记者 | 冯圆圆

编辑 | 陈菲遐

光伏龙头隆基股份披露的三季报，没有让人失望。

10月30日晚间，隆基股份（601012.SH）公告了2019年第三季度报告。数据显示，公司实现营业收入226.9亿元，比上年同期增加54.68%；归属于上市公司净利润34.8亿元，比上年同期增加106.03%；归属上市公司扣非净利润34.1亿元，比上年同期增加114.62%。披露的三季报业绩预测基本相符。

但是二级市场方面却是另外一副景象。本月16日，隆基股份发布三季报预计前三季度，归属于上市公司净利润将达到34.02亿元到35.02亿元，同比增加101%到107%。业绩预增，本是振奋人心的利好消息，却引起公司股价当日的暴跌，公司股价当日下跌8.61%。

上市公司的股价反映着投资者对公司未来发展的态度。三季报的业绩预告发布后，投资者却对公司用脚投票，这或许也展现出投资者的担忧。

事出必有因，投资者有担忧，必然也是嗅到风险或者看到了隐患。自隆基股份上市以来，伴随着业绩成长的，还有公司的扩张速度以及融资规模，而公司的融资能否支撑快速的扩展，目前还是个未知数。

融资扩张，营收爆发式增长

截至目前，隆基股份的业务基本覆盖光伏全产业链，从上游的单晶硅棒至下游的光伏电站。上市之后，更是开启融资、扩产之路。

回顾这些年公司产业链的延展：2006年，成立宁夏隆基硅材料有限公司，发展单晶硅棒业务；2009年，成立银川隆基，开始生产单晶硅片；2010年9月，成立无锡隆基硅材料有限公司，发展单晶硅片的切片加工业务；2014年5月，成立西安隆基清洁能源有限公司，产业链延伸至下游的光伏电站；2014年底，收购浙江乐叶光伏科技有限公司，切入电池、组件业务；2016年，以6300万美元的对价收购SunEdison公司，开拓马来西亚生产基地；2019年，更是一口气投资建设银川、西安、泰州等多个项目。

说到投资，自然离不开融资，仅仅依靠公司自有资金很难打出漂亮的持久战。隆基股份所深耕的光伏产业属于资本密集型行业，对资金的需求更是十分强烈。截至目前，根据界面新闻研究部梳理，公司融资金额已高达196.9亿元。

随着隆基股份业务范围的扩展，营业收入以及净利润也是翻倍增长。2012年，公司的营业收入只有17.08亿元，净利润甚至亏损0.53亿元。自2015年起，单晶硅价格已接近多晶硅，且单晶硅片的转换率较高，促使单晶硅在光伏市场上的占有率不断提高。随着单晶硅的走红，公司发展也水涨船高，不到7年的时间，已成为我国光伏行业的龙头企业。到了2018年年末，公司的营业收入已经实现219.9亿元，净利润高达25.67亿元。截至2019年9月30日，公司营业收入实现226.9亿元，净利润36.86亿元，均已超过2018年全年。

自2012年上市至今，隆基股份累计分红7次，现金分红总额达11.44亿元。无论是公司总市值、净资产还是净利润表现，公司稳居行业第一的位置。

长期债务承压，喜忧参半

但是从债务结构来看，隆基股份的长期债务占负债总额的比重显著增加。金额方面，2016年，公司的长期债务仅仅是短期债务的2.7倍，2017年长期债务还只是短期债务的3.33倍，而到了2018年长期债务居然是短期债务的10.26倍之多。

如果市场大环境的风依旧如2015年一样强劲有力，自然是好，但天向来不遂人愿。2018年5月31日，《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（下称“531新政”）宣布：光伏建设规模将得到控制，电价及补贴再次被降低。此举，加速了行业去补贴化的进程。隆基股份的净利润也出现了自上市以来的首次下滑。据中国电力企业联合会的最新统计显示，8月光伏新增发电容量1.49GW，同比下降15%，1-8月光伏新增发电容量14.95GW，同比降幅更是达到55%。

由于“5.31新政”对国内市场的冲击，公司调整营销策略，积极拓展海外市场，仅2019上半年，公司海外单晶组件销售同比增长252%，占单晶组件对外销售总量的76%。可是光伏系目前最具发展潜力的可再生能源之一，各国都对本国光伏产业发展给予很高的关注，因此过去几年之间，欧盟、美国、印度多次对我国光伏企业发起反倾销、反补贴的“双反”调查，贸易保护反反复复，无法避免。

除去市场大环境和公司自身带来的问题，竞争对手亦给隆基股份带来较大隐患。今年6月，公司推出了166毫米硅片（M6），一度被称为系“单晶硅片设计的最大可能”。

而仅仅两个月之后，其竞争对手中环股份（002129.SZ）便发布了210毫米光伏大硅片（M12）系列产品。在尺寸上，打破了166毫米极限，将硅棒尺寸从8英寸提升至12英寸水平。有业内分析称，隆基股份的M6优势是可以兼容现有生产设备，而中环股份的M12却对新生产线来说，则具有明显成本优势。一时之间，公司辛苦打造的产品竞争优势，被对手扫荡的所剩无几。

虽然，截至三季报，隆基股份经营性现金净流量40.14亿元，足以覆盖公司的短期债务。但公司作为业内龙头，备受关注。因此，虽然公司短期债务偿还并不存在较大压力，但是长期债务所承受的“压力”还是较大。

作为上市公司，利用融资进行扩张属于正常现象。但隆基股份过于依赖融资扩张，融资频繁且金额较大，如果行业出现不景气或者突发事项，这些融资产生的债务很可能会使公司陷入无法摆脱的漩涡之中。