文 | 诗与星空
每年发布三季报，往往是消费品上市公司兴奋的时刻。因为传统的中秋佳节在这个季度，同时为了准备十一长假，往往会进行大宗采购。
烟酒糖茶，都会业绩斐然。
不过，今年却不太一样。
先是茅台发布三季报，营收较上年同期增加16.64%，净利润增加23.13%，因未及预期股价应声而落。
随后，酒鬼酒的三季报显示，公司营收为9.68亿元，同比增长27.34%，净利为1.84亿元，同比增长14.27%。其中，第三季度净利为2818万元，同比下降39.5%。
市场对公司的业绩解读为 “暴雷”，第二天股价收报34.95元/股，跌幅达7.37%，盘中一度跌停。
一、洋河股份大跌眼镜的业绩
10月29日晚间，洋河股份发布三季报，1-9月实现营收210.98亿元，较上年同期增加0.63%；归属于上市公司的净利润71.46亿元，较上年同期增加1.53%。
营收净利润都几乎零增长，公司出什么事了？
其实，公司的业绩在之前公布的半年报就已经增幅乏力了，预示着三季报会有更差的结果。
半年报显示，公司实现营业收入159.99亿元，同比增长10.01%；实现归属于母公司股东的净利润55.82亿元，同比增长11.52%。虽然还有增长，但和上年同期增幅相比，已经大幅下滑。
经营性现金流量净额几乎腰斩，公司在半年报中解释：主要原因系上期末预收经销商货款和备货保证金增加幅度较大，本期经营活动流入现金减少。
在三季报中，经营性现金流量净额连上年同期的三分之一都不足。作为曾经的“现金奶牛”，是产品不受欢迎了吗？
二、涨价后遗症
2019年的病根，发生在2018年。
2018年7月，洋河股份旗下海、天、梦系列产品上调出厂价及终端供货价。这是公司2018年继春节涨价以来第二次涨价，涨价对业绩的带动非常明显。
为了在涨价前囤货，经销商也争先恐后提前打款，公司的预收账款和经营性现金流量净额高涨。
但是，涨价是一把双刃剑，没有任何商品能够无休止的一直涨价。东阿阿胶一直涨到崩盘，茅台涨到1499后不敢再越雷池。
涨价后的洋河，库存也开始居高不下，“去库存”成为公司2019年上半年的主要任务之一。
由于2019年三季度没有再涨价，没有经销商的抢购，导致公司三季度单季业绩惨烈。营收下滑-20.61%，净利润下滑-23.07%，直接将上半年的经营成果全部吃掉。按照这个趋势，四季度大概率也不会特别好，公司全年营收和净利润有可能同比略降。
三、现金为王，存量时代来临
想提醒投资者的是，中国人口红利接近尾声，城市化率也逼近极限，已经进入了全新的经济发展形态。
尤其是2018年以来，绝大多数行业都从增量市场转向了存量市场，随着基数的不断膨胀，动辄长期保持30%以上的业绩增幅越来越罕见了，如果有，业绩造假的可能反而更大。
洋河股份一年的营收超过240亿，增幅30%就是70亿，仅增量就是很多中小型上市公司的全年营收规模，这种高基数的高增长不可能持续。
一个可以参考的例子就是青岛啤酒，虽然青啤还在和雪花、燕京进行艰苦卓越的厮杀，但是大的形势早已明朗，只要不犯致命错误，很难打破当前的均衡状态。
青岛啤酒的业绩稳健的像是一条直线。
成长性几乎为零的公司还有什么投资价值？
有的，未来好公司的衡量标准不是成长性，而是现金流。
青啤手握大把现金，一年光利息收入超过5个亿。纵观全球，优秀的公司都拥有优秀的现金流，无论是苹果还是微软，都是富可敌国。
洋河股份也开始渐渐接近这种状况，三季报显示，公司账面货币资金29.25亿元；交易性金融资产142.92亿元，主要是理财产品。简单计算，账面一半流动资产都是现金。
巨额现金带来的收益非常可观：公司利息收入4918万元，理财收益近6亿元。
虽然业绩停滞不前，但公司的其他财务指标都有所优化。
1、应收账款和应收票据较上年同期有所下降，且以银行票据为主，说明公司的营收质量较佳。
2、存货较上年同期有所增加，但较年初略有下降，说明公司在停止涨价的同时，在努力降库存。
3、应付账款和应付票据略有下降，变化不大，说明公司的采购模式没有太大变化。
4、变动较大的是预收账款。
从历年三季度财报来看，公司2017年和2018年的预收账款增幅较大，主要原因正是这两年频繁调价，导致经销商预付款囤货所致。
2019年改为降库存的经营风格后，预收账款有了较大幅度的下滑。短期看，不利于公司未来的营收增加，但长期来说，这并不是坏事，有利于保障公司经营的稳健性。
5、公司经营性现金流量净额变动也非常大。经营性现金流量净额通常预示着公司的“真实”赚钱能力，销售商品是否收到了足够的现金。
其实洋河股份的这个指标和预收账款息息相关，2018年由于涨价，经销商提前打款提升了经营性现金流，导致2019年该指标相对变差。
除此之外，其余的财务指标基本都在逐步优化。
资产负债率较上年同期下降了6个百分点，降为21.68%，该项指标越来越优异；2018年存货周转天数达到高点，2019年以来一直努力降库存，三季报的存货周转天数较上年同期略有好转，但压力仍然较大，公司领导层依旧坚持出厂价不降价的政策，春节档期是否能够坚持住非常关键；从营收构成来看，来自外省的销售收入已经超过本省，省外的毛利率要比省内高4个百分点，公司的“走出去”策略开始有所收获。
四、回购股份
在发布了一份糟糕的财报的同时，洋河股份又发布了一个好消息，给投资者一颗定心丸。
公司宣布拟以10亿-15亿元回购股份，回购价格不超过135元/股，回购股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。
许多上市公司热衷回购，回购的股份可以实行股权激励或者注销。对于公司来说，回购都有什么好处？
1、有利于稳定股价
通常而言，回购的金额并不十分巨大，回购行为对市场的影响甚微。但是，可以向投资者彰显上市公司的决心和信心，并通过真金白银向投资者展示实力，有利于稳定股价。
2、有利于优化资产结构
上市公司的财务报表，回购注销的股份可以优化资产结构，能够提高上市公司的发行在外股份的单股价值。比如著名的微软公司，2004年微软普通股有108亿股、经过逐年回购到现在只有77亿股，普通股股本减少四分之一。
3、回报价值投资的股东
对于现金流较好的优质企业，回购的股份注销后，可以提高流通股东的股票价值。大股东实现了市值管理，流通股东享受到了相关利益，有利于投资者选择价值投资。
4、促进了可转债的市场
根据新的公司法，回购的股份还可以用于可转债。也就是说，实质上可以用股票来偿债，变相拓宽了公司的融资渠道，可转债发行将更受到欢迎。
五、总结
洋河股份这份看似“暴雷”的三季报虽然表现不佳，但也并不像表面上那么太糟糕。和大多数消费品行业类似，洋河终归会走向一条营收稳健但增幅变小、追求现金流的道路。
公司业绩表现平平，但各项财务指标都在优化，手握大把现金，投资理财获益匪浅，对于投资者来说，未来成长性逐步下降，但依赖过硬的品牌和足够的市场占有率，仍然是不可多得的分红型投资标的。
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