文 | 王山

近日，青岛首单市场化债转股业务在青岛城投集团成功落地。工商银行全资子公司工银金融资产投资有限公司以直接增资扩股方式入股青岛城投集团全资子公司青岛实业投资集团，投资总金额30亿元，首笔投放10亿元。

分析认为，工商银行完成青岛市首单市场化债转股业务投放，开创了国内债转股实施机构在青岛市落地的先河，为青岛市深化混改、融合发展起到良好的示范引领作用，具有重要的里程碑意义，也为其他市属企业提供了参考和借鉴。

市场化债转股解燃眉之急

青岛城投实业是青岛城市建设投资（集团）有限责任公司的全资子公司，公司成立于2015年7月，注册资金20.1亿元。公司定位于光伏发电、清洁能源、水务、垃圾处理、医疗等领域的投资和运营管理业务。

自成立以来，新能源板块就一直是青岛城投实业的主要业务领域，天眼查显示，青岛城投实业自成立以来共投资15家企业，其中，青岛城投清洁能源有限公司、青岛城投环境资源有限公司、青岛城投新能源投资有限公司、内蒙古鑫盛太阳能科技有限公司、青岛城盛投资管理有限公司、青岛泰和新能股权投资管理企业（有限合伙）、青岛永晖新能股权投资管理企业（有限合伙）、青岛美丽阳光股权投资管理企业（有限合伙）共8家公司涉及新能源业务，共涉及投资金额81005.66万元。而这其中，光伏发电又是其重点投资领域。

早在成立之初，青岛城投实业便与青岛昌盛日电达成战略合作，重点投资光伏农业项目，实现光伏产业规模迅速扩张，截至2016年7月已累计投资51亿，投放光伏电站项目28个，总装机容量800MW。

2019年5月底，青岛城投集团召开2019年度党建工作会议，在总结2018年党建工作时表示，2018年，青岛城投实业积极推进新能源产业，光伏电站开发总规模达到2GW，并网1.4GW，成功跻身国内光伏领先企业行列。

与此同时，2018年上半年开始，光伏电站融资成本出现飙升，投资压力骤增。

光伏电站具有建设期短，融资模式更多的特点，但在整体去杠杆的背景下，融资难有加剧的趋势。据光伏们道，部分国企背景的光伏投资企业的贷款利率会比基准上浮10%，即使是通过融资租赁的方式获得贷款，其综合贷款利率也在6%左右。

加之，2018年“531新政”后，由于政策出现调整、光伏产品价格下跌，可再生资源资金补贴拖欠等多因素影响，金融机构对光伏领域的贷款支持更加谨慎。即使是行业内品牌力高，前期融资难度相对较低的企业，也纷纷反映融资难融资贵的问题，甚至出现了“抽贷”和“断贷”的现象。

2019年半年报显示，行业龙头协鑫新能源的资产负债率高达83.48%，其他行业知名企业如中节能太阳能股份达到63.70%、中广核新能源77.42%、江山控股69.07%、大唐新能源79.08%，晶科能源2018年负债率也达到75%之高。虽然青岛城投实业的资产负债数据尚不得而知，但以上述企业数据推测，其债务压力之大可以预见。

2019年8月为深入落实“推进国有企业改革攻势”，积极稳妥推进市属企业混合所有制改革工作，青岛市国资委会同有关市属企业研究提出了102户混改企业名单，青岛城投实业名列其中。青岛市国资委还提出，下一步将紧密结合“双招双引”，按照“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的原则，积极吸引各类资本和全球优质资源，加快推进青岛市属国有企业深入混改，实现引资本与转机制相结合、优化企业股权结构与优化治理结构和经营机制相结合、提升企业竞争力和优化资本布局相结合，全面提升市属企业发展质量和动力。

在此形势之下，青岛城投集团抢抓机遇，积极对接工银投资、农银投资等多家债转股实施机构，选择具有稳定现金流和利润、产业布局先进的实业投资集团作为增资扩股的标的公司。

随后，青岛工行联动工银投资，多次与青岛城投集团沟通对接，设计个性化债转股方案，最终以增资入股的形式直接进入青岛城投实业。相关各方仅用了短短4个月时间完成了全部流程，首笔10亿元资金于9月底完成投放，此次入股资金中，1.4285亿元进入注册资本，8.5715亿元进入资本公积，增资完成后，工银投资将持有青岛城投实业12.5%的股权。

青岛工行尝试国企改革新路径

据工商银行青岛分行介绍，本次对青岛城投实业的增资资金主要用于偿还青岛城投集团以银行融资为主的付息债务。具体来看，工银投资此次市场化债转股投放将为青岛城投实业的付息债务带来哪些改变呢？

比较相似的案例是2018年12月，工银投资与协鑫智慧能源完成4.9亿元市场化债转股项目的文件签署与交割。业界分析认为此次债转股将有助于协鑫智慧能源增强清洁能源发电等绿色领域的创新与可持续发展能力，不仅优化了企业自身财务结构、减轻财务压力，而且有效降低了企业资产负债率。

根据工银投资测算，对协鑫智慧能源的市场化债转股项目实施后，预计其资产负债率将下降约2.5个百分点，平均每年节约财务成本超过2000万元。

另外，更重要的是，青岛工行与工银投资的此次投资也为青岛市降低企业杠杆率、推进国企混改带来了新的可能。

早在2017年7月，青岛市国资委就出台了《青岛市积极稳妥降低企业杠杆率实施方案》，要求有序开展市场化债转股，积极稳妥降低企业杠杆率，助推供给侧结构性改革，为经济发展提质增效夯实基础。通知要求将降杠杆纳入国有资产管理部门对国有企业的业绩考核体系，统筹运用经营业绩考核、人事任免奖惩等机制，调动各级国有企业降杠杆的积极性。

为助力全国范围内国企稳妥降杠杆，推动国企改革，工商银行首批成立了专门开展债转股工作的实施机构——工银投资。工银投资由工银集团投资120亿元设立，是目前全国注册资本最大的商业银行债转股实施机构之一，负责统筹推进工银集团债转股业务。在国家供给侧结构性改革、“三去一降一补”重要战略的指引下，先后对包括国家电力、中国中铁、中国航天科工等央企以及山东高速、山东黄金等省属重点国企在内的多家企业实施债转股业务，累计投资额超过1200亿元。

分析认为，青岛城投实业在国家定向降准解决企业负债率问题的窗口期获得该项目投资，将有助于获得长期股权资金，积极稳妥地降低企业资产负债率，优化资本结构，增强青岛城投实业的资本实力和竞争力，提升了企业整体形象，助推与其他金融机构开展深度合作，通过投贷联动等方式，在战略性产业领域加快布局，助力青岛城投集团、乃至青岛市产业转型升级。

青岛工行表示，此次债转股项目的顺利落地，是工商银行在青岛具有标杆意义的一次尝试与突破。未来，青岛工行将继续发挥金融支持区域经济发展的重要作用，全方位做好投贷联动，深化政银企合作，坚定不移配合落实青岛市“双招双引”工作以及“15个攻势”作战方案，为青岛的高质量发展注入新的动力。