记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

张裕A（000869）的高端化策略，目前来看发展受挫。

日前，张裕A发布2019年第三季度报告。数据显示，前三季度张裕实现营业收入35.26亿元，同比下滑8.66%；实现净利润7.29亿元，同比下滑5.3%。

事实上，今年半年报以来，张裕就出现了利润下滑的情况。对于在年初提出的2019年53亿元的营业目标，张裕表示仍会尽最大努力完成。

从张裕产品角度看，葡萄酒增速乏力是张裕陷入目前困难的最主要原因。截至今年半年报，张裕实现葡萄酒销售19.29亿元，同比大幅下降13.7%。此前年度，葡萄酒虽然增速不高，但始终保持增长趋势。

张裕葡萄酒业务遭遇“滑铁卢”。一方面是因为我国葡萄酒行业在外部环境不利的情况下，进入了深度调整阶段。今年上半年，国内进口葡萄酒和国产葡萄酒销量出现“双下降”。其中，葡萄酒进口量为31.5万吨，同比下降14.09%。国产葡萄酒产量为24.5万吨，累计下降19.9%。

另一方面，就是在国外大量低价葡萄酒的冲击下，张裕的葡萄酒定价逐步也走向低端。这也使得张裕葡萄酒毛利率从2015年的68.7%下降到如今的64.7%。而张裕重点发展的白兰地业务虽然营业收入微增3.3%，但是毛利率却比2017年末下降5.2个百分点到了59.2%。而张裕新收购的定位高端的四大酒庄的业绩仍然没有释放，对毛利率贡献也不明显。半年报显示，张裕各大酒庄合计亏损超过1000万元。

营收增长乏力的情况下，张裕的存货却大幅增长。根据三季报数据，张裕的存货已经达到29.08亿元，同比增长13.73%。而且，存货还存在加速增长的迹象，三季报的存货增速比半年报时增加了2.3个百分点。今年三季度张裕的资产减值损失达到440万元，增长739.26%。据披露主要是由存货跌价损失所致。存货增加使得张裕现金流也出现下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.45亿元，比上年同期减少16.93%。

2019年，张裕提出营业收入的目标为53亿元。如今三个季度过去了，张裕只实现了35亿元的营业收入，距离目标还差18亿元。而根据张裕历年各季度的收入情况，第一季度和第四季度属于旺季。尤其是第一季度由于春节的因素会是一年中营业收入贡献最多一季。今年一季度，张裕营业收入为16.7亿元，这样看来，即使今年春节较早，张裕第四季度的发货量可能会加大，但是想要在红酒销售整体疲软的情况下，实现超18亿元的营业收入仍然难度不小。

就目前张裕三季报披露的预收账款的情况看，预计第四季度销售也不乐观。目前，张裕账面预收账款为1.6亿元，相比去年同期的2.5亿元，减少36.5%。而半年报时，张裕的预收账款就已经下降了35.6%。在预计四季度提货量增加的情况下，三季度预收增速下滑不但没有收窄反而扩大了。可见张裕就目前来看并没有因为今年春节提前的因素，导致预收账款出现明显增加。这样看来，张裕2019年53亿营业额的目标真的悬了。