文 | 王山

10月29日，豪迈科技（002595.sz）发布2019年第三季度报告。报告显示，豪迈科技2019年前三季度实现净赚6.50亿元，同比增加12.78%。

公告显示，豪迈科技2019年前三季度营业收入31.36亿元，同比增加18.11%；现金流量净额-1.65亿元，同比减少180.64%；基本每股收益0.8130元，同比增长12.78%。截至本公告日，公司总资产为63.59亿元，同比增加14.21%。

其中，第三季度营业收入11.66亿元，同比增加25.42%；净利润2.76亿元，同比增长22.89%。

营收净利双增，业绩逆市向好

从三季报来看，豪迈科技前三季度营业收入与净利润增速分别达到18.11%和12.78%，均取得较好成绩。尤其是第三季度，营业收入和净利润分别同比增长了25.42%、22.89%，业绩明显好于前两个季度。

据悉，豪迈科技主要从事子午线轮胎活络模具的生产及销售，产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等；另外还涉及铸造和大型零部件业务。

不久前，中国汽车工业协会公布了国内汽车市场9月份以及前三季度的销量数据，数据显示，国内乘用车销售新车191万辆，环比增长16.8%，但同比去年依然下降6.3%；乘用车累计销售新车1524.9万辆，同比骤降11.7%。

这一市场情况对公司的经营业绩产生了一定压力，但影响比较有限，根据财报，2019前三季度豪迈科技轮胎模具业务收入同比增长约9%，实现收入稳步增长。数据显示，目前全球轮胎销量占比75%为保有更换，25%为新车需求。因此，即使在汽车销售放缓的大环境下，今年国内轮胎模具市场却逆势好转，为公司提供了业绩增长点。

另一方面，近年来轮胎模具业务受低端产能过剩，成本提升，环保督查趋严等因素影响，国内轮胎行业迎来持续的洗牌过程。2014年山东省轮胎生产企业有287家，2018年底仅为192家。而三角、玲珑、赛轮等国内头部企业规模持续扩张，使行业分化加剧。东兴证券认为，国内轮胎行业升级将提升高性能轮胎模具需求，使豪迈科技持续收益。

长期来看，豪迈科技轮胎模具业务也将获得持续增长的动力。据TireBusiness预测2018-2020年轮胎产量复合增长率约为4.5%，考虑到轮胎花纹更新速度加快、配套轮胎市场的发展，轮胎模具的更新率也将逐步提升，同时豪迈科技在主流轮胎厂商中逐步增加市场份额，综合判断2018-2020年其轮胎模具业务收入增速约为10%左右。

为满足客户就近建厂的需求，豪迈科技已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司，配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升，泰国工厂运行状态良好，预计100套新建产线年底可达产，印度新建产线预计年底可启用。

在铸造和大型零部件业务方面，受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小，公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。招商证券预计，大型零部件及铸造短期将为豪迈科技提供增长动能，估计2019年零部件收入增长40-50%左右，铸造业务增长30%左右。

不过，由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务，导致公司2019年前三季度实现综合毛利率降至33.31%，相比去年同期下降0.87%。

现金流承压，利润质量下滑

2019年三季度，在取得营收与净利润双增长的同时，豪迈科技的现金流表现却并不太乐观。

根据财报，2019年三季度，豪迈科技“销售商品、提供劳务收到的现金”数额为7.45亿元，比去年同期的7.62亿元，减少了1700万元，同比降幅为2.23%，而同一时间，豪迈科技的总营收却增加了25.42%。

与之相对应，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值也从上一季度的75.93%，降低到第三季度的63.89%，这直接导致了第三季度“经营活动产生的现金流量净额”为-4507.22万元，而且这一数据已经连续三个季度出现负值。也就是说在第三季度，豪迈科技的营业收入在增加的同时，收到的现金却越来越少，获得的真实利润再次下降，这意味着豪迈科技的利润质量在下滑。

豪迈科技在公告对此回应称，前三季度的现金流量净额较上年同期减少过多，主要原因是本期内购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工的现金增加所致。根据财报，上述三项支出共计为20.88亿元，比去年同期增长了26.39%。

另外，为了保持较高的ROE（净资产收益率），豪迈科技最近几年连续提高了资产负债率，加大了财务杠杆。根据财报，2019年前三季度，豪迈科技的资产负债率为25.58%，保持了2014年以来总体上升的态势。

据分析，这一趋势与豪迈科技加大国际投资的力度关系密切。从2014年下半年开始，受轮胎企业投资缩减，以及美国“双反”等因素影响，国内轮胎模具行业结构性过剩现象显现，豪迈科技于此后开启了出海历程。

2019年上半年，豪迈科技除新建泰国工厂轮胎模具二期项目外，一个月内在印度尼西亚、印度两个国家的项目，也相继获批。根据公告，上述项目全部建成后，豪迈科技将在这3个国家，以及美国和欧洲，拥有5家专业轮胎模具制造维修服务公司，新增轮胎模具产能将达到3600套。

而在此之前，豪迈科技的海外收入占比就已从2008年的15.59%提升到2018年上半年的63.77%，公司轮胎模具的出口额占同行业出口的90%以上，而且，轮胎模具海外收入毛利率明显高于国内10个百分点以上。