与牛市同行,指南针破局可期

近日,北京指南针科技发展股份有限公司(以下简称“指南针”)顺利过会。这家由清华理工科背景的工程师们为核心技术班底的证券分析软件公司,从诞生起就颇具传奇色彩。他们将物理学、数学和计算机学的知识融为一体,结合当时中国股市新庄股时代的背景,发展出了一套以筹码分布和庄家成本为基础的投资体系。这套有别于传统K线理论的体系,在庄家已经会“做”K线图的情况下,给了普通股民更多地视角来辅助决策,发挥了一定作用。

与牛市同行

指南针前身为北京指南针证券研究有限公司,成立于1997年,相较于同业上市的证券软件公司同花顺、东方财富等,指南针则更侧重于证券分析软件的各类数据信息和深度挖掘及勾稽,产品设计更专业化和多样化,客户群体相对较小但更有针对性。

从公司业务模式来看,金融信息服务是公司营收的主力,2018年该业务占营收比例为92%,实现营业收入5.3亿元。第二大业务为广告费收入,公司在金融信息服务产品中投放广告等促销措施,吸引投资者在合作的证券公司开户、交易,从而向证券公司收取相应广告服务费用,2018年该业务占营收比例为7%,收入约4100万元。第三部分业务为保险经纪,公司与保险公司进行合作,开展保险产品的宣传与推介,提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等服务,并向合作保险公司按照约定收取经纪费用。

从公司营收来看,2004年的营收为1443万,到2018年增长为5.78亿,14年复合增长率为30%。其中2007年和2015年的两波牛市,让公司的业务量都迈上了一个台阶。

从大盘走势的关联度来看,公司的营收同比增速和上年沪深300涨跌幅有一定关联。这背后反映了用户的付费意愿,会随着大盘走好而变强,反之亦然。

因此,从行业发展的角度来看,牛市是个重要的影响因素。但需要特别说明的是,用户的付费并不能在当年全部确认,一部分会作为预收账款体现在资产负债表中。而公司在提供服务前,会一次性向客户预收服务期内的所有费用,包括软件费用和后继维护运行费用。公司对后继维护运行费采取在服务期间内分期确认收入的政策,使得实际收款时点与后续提供服务时点存在一定时间间隔。故公司将已收取的后续服务款项确认为预收款项,待服务提供后再按收入确认条件将相应的预收款项结转为当期收入。所以公司的预收账款变动可以作为未来营收变化的前瞻指标。

截止2019年6月底,公司预收账款同比增长20%,在没有牛市行情的情况下,能够取得这样的增长颇为不易,这或许预示着公司在上市后的半年内仍有一定增长潜力。

行业黑马的生存之道

根据最新公布的招股书数据显示,公司2018年实现营业收入5.78亿元,实现净利润1.27亿元,相比于同行业的上市公司,仅次于同花顺和东方财富,并奋起直追大智慧,基本占据行业第三的位置。

从毛利率来看,公司基本处于行业中游水平,毛利率近几年处于85%至90%之间,因2018年熊市原因,公司毛利率有小幅下滑。

从衡量盈利能力的关键指标ROE(净资产收益率)来看,公司2018年ROE为21.1%,位居证券软件公司第一位,对于这家“小而美”的公司难能可贵。相比之下,行业龙头同花顺和东方财富同期ROE分别仅为19.5%和6.3%。

记者发现,截止2019年6月底,公司预收账款为4.15亿元,仅次于同花顺,预收账款比总资产为30.4% ,明显高于同业上市公司 。

如此高的预收账款比例,可能得益于用户较高的付费率(付费用户数量比用户总数)和ARPU(每用户平均收入)。从公司披露的数据来看,2014年至2017年1-6月,公司付费用户人数分别10.7万、24.1万、30.6万和22.39万,对应付费率分别为14.66%、16.3%、23.5%和26%,呈现逐年上升趋势。2014年至2017年1-6月,公司的ARPU值分别为2546元、3427元、3625元和4463元,维持较高水平。

此外,公司净利润的现金含量也很高,现金保障倍数(经营现金流比净利润)维持在1以上,在同业中处于较高水平。公司预收账款大,应收账款和存货小,是造成这一现象的主要原因,截止2019年6月底,公司应收账款和存货分别为479万元和46万元。

综合来看,公司整体运营比较良好,短期内“吃喝不愁”。但要走出目前的格局跻身行业前二,不能寄希望于牛市,还要找到自己的“指南针”。

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