王平安|财联社

三季度，活猪价格暴涨六成，而双汇发展肉制品只提价一成，原料暴涨产品锁价下，双汇发展（000895，SZ）称第三季度净利润较一季度猪价低位时增长22.05%，业绩逆势增长是如何完成的？参与双汇发展生猪采购的流通商表示：“八、九月份双汇收猪价格要比春节前后贵接近一倍。现在收不来猪，双汇每天的收购指标大概能完成一半。”

对此，某会计师称，“双汇发展可能消耗了一、二季度的低成本存货猪肉增厚利润，再采购高成本猪肉进来替换，看起来库存金额没变，但实际存货数量下滑。未来原料跌价时，高成本存货会形成利润黑洞，吞噬利润。”

“亮眼”的三季报

10月28日收盘后，双汇发展发布了第三季度财务报告，前三季度营业收入为419.68亿元，同比增长14.99%，净利润为39.43亿元，同比增长7.86%。其中，第三季度单季营业收入为165.53亿元，同比增长28.51%，单季完成净利润15.44亿元，同比增长23.88%。

更重要的是，在猪价大涨的三季度，双汇发展的净利润较一季度猪价低位时还要高，第三季度净利润较一季度增长22.05%。另外，截至三季度末，双汇发展存货价值为77.61亿元，较二季度末的72.04亿元出现小幅增长。

从报表上看，双汇发展收入与利润上涨，存货提升，报告可谓“亮眼”。但若结合“猪瘟”下生猪价格的暴涨，以及双汇发展产品价格长期锁定的特点，双汇发展的业绩增长的含金量就要打折扣了。

公开资料显示，双汇发展的主营产品可分为生鲜冻品与肉制品两方面，其中生鲜冻品包括白条肉、五花肉等，肉制品包括香肠、烤肠、火腿等。截至2019年年中，生鲜冻品业务占营业收入的比例为59.13%，肉制品业务占比为46.8%，另有公司内部行业抵减-11.31%。

值得注意的是，在生猪价格剧烈波动下，生鲜冻品的终端零售价会随猪价波动“随行就市”，而肉制品终端价格相对稳定，对前端生猪价格波动不敏感，体现在毛利率上，呈现出生鲜冻品毛利稳定，肉制品毛利波动大。

（双汇发展各产品历史毛利率 数据来自财务报告）

2019年生猪价格大涨，生鲜冻品价格随之上涨，毛利率仍能保持稳定，但肉制品终端价格锁定，上游猪价大涨会大幅压缩肉制品业务的利润空间。

农业部发布的全国活猪均价显示，一季度全国活猪均价约13.32元/公斤，三季度全国活猪均价约21.79元/公斤，涨幅为63.59%。

不过，十年未涨价的双汇肉制品也已开始提价，但提价幅度远低于猪价涨幅。10月2日，双汇发展在一份调研纪要中称，“双汇肉制品近10年没有提价了，今年一个季度提价一次，共提价3次，合计提价约10%。”

简单估算，双汇发展生鲜冻品业务与肉制品业务收入基本各半，在猪价大涨下生鲜冻品业务毛利率或微幅增长，但第三季度肉制品业务售价提高一成，成本上涨六成，肉制品业务大概率陷入亏损。

在这种情况下，双汇发展是如何完成三季度猪价高位时净利润超一季度低位时22.05%的？

对此，双汇发展公关中心主任周霄对财联社记者表示，问题偏财务，有些他也不清楚，需咨询董秘。但双汇发展董秘接到问题后回复记者称，媒体报道工作统一由周霄对外沟通。

“数字游戏”透支未来

关于双汇发展利润与行业趋势严重背离的问题，某不愿署名的会计师表示，问题应该在存货计价方式上。

“ 存货按照成本进行初始计量。存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本。”双汇发展未在半年报中对存货会计政策进行解释称，其存货是按照采购、加工的成本计算价格。

“在三季度，双汇发展如果消耗了一、二季度的低成本存货，再采购三季度高成本原材料进来替换，就会造成货值不变，但存货数量下滑。利润方面就会体现出和行业背离的增长，因为有大批低成本存货做支撑。”该会计师在查阅了双汇发展三季报后表示。

上述会计师还表示：“原材料连续涨价的时候，很多企业都会出现这种情况，但到了原材料跌价，你会发现利润莫名其妙的降低。现在大批低成本原材料撑起了短期利润，但新进的高成本存货在未来原料跌价时也会计提大额减值损失，或造成利润黑洞。”

“是不是在玩‘数字游戏’，你看看他们的存货数量是否减少，就可以验证。”该会计师对财联社记者表示。不过，双汇在三季报中未提及库存产品数量情况。

记者希望就库存问题咨询双汇发展，10月29日早间记者致电双汇发展证券部后，证券部人员对问题做了记录，但截至收稿记者未获回复。

猪源紧俏 收猪困难

双汇发展是否通过高价肉替换低价肉实现业绩增长，记者未从公司得到印证。但从采购端的情况看，双汇发展三季度生猪收购价较一季度有大幅上涨，且收购困难，收购量萎缩屠宰量自然相应减少，从侧面印证了上述会计师的判断。

某参与双汇发展活猪收购的河南地区流通商表示，“猪少了，价格才会往上抬，猪价涨的时候都会缺猪，现在猪价高，猪源太少，不光双汇，所有的屠宰场都缺猪，市场上流通的猪占以前的30%左右。”

“双汇的实际收购量也少得多，比如今天双汇准备上1000头猪，最后也就能收上来500头，每天的收购指标大概能完成一半左右。”流通商称。

而关于双汇发展三季度活猪收购价格与一季度的差距，该流通商称：“双汇三季度的活猪收购价格大约比春节前后高一倍。”

另一位东北地区的活猪流通商则对记者表示，“现在确实缺猪，所有屠宰场的都会减量，双汇也不例外，收购指标达不成很正常。”

对于双汇发展三季度的活猪收购价，该流通商称，“六七八月份的时候市场上的收购价涨的还不是太厉害，大概比春节前后高一半到一倍之间。”

上述会计师还表示，双汇发展第三季度营业收入增长28.51%，原材料消耗量也应该提高，但如果消耗了大量低价库存，补上少量高价库存，可能出现库存原材料数量的虚增，采购环节相应减少采购量。这与流通环节双汇发展三季度收猪困难，屠宰量萎缩的情况相符。