新兴市场正在经历自由落体。货币波动、股市受挫、商品下跌，甚至让许多投资者想起了1997年和1998年间重创亚洲的金融危机。

对中国增长放缓的担忧已经影响了投资者的信心，而且他们担忧美联储即将加息对新兴市场的影响。

但是摩根士丹利已经找出这场最新的市场动荡并没有90年代末严重的八个原因。具体如下：

债务情况：本轮债务累积很大一部分来自国内债务，而不是外债。此外，外债的增加是以本地货币计价，且是被政府公共部门抬高。相比之下，1990年代增加的外债大部分是以美元计价，是被企业部门拉高。

通货膨胀：如今大部分地区消费者价格指数（CPI）都处于低通胀水平，生产者物价指数（PPI）也持续通缩。在典型的周期内，通胀压力通常对央行政策有所约束，但在本轮周期，这种约束却没有显现。

经常账户：大部分国家新兴国家都是盈余；只有印度和印尼出现小规模赤字，但均不超过GDP的2.5%。

外汇储备：外汇储备与短期债务之比提高了3到5倍。同样，外汇储备规模相对于进口水平也有所提高，大概覆盖15个月的进口。

弹性汇率：新兴市场货币过去两年内一直在调整，这保证了调整的稳步前进。尽管实际有效汇率一直在升值，但摩根士丹利相信，对大多数国家来说，实际有效汇率正在从被低估向正常估值转变，这在经常账户中有所反映。

外部因素：鉴于目前美国的潜在增长率低于1990年代，美国这次实际利率的增长速度和规模可能会更慢、更低。

欧洲货币政策：1996-1997年，欧洲收紧货币政策。但此轮周期欧洲正在实施量化宽松，实际利率维持在负值区间。

除日本外亚洲市场对发达市场的重要性：1996年，金融危机前一年，除日本外的亚洲GDP占全球名义GDP的9.8%，现在则是21.8%。2014年，除日本外的亚洲名义GDP占全球比重比欧元区还大，但仍然小于美国。在这种背景下，亚洲经济放缓将影响到发达市场，会对美国货币收紧步伐构成挑战。

 

（译者：刘普曼）