文｜英才杂志

营收同比增长5.25%，扣非净利润同比增长13.12%，染料龙头浙江龙盛（600352.SH) 的半年报业绩让很多投资者的期待落了空。

受到今年3月响水事故的影响，江苏天嘉宜化工的1.7万吨间苯二胺产能彻底退出市场，市场仅剩浙江龙盛这一绝对龙头坐拥6.5万吨间苯二胺产能，占据垄断优势。

出于这一判断，不少券商研究机构都一致看好浙江龙盛，认为事故将造成染料和染料中间体的价格上涨，作为国内最大的染料龙头，浙江龙盛将从中受益。中信建投4月初的研报表示，浙江龙盛2019年的业绩仍将大幅增长。

但预期的量价齐升局面并没有出现。随着下游需求的放缓，染料行业的景气度急转直下，行业的逆周期似乎已经到来。半年报数据显示，浙江龙盛与其竞争对手闰土股份（002440.SZ）、吉华集团(603980.SH)的染料销量集体受挫。

价升量跌，预期落空，浙江龙盛又继续了他的“不务正业”之路。

价升量跌

响水事故发生至今，无论是染料还是中间体都走出了不错的市场行情。

天嘉宜化工的1.7万吨间苯二胺产能彻底退出市场之后，间苯二胺的价格在短时间内一飞冲天。截至2019年4月4日，短短十来天，其价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至15万/吨，涨幅超过200%。

今年4月17日，因难以承受染化料价格大幅上涨的巨大冲击，绍兴市柯桥区印染工业协会发出倡议书呼吁共同抵制上游企业“不正常”上涨的行为，引发各界高度关注。

半年报数据显示，浙江龙盛在报告期内的染料均价5.29万元/吨，同比上升19.4%；中间体产品（包括间苯二胺）均价4.26万元/吨，同比上涨36.3%。咨询机构卓创的统计显示，上半年分散染料、活性染料均价约为42.2/30.6元/公斤，同比增长19.3%、13.3%。

但另一方面，下游需求的萎缩已经开始影响到染料企业的销售业绩。

根据半年报数据，浙江龙盛的产品销售量已经出现了明显下滑，其中染料共计销量10.13万吨，同比下降12.4%；中间体产品销量5.58万吨，同比下降4.6%。

价升量跌的情况下，浙江龙盛的营收同比仅增长了5.25%，扣非净利润同比仅增长了13.12%。预期中的“业绩大幅增长”并没有出现。

行业内排名第二的闰土股份也不例外。虽然染料价格高度景气，但其营业收入却同比下滑了4.16%。净利润同比增长了17.19%，两者出现了明显的背离。

对此，闰土股份与行业排名第三的吉华集团均在半年报中指出，随着中美贸易战持续升级，下游纺织服装和印染企业信心不足，市场需求出现放缓。

逆周期或到来

染料行业一直都有着较强的周期性，行业内企业也难以避免营收和净利润的大幅波动。

从历史业绩来看，龙盛的周期低点出现在2015和2016年，这两年其营收和扣非净利润双双下降。直到2018年整个染料行业在环保、安全方面持续加大整治，部分小企业已彻底退出行业，染料供应紧张状态更加严峻，价格维持高位运行，浙江龙盛的业绩表现也再一次创出新高。其业绩表现与整个染料行业的景气度高度相关。

而随着市场需求的不断放缓和萎缩，染料市场的供求关系将发生变化，行业的逆周期或将到来。

上半年染料行业的供给实际上是被不正常的外力因素压缩的。

首先，环保的高压依然存在。在今年4月的危化品安全生产检查中，浙江龙盛的全资子公司——浙江鸿盛化工被浙江省安全生产委员会要求对安全隐患进行整改。吉华集团的全资子公司江苏吉华化工也受到响水事故影响无法正常生产。闰土股份在江苏的三家子公司直到9月中旬仍然在排查整改，还未恢复生产。

此外，浙江龙盛和闰土股份两家企业都因为政府规划原因，于今年2月初关停了道墟厂区，搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区。这造成两家企业的染料产量大幅下滑，其中龙盛上半年国内染料产量下滑28.27%，而闰土股份的整体搬迁首期8万吨项目于2019年6月才开始试生产。

这些造成供给收缩的因素都很难持续。随着供给的逐渐增加，染料市场的供求格局或将重塑。从“价升量跌”到“量价齐跌”，染料行业的逆周期或将到来。至少从三家染料巨头即将新恢复的产能来看，染料产品目前的高价面临着不小的挑战。

继续“不务正业”

或许正是因为化工行业的周期性太强，“成败不由人”，浙江龙盛在副业上投入了不小的精力。浙江龙盛涉足房地产业务和投资业务，形成了多元化的布局。

目前，龙盛房地产业务的总资产高达264.68亿元，占上市公司总资产的比重达到49.37%（不考虑分部间抵消）；总负债215.21亿元，占比达到72.91%。不过，房地产业务目前仍未对业绩有像样的贡献。2019上半年，房地产业务营收仅为6858.88万元，不足总营收的0.7%。

浙江龙盛旗下拥有上海龙盛置地与上海晟诺置业两大子公司，财报数据显示，上半年两家公司分别亏损1872.8万元、310.17万元。

但即便如此，龙盛仍然加码了对房地产的投资。今年8月开始，浙江龙盛通过集中竞价交易累计买入卧龙地产(600173.SH )约3505.6万股股票，占卧龙地产总股本的5%，构成了举牌。此外，浙江龙盛计划在未来12个月内以自有资金增持卧龙地产股份不低于3%，不超过5%（含5%）。

据媒体公开报道，浙江龙盛相关人士曾表示，卧龙地产是本地企业，知根知底，公司目前股价估值较低，本次纯属财务投资，暂时没有其他考虑。

不过，市场对于浙江龙盛在主业之外的布局似乎并不感冒。随着其业绩预期的不断修正，其股价自4月中旬的高点26.41元已下跌接近一半。浙江龙盛在3-4月之间的股价涨幅超过1倍，总市值接近700亿元，但随后的走势就在不断的震荡下跌中。目前其总市值在450亿左右。

过去几年，龙盛的房地产业务一直处于投资阶段。龙盛2018年报显示，其最早开发的位于上海的黄山路项目有望在 2019年实现交房并确认收入。或许地产业务能够一定程度弥补浙江龙盛在主业上的失意，重新赢得资本市场的青睐。