文 | 首席科创官 李红梅

编辑 | 缪凌云

多年来，艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病持续触碰着大众神经，为了消灭这些病毒，无数科学家、医药从业者夜以继日奋斗在一线。

10月10日，上交所科创板迎来了江苏艾迪药业股份有限公司（简称“艾迪药业”）的IPO申请，这家公司长期致力于研发相关领域的化学药物。

首席科创官发现，艾迪药业的诞生与上海医药（601607.SH）和天普生化颇有渊源。天普生化和艾迪药业关系密切，系出同“门”，且前者是后者的第一大客户。但与此同时，在财务方面，艾迪药业对天普生化有着不小的依赖性。

医药领域连续创业

艾迪药业的故事要从上海药业和天普生化讲起。

1993年，土生土长的扬州人傅和亮，从南京大学毕业后南下广东创业，在广东成立天普生化医药股份有限公司（下称“天普生化”）。

这家从危急重症药品领域起家的药企，靠着核心药品覆盖全国70%的三甲医院，市场占有率达14%，以此发展为“中国生物制药企业百强”，并被上海国资上实集团旗下上实医药看中。

因为天普生化主打药品——“天普洛安”在国内市场有绝对优势，且综合潜力俱佳，上实医药自2003年起便对其产生了极大兴趣。并于2004年出资1.27亿元收购天普生化51%股份。

后来，随着上实医药被上海医药合并，天普生化也划归上海医药旗下。

2010年11月2日，奈科明从上海医药、傅和亮手中以2.14亿美元收购天普生化51.34%股份，成为其控股股东。收购完成后，上海医药持有天普生化40.80%股份。

天普生化的CEO也由傅和亮改为李瀚明担任。出让股份后，傅和亮离开天普生化，于2009年在扬州成立艾迪药业。

成立伊始，艾迪药业便定位瞄准艾滋病、炎症以及恶性肿瘤等严重威胁人类健康的重大疾病领域，以未被满足的临床需求为导向，致力于探索、研发和销售创新性化学药物以及人源蛋白产品。

基于傅和亮在医药行业的多年积累，艾迪药业的研发团队具备不俗的竞争力。

除了傅和亮本身是国务院特殊津贴专家外，艾迪药业的研发团队负责人Xiaoning Christopher Sheng为哈佛大学有机化学博士、国家“千人计划”专家、江苏省双创人才、南京“321 计划”人才，曾任美国施贵宝公司高级科学家和美国吉利德公司药物化学总监，具有丰富的抗病毒领域新药研发成功经验。

此外，艾迪药业还建有专家委员团队，由美国约翰霍普金斯大学终身教授JUN LIU博士等12位科学家组成。

盈利水平较弱，研发支出所致？

基于如此强大的研发团队，艾迪药业构建了化学小分子药物以及人源蛋白药物两大技术平台，设有临床医学部门，并建立了完善的化学药物研发体系，拥有专利35项。

这让艾迪药业的药品在市场上颇具竞争力的同时，也为其带来了可观营收。

2016年-2019年6月，艾迪药业分别实现营收2.58亿元、1.36亿元、2.77亿元以及1.63亿元，稳中有升。但首席科创官发现，艾迪药业的扣非净利润分别为0.24亿元、-0.43亿元、-0.04亿元以及0.11亿元，波动幅度较大，且利润式微。

对此，艾迪药业表示，截至2019年6月30日，公司累计未分配利润为621.19万元，盈利水平较弱，主要由于持续推进创新药物研发，相关研发费用支出较大所致。

招股书显示，2016年-2019年6月艾迪药业研发投入分别为0.31亿元、0.42亿元、0.62亿元以及0.24亿元，占当期营收比例分别为12.15%、30.93%、22.35%以及14.58%。研发投入确实有所增长，在众多科创板受理公司中处于中上水平。

图片来源：艾迪药业招股书

艾迪药业本次拟申请公开发行不超过 9000 万股人民币普通股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），实际募集资金金额将由最终确定的发行价格和发行数量确定。而募集资金将主要用于创新药研发及研发技术中心大楼购买、原料药生产研发及配套设施项目，以及偿还银行贷款和补充流动资金。

当然，研发的高投入并不一定能带来确切的回报。

艾迪药业表示，在研产品预计将于2020年完成试验，若结果未达预期，将导致药物上市延期或失败。另一方面，如果上市后新药的市场认可度不高，将影响收益，使公司的盈利状态变为负数从而无法实施利润分配，对公司资金链、团队稳定、研发投入等各方面产生不利影响。

单一大客户依赖，致应收账款激增

有趣的是，同为傅和亮创立的天普生化，多年后非但没有成为艾迪药业的竞争对手，反而成为其最重要的合作伙伴。

招股书显示，天普生化为艾迪药业第一大客户。2016年-2019年6月艾迪药业对天普生化的销售额分别为2.34亿元、0.69亿元、1.91亿元和0.98亿元，占公司当期营收比例分别为 90.79%、50.64%、69.11%和60.46%，销售占比较高，艾迪药业对天普生化的依赖性较强。

据艾迪药业解释，该现象主要因为注射用乌司他丁是天普生化独家品种，艾迪药业亦是目前唯一能够向天普生化规模化提供乌司他丁粗品的供应商，双方形成了长期产业合作关系。

也正因如此，对天普生化的强依赖性正在增加艾迪药业的应收账款负担，更对其现金流产生了不利影响。

招股书显示，2016年-2019年6月艾迪药业的应收账款面值分别为0.65亿元、0.45亿元、1.42亿元和1.75亿元，占各期末流动资产比例分别为38.66%、14.59%、45.87%和50.94%，呈现大幅增长态势。其中，来自第一大客户天普生化的应收账款余额占各期应收账款余额均超过50%。

对此，艾迪药业表示，一方面是因为天普生化从2018年开始加强供应链管理，重新明确了采购回款期限；另一方面，艾迪药业考虑到天普生化拥有注射用乌司他丁独家品种，基于客户优质性，同意适当延长回款期限。

由此可知，在实际谈判过程中，艾迪药业因为对天普生化的依赖从而处于话语权较弱的一方。虽然报告期内主要客户回款情况良好，但如果未来出现迟延回款或者发生坏账损失，则将对艾迪药业的利润水平以及现金流产生不利影响。

另一方面，若未来天普生化经营状况发生波动，或产生新进入者，使天普生化与艾迪药业的产业合作关系发生重大不利变化，而艾迪药业又不能及时化解相关风险，也将影响其经营业绩。

虽然随着艾迪药业将来研发的新药逐步上市，对天普生化的销售金额占比有可能降低。但艾迪药业所研新药并非唯一临床用药，亦会有同类竞争产品上市。

如果未来市场竞争加剧，而艾迪药业不能找到应对之策，将面临无法保持市场前列地位。

对于艾迪药业的经营情况，你有什么看法？欢迎评论区留言。