个肉鸡场从地养系统改为笼养系统）、八个屠宰加工厂、两个饲料加工厂及一个有机肥料。

公司由新凤祥集团、凤翔投资、凤祥集团以及广东横琴分别拥有19.01%、16%、60%及4.99%的股权。目前公司拥有7家附属公司，包括凤祥食品发展、凤祥实业、凤祥食品、阳谷祥雨有机肥、日本凤祥、兴文天养、禹城凤鸣。

招股书显示，凤祥股份的公司于2016财年、2017财年、2018财年以及截至2019年6月30日止6个月，饲养的白羽肉鸡总数分别约为1.12亿只、1.11亿只、1.04亿只、4770万只，加工的白羽肉鸡总量约为17.7万吨、18.4万吨、17.4万吨、7.6万吨。

公司2016财年、2017财年、2018财年以及截至2019年上半年，生鸡肉制品贡献的收入分别约占总收入的62.4%、54.7%、53.8%及43.5%，深加工鸡肉制品贡献的收入分别约占总收入的26.7%、37.4%、37.0%及39.2%。

公司的产品通过B2B销售模式出售给国内外公司客户，主要包括食品服务或工业客户、速食餐厅及以及食品零售商。2016-2018年，B2B销售模式占公司总收入约为98.0%、98.0%、96.7%、95.8%。这也是规模如此之大的肉食企业，在国内市场并不显眼的原因。

对于B2C销售模式而言，公司通过中国境内线上及线下销售平台销售及营销公司品牌（包括凤祥食品（FovoFoods）及优形（iShape）品牌）下的鸡肉制品。总体来看，国内销售产生的收入占比约为70%，而海外销售产生的收入占比约为30%。

凤祥股份在全球拥有由逾3000名客户组成的多元化客户群，出口国包括日本、欧洲联盟、马来西亚、韩国、蒙古及新加坡。2016年-2018年三个年度以及截至2019年上半年，凤祥股份单一最大客户分别约占总收入的19.1%、20.6%、16.8%及15.8%，公司向五大客户作出的销售额分别约占总收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%。

根据弗若斯特沙利文报告，就2018年商品肉鸡的产量而言，凤祥食品是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3.0%。就2018年出口收入及出口量（分别占8.6%及10.4%的市场份额）而言，凤祥食品亦是拥有向海外出口生白羽肉鸡制品及深加工白羽肉鸡制品往绩记录的中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商。

值得一提的是，凤祥股份的控股股东为刘学景家族，持有95.01%的股份，在刚刚公布的《2019胡润富豪榜》中，其以105亿元财富，位居总榜单第370位、山东第12位，可谓低调。

经营业绩向好，负债率获改观

作为国内第二大一体化鸡肉生产企业，最大一体化鸡肉出口企业，凤祥股份近年来的经营数据在2019年上半年取得了不俗的业绩。

在营收方面，凤祥股份保持了良好的发展势头，2016-2018年年复合增长率为16.5%。招股书显示，凤祥股份总营收从2017年的24.34亿元增加约31.3%至2018年的约31.97亿元，并从截至2018年6月30日止六个月的约13.75亿元增加22.3%至2019年同期的16.81亿元，营收状况可谓良好。

同期，凤祥股份净利润方面表现则更为抢眼。

数据显示，凤祥股份的利润从2016年的约1.2亿元减至2017年的约3710万元，随后缓慢增至2018年的约人民币1.37亿元。相较而言，2019年上半年的净利表现则要好得多。招股书显示，2019年上半年公司利润约为3.41亿元，与2018年同期的亏损2500万元相比，增幅达到1464%。

招股书解释称，2019年上半年的利润增加，主要是由于截至6月鸡肉制品及鸡苗的市价上涨，部分是由于该期间原材料（如豆粕）的平均采购成本下降。

另一方面，凤祥股份的毛利率情况却并不尽如人意。公开资料显示，2016-2018年间，凤祥股份毛利率分别为2.9%、1.5%、5.6%、0.9%，呈逐年下降趋势，但这一情况在2019年上半年获得大幅改观，毛利率骤升至8.7%。

上述期间，公司生物资产公允值调整前毛利率分别为16.7%、12.0%、14.4%、8.9%。2019年上半年为29.5%。

与之相对应，2016-2018年公司净利率约为5.1%、1.5%、4.3%，公司盈利能力并不稳定。与毛利率一样，公司净利率在2019年上半年大幅上升至20.3%。

此外，值得注意的是，近三年凤祥股份净负债对股本比率持续维持高位：2016-2018年间，这项指标分别约为89.9%、117.0%、87.0%，2019年上半年这一指标得到改观，降低至63.9%。

凤祥股份招股书称，2016-2018年流动负债净额情况是由于公司在产能扩充及原材料采购等业务运营上依赖债务融资，随着2019年上半年公司现金及现金等价物增加，净负债对股份比率有所下降。