文|首席科创官 雷晨

编辑|缪凌云

智商，真是个有人欢喜有人愁的话题。尤其是当妈的，绝不肯放过任何一个让宝宝变聪明的机会。DHA正是近年来颇受新手妈咪追捧的营养品，对宝宝的大脑、神经和视觉发育都有好处。

10月28日，母婴DHA（藻油）企业纽曼思再次递表港交所，此时距其上次递表已经过去了半年的时间。首席科创官注意到，这家市占率16.3%的DHA企业，居然只有34名员工。

34人年赚一亿

纽曼思主要在中国从事保健品营销、销售及分销，并以自家品牌“Nemans（纽曼思）”及 “Numans（纽曼思）”销售，产品大致可分为DHA、益生菌、维生素及多维营养素四大类。

去年，在以进口成品DHA（藻油）为原材料的本地DHA（藻油）品牌中，纽曼思的零售销售价值位列第一，市占率约16.3%。

2016年-2018年及2019年上半年（下称“报告期间”），纽曼思的营业收入分别为0.96亿元、1.08亿元、1.27亿元和0.67亿元，对应净利润分别为1477万元、1758.9万元、3555.6万元和1487.9万元。

图片来源：招股书

首席科创官注意到，纽曼思全公司仅有34人，包括7名高管、10名营销人员、10名物流人员、4名行政人员和3名财务人员。

这么少的员工，甚至没有生产线，纽曼思是怎么做生意的呢？

原来，纽曼思并不参与制造产品，而是向内地或香港的供应商采购DHA及益生菌成品产品，公司供应商会为DHA及益生菌产品安排采购分别来自美国及丹麦的主要原材料。

这种以国外供应商为自己提供原材料并代工，贴自家品牌进行售卖的模式，上海财经大学商学院副教授王少飞称之为“反向OEM”，在2014年8月的时候，被写进《上海财经大学商学案例集》。

招股书显示，除了国外的原材料供应商，纽曼思的供应商还包括内地及香港的进口DHA制成品及益生菌供应商，还有中国的制造及包装服务供应商。纽曼思的五大供应商为内地公司及香港公司。

值得注意的是，公司供应商较为集中。报告期间，公司向前五大供应商的采购额分别占总采购额的99.2%、96.3%、94.0%及99.1%，向最大供应商采购金额占总采购额的一半左右。

对于纽曼思的反向OEM模式未来的发展趋势及风险，中国食品产业分析师朱丹蓬对首席科创官表示，当前母婴营养品行业已进入全产业链竞争的阶段，而且国家在法律法规上对母婴营养品企业的要求和门槛也越来越高，单一代工形式的企业未来恐将无法参与到市场竞争之中。

涨价也有人买单

纽曼思的盈利能力如何呢？报告期间，公司毛利率分别为64.3%、63.7%、66.8%及69.5%，且主要是由于主力产品涨价以及销售渠道的转变。

2016年到2018年，纽曼思收入的年复合增长率为15%，而销量的年复合增长率约为2.4%，可见公司收入主要来自于产品涨价。

纽曼思的主要产品是DHA，其次是益生菌、维生素及多维营养素。在DHA产品中，又细分为进口DHA和国内加工DHA两种产品。

DHA产品主要赚女人和孩子的钱，目标对象包括孕妇及产后妇女、婴幼儿及儿童，可提升婴幼儿及儿童的脑部及眼睛及免疫系统发展，舒缓怀孕母亲的健忘、焦虑症状和产后抑郁症状。

报告期间，进口成品DHA最为畅销，分别占当期收入约50.5%、59.3%、58.1%及69.1%，收益及销量均呈增长趋势。近三年，进口DHA的平均售价从208.2元涨至253.4元，销量也从23.4万件增至29.2万件。

与此同时，国内加工DHA不仅销量减少了1.5万件，而且平均售价也降低了2.3元。同为DHA产品，但进口DHA远比国内加工DHA卖得好。据招股书，这是因为部分客户比较喜欢完全来自国外的商品，并认为进口制成DHA产品的质量较高。

纽曼思毛利率增加的另一个原因，是公司的销售渠道逐渐由地区分销向网上销售渠道转变。

酒香也怕巷子深，为了把产品更好的卖出去，纽曼思选择和经销商合作。招股书显示，纽曼思在中国拥有49名地区分销商、34个网上销售渠道、4间寄售店及35间零售门店。

纽曼思的销售渠道包括地区分销、网上销售、其它零售商和其它四种类型，其中地区分销和网上销售是最重要的渠道，而网上分销的毛利率高于经销近20个百分点。近三年，随着公司网上分销的数量占比逐渐提升，公司整体毛利率也相应提高。

夫妻持股100%

年赚1亿元的纽曼思，还是一家不折不扣的“夫妻店”，王平和崔娟夫妇通过远东财富，分别持有公司91%和9%的股份。二人现为香港永久居民，住在香港中西区著名大型屋苑之一、邻近香港大学的宝翠园。

2001年，怀揣着为中国人做“世界上最好的产品”的梦想，王平踏入婴幼儿奶粉行业，最早将新西兰的牛初乳奶粉引入中国，在市场逐渐成熟之际，品牌所有者却因为种种原因背弃了王平及其团队，这让王平意识到自主品牌的重要性。

之后，捕捉到母婴营养品商机的王平，开始谋求与国外顶尖的DHA、益生菌原材料供应商美国马泰克、丹麦科汉森合作，请外国厂商生产代工，所有产品的品牌则为“纽曼思”。

作为纽曼思的老板娘，崔娟曾任职于洪吉控股有限公司上海分公司、香港航空有限公司，任票务主管、客户关系经理及销售主管，在企业营运及管理方面拥有约10年经验。

这家由夫妻二人100%控股的公司，2016年至2018年，公司应收王平款项分别为1656.5万元、1110万元及3022.8万元，对比之下，截至今年6月底，纽曼思对王平夫妇的应付金额为443.4万元。

图片来源：招股书

值得注意的是，今年上半年，纽曼思支付股息约4570万元，用于抵减应收股东款项约3020万元，和减少现金及银行结余约1400万元。这也造成了公司流动资产近乎“腰斩”，由2018年度的7240万元减少至2019年6月底的4100万元。

首席科创官还注意到，公司的非执行董事、独立非执行董事陈学良和陈启能都曾任职于中植资本国际(8295.HK)，纽曼思本次上市聘请的财务顾问，正是陈学良担任董事总经理的首控国际金融有限公司。

缺乏自身产业链、涨价换增长，且由夫妻二人持有公司全部股份的纽曼思，你看好它登陆港交所吗？双十一将至，你的购物车里有纽曼思的产品吗？欢迎在评论区留言。