作者：方强

近日，中国证监会发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称（《通知》），基金投资顾问业务正式落地。

按照“试点先行、稳步推进”的步骤实施，监管部门将根据市场情况和试点效果，审慎稳妥扩大试点范围，有序开展相关工作。目前，已经有嘉实等五家基金公司申请试点并完成备案，可以正式开展投资顾问业务试点工作。

根据《通知》规定，试点机构从事基金投顾业务，可以接受客户委托，按照协议约定向基金投资组合策略建议，直接或间接获取经济利益。基金投资组合策略建议的标的应当为公募基金产品或经中国证监会认可的同类产品。根据与客户协议约定的投资组合策略，试点机构可以代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品的申赎和转换等交易申请，开展管理型基金投资顾问服务。

在众多资本市场的重大改革举措中，在整个财富管理行业发展至今的大浪潮下，这个《通知》只是不起眼的一个小事件，却很可能是财富管理行业的大转折。

随着这项业务的开展，证券公司、基金公司等财富管理机构可以更好地站在客户的立场：

根据客户的收益风险特征和财富管理需求制定投资方案；

可以改变产品销售，特别是单一产品的销售越来越不能满足客户的需求，通过资产组合配置服务，优化客户投资行为，提升客户投资体验；

可以改变投顾赚取销售佣金的冲动，避免利益冲突，更大程度上实现投顾利益与客户利益的一致。

随着基金投顾试点的推出，财富管理行业买方投顾时代渐行渐近，证券公司将有可能彻底摆脱零售通道业务模式，不再“割韭菜”，而是成为居民财富的“保护者”。

财富管理行业的业务模式与成熟经济体将会趋同，有专业能力的机构，以客户为中心的机构，将在未来的竞争中被奖励。在这个意义上，试点方案有可能会对整个财富管理行业产生重大影响，从而大幅改变财富管理行业的业务模式和业务生态。

业务试点有助于引导财富管理机构“回归初心”

中国基金业协数据显示：公募基金成立20年，偏股型基金年化收益率为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点，跑赢上证综指1倍。债券型基金平均年化收益率为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。

公募基金长期投资优势正在越来越多地得到市场的验证，收益率数据很亮丽，但是基金客户的感受却和实际情况差异很大，其原因与个人投资者“追涨杀跌”等非理性投资心态有关。

另外，客户的投资体验差也与证券公司、银行等基金销售机构的业务模式有很大关系，产品好销阶段大力销售，市场低点时候却很少卖出产品，实际上“助涨助跌”，没有体现出财富管理机构在基金投资上的专业价值。这样的结果就是基金净值是增长的，但投资者买的基金却是亏钱的，“产品赚钱、客户不赚钱”成为公募基金行业发展的一大痛点。

投资者的体验极大影响了公募基金的发展，公募基金在过去十几年中，对于市场的影响力却在下降。

从统计来看，在上证指数曾经创下6124点高点时，权益类基金当时规模占比一度高达九成，而今最新数据显示权益类基金占公募基金总规模不足三成。另外，公募基金里面的权益部分的资产占到整个A股流通市值的比例是在不断下降的，2007年的时候约28%，18年已经降到了3%。

比例大幅下降根本的原因除了市场低迷，权益类基金发行不好之外，很大的原因在于投资者的投资获得感差，财富管理机构没有起到相应作用，在基金业务上对基民“割韭菜”。

基金投顾试点的推出，可以促使资管机构更加注重专业能力的建设，做好投资，提高产品质量；

更重要的是可以促使财富管理机构回归本源业务，着力提升对客户的了解，培育基金和产品和策略的研究能力，做好适当性的销售基金投顾业务区别于券商传统经纪业务的最大点在于这个业务更多依靠的是专业能力。

可以预见，未来券商通道业务的影响力会日渐式微，而财富管理、投顾做得好的证券公司会越来越有竞争力。

买方投顾进入公众视野

当前资管市场发展已经较为成熟，可以选择的产品非常丰富，仅公募基金数量就已经超过6000只，涵盖了股票、债券、现金、海外、商品等多种品类。

但对于普通投资者而言，投资决策在什么时间购买什么样的产品却变得非常困难，仅仅靠公开信息投资产品，对于客户而言挑战越来越大，客户在进行财富管理时有明显的信息和专业障碍。特别是，随着理财市场的发展，单一产品可以满足客户的可能性也越发困难，此时如果能够拥有能够从客户需求出发、为客户量身定制财富管理解决方案的投资顾问，将会为客户的投资理财助益很多。

买方投顾的价值不在于为客户博取高收益，而在于在充分了解客户需求的基础上，分析客户的风险收益特征，为客户选择到一个合适的投资方案，并保持定期沟通，确保投资结果最大可能与客户预期一致。

买方投顾可以与客户利益保持高度一致，能够从客户利益出发做出投资决策，让投资者能够借助专业力量获得满足自身需求的财富管理方案。

通过制度设计，尽最大可能保证客户和投资顾问的利益一致，是发达国家多年实践后形成的主流财富管理业务模式，我国推出基金投资顾问业务，应该看成是对该模式的积极探索和尝试。

第一可以让投资者借助基金投顾的专业力量进行基金投资理财；

第二可以引导销售机构将收费模式从收取申赎费用或投资业绩提成调整为收取资产管理费；

第三能够使买方投顾和投资者利益一致，共同促进基金管理人不断提升产品和服务质量。

国内理财生态圈着实缺乏代表投资者利益的买方投顾，去引导客户进行理性投资和长期投资，买方投顾力量亟待发展壮大。而基金投资顾问业务试点，正是解决上述问题的积极尝试，将有效破除当前的基金销售模式与投资者利益不完全一致的现状，将来谁的“买方投顾”做得好，那么谁在财富管理业务上就能够占据制高点。

充分体现了对客户利益的保护

以收费标准为例，《通知》中规定了基金投资顾问服务费年化标准“不得高于客户账户资产净值的5%”，“以年费、会员费等方式收取费用且每年不超过1000元的除外”。还规定试点机构同时开展基金销售业务的，应当对基金销售费用的收取做出合理安排：“向基金管理人收取客户维护费的，应当以客户维护费抵扣投资顾问服务费等方式避免利益冲突”。

当前，证券公司等财富管理机构销售基金，获取收入的主要来源是基金公司等资产管理机构向客户收取的各项收入以客户维护费的方式按照一定比例分成。机制上的缺陷，造成投顾有可能为了销售佣金推荐与客户风险偏好不适匹配的产品，最终伤害客户。

上述条文明确了基金投资顾问业务的收费标准，服务费的收取方式，特别是为了更好地回避投顾与客户的利益冲突，要求将客户维护费用以抵扣投顾服务费，可以更好地从制度上保证客户利益。充分反映出该项业务遵循客户利益优先的原则，不以产品销售为目的，使得财富管理真正为客户资产的保值增值服务。

基金投顾的收费方式，实质上与国际成熟财富管理市场，根据客户委托管理账户资产收费基本一致，这种业务模式在国外已经有很多年的发展历史，只不过国外称作“账户管理费”，这项收入也是国外投行零售业务的主要收入来源，反而交易佣金收入占比很低，一个月前嘉信理财高调宣布证券手续费下降为零，原因也在于此。

实际上，为了进一步保障客户利益，美国劳工部在2016年又规定：投资顾问收取的咨询费+客户所投基金的综合费率之和不能超过1%/年。一方面为客户长期利益，另一方面让自己可以收取更多咨询费，所以美国投资顾问通常会基于（低费率的）指数基金为客户构建资产配置组合。

本次申请基金投资顾问业务试点资格，首批获批的均为基金公司，颇有“近水楼台先得月”的感觉，但基金公司作为一种资产管理机构，在业务定位上还是与财富管理机构有很大差异。相对于基金公司，券商作为资本市场主体之一，在财富管理业务领域具有独特的优势，全牌照券商拥有广泛的业务范围，可以在多领域开展业务，而不同业务之间的协同与共振成为业务重要的驱动因素。

投研能力方面，大型传统券商拥有庞大的卖方研究团队，能够实现行业全覆盖，研究实力雄厚，部分券商已经率先成立财富管理部门，配备专业的买方研究团队，从而使客户能够在财富管理部平台上实现对全市场优秀产品的选择配置。当“头部券商”开始试行这项业务的时候，基金投顾试点必将呈现出更加引人注意的影响力。

相关数据与资料显示，2020年潜在的个人可投资资产将达到226万亿，未来中国市场将成为全球财富增长新引擎，随着高净值人群配置需求的多元化，财富管理市场的业务范围将得到极大拓展，由投资顾问主导的财富管理业务将逐步形成。基金投资顾问业务试点的推出，是我国财富管理行业转型道路上的一大突破，全行业都将迎来重大发展机遇。

虽然目前只有公募基金获得试点基金资格，但这一小步却标志着中国资本市场主动改革不停步，积极吸取成熟市场经验不停步，建设具有国际领先水平的财富管理市场的努力不停步。

我们坚信，在相关各方的共同努力之下，中国的财富管理行业一定会加速发展，克服各种困难，最终取得与我国经济体量相应的国际地位和影响力。