文 | 张槟@时金研究所
5G概念股自去年10月以来一路上涨，成为今年涨幅最大的板块之一。不过，自从九月初以来5G概念股却大多熄火，一路下跌。以wind的5G指数为例，9月10日指数见顶之后，到现在仍在继续下跌，貌似没有反弹的迹象。
（图：5G指数自9月初至今一路下跌；来源：wind）
估计很多朋友会问，5G概念是不是已经凉了？难道炒作到这里就结束了？
别担心，通信行业内三季报陆续发布了，这整整一年来被集体推高的5G板块也到了业绩兑现和证伪的时候了，不管后面的5G板块是否景气依旧，个股已到了分化的时间点，普涨行情大概率不复返，三季报里可能蕴含着新的机会。
1暗藏玄机的通讯产业链
在通信产业链上话语权最强的一环是电信运营商，10月21日晚间，移动、联通相继披露三季报，前三季度两家运营商营收都出现微弱下滑（移动-0.2%，联通-0.7%），但净利表现却大不相同：联通净利润98.23亿元，同比增长11.9%，主要得益于创新业务（比如产业互联网）的发展；
而移动虽然营收规模大，但更加依赖传统的通信服务收入，在新用户增长接近天花板的背景下，净利润818亿元，同比下降13.9%。
业绩上出现分化，但在5G的建设上三大运营商节奏却出奇的一致，都在紧锣密鼓地进行5G建设。
中国移动已开始进行37.9亿预算的集采，布局5G核心网络。而联通与电信联手建设5G基站，今年目标是5万座，目前已开通2.8万座，剩余任务将在4季度集中完成。而这只是开始，离5G建设高峰还很远，这就说明5G上游产业仍有巨大空间！
目前正处于三季报期间，市场的风险偏好也大概率会从主题投资转向业绩兑现。确定性是5G后续投资首选方向！
2三季报辨别
上游产业受益于运营商集采业绩总体改善，三季报正好可以甄别孰优孰劣。
1）上游——主设备
目前5G建设规模刚开始起步，三大运营商资本开支今年刚见底回升，且流量需求大增，4G基站仍需升级和扩容，主设备仍有大量需求，行业内集中度高，主设备商仍可以关注。
主设备商家数寥寥无几，华为没有上市，美股有爱立信及思科，A股有中兴通讯及烽火通信。
中兴通讯：A股5G主设备龙头，根据业绩预告，前三季度净利润为38~46亿元，第三季度业绩指引为19.8~27.8亿元，同比增长260%~406%，业绩已经开始兑现，确定性很强；
烽火通信：目前仍未发布三季报，根据半年报的业绩看，归母净利润同比下降8.43%，为近五年来首次，5G建设加速将会扩大烽火通信营收规模，但占比27%的光纤光缆业务受制于行业产能过剩、集采价格下降，极有可能继续拖累公司净利润及毛利率，进而压制股价上涨。
2）上游——天线
5G天线领域实力最强、市场份额最高的仍是华为，A股实力较强的是通宇通讯，根据三季报预告，通宇通讯2019年前三季度净利润同比增长46%-57%，第三季度单季同比增长 44%-73%，业绩开始兑现；后续中兴、爱立信等仍可能带来业绩高增长。
3）上游——PCB
目前PCB三巨头深南电路、沪电股份、生益科技（CCL）股价都已经不低，但作为电子产品之母，PCB在后续的宏基站、小基站、手机、新能源车等领域都有巨大需求，后劲足。
深南电路：前三季度归母净利同比增长65% -85%，第三季度同比增长60.61%-109.72%，新增产能释放，短暂消化过高估值后仍有空间；
沪电股份：目前未公布三季报数据，目前调整幅度更深，估值相对深南电路更低，可重点关注三季报表现是否复合或超出预期；
生益科技：作为沪电股份及深南电路的上游，话语权及业绩确定性更强。目前未公布三季报数据，但近期股价涨幅过高，且股东高管高位频繁减持，应注意短线风险。
4）上游——光模块
5G基站对高速率光模块需求量大幅增长，拥有核心技术壁垒的龙头业绩增长确定性更强，但要注意业绩分化风险！
中际旭创：上游云厂商资本支出减少，数据中心建设放缓，对光模块需求减少，根据三季报业绩预告，前三季度归属净利比上年同期减少19.41% - 34.16%，第三季度单季同比减少2.78% - 21.01%。未来可预见的业绩增长点在于高端400G光模块的导入效果，这点从公司毛利率上即可反应，短期内业绩仍难改观。
光迅科技：未披露三季报数据，预计情况与中际旭创类似，不太乐观。
新易盛：根据业绩预告，前三季度业绩同比增长2337.45%—2365.15%，第三季度单同比增长149.57%—156.86%。业绩确实因行业景气改善，但大幅增长与18年计提大额资产减值损失有很大关系，注意业绩大增背后的水分。
5）上游——射频
根据业绩预告，世嘉科技归母净利润预计0.24-0.5亿元（同比+98%-307%）， 武汉凡谷预计0.26-0.51亿元（同比+52%-200%），但两家公司估值均已过高，风险明显大于机会。
6）中游——运营商
A股运营商只有联通一家，前三季度营收下滑但净利增长，创新业务功不可没，但传统通信服务业务因渗透率接近天花板增长乏力，到底股价能不能涨起来见仁见智，不作评论。
3下游机会更多？
如果说5G中上游已经进入三季报业绩确定性阶段，则下游仍是弹性很高的领域。
在下游，成长性极高的当属物联网，而通信模组作为物联网的基础元器件，将会率先迎来高增长，可谓成长行业中的确定性行业。
移远通信作为为数不多的通信模组公司，将会率先受益；此外国网正在推行泛在电力物联网，被注入信产集团资产的岷江水电也有巨大机会。两家公司都尚未发布三季报数据，在成长性为主节奏的物联网领域，移远通信及岷江水电的业绩确定性要高于其他公司，三季报应有所反应，否则将会是不小的利空。
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