文|《壹财信》 边城
6月21日，证监会网站披露了宁波大叶园林设备股份有限公司（下称“大叶股份”）招股说明书。大叶股份此次IPO准备在深交所创业板上市，拟发行不超过4000万股，保荐机构为海通证券。
《壹财信》发现，报告期内上市心切的大叶股份，严重依赖境外销售，靠出口退税“催肥”利润；营业收入和净利润增幅双降，毛利更是巨幅下滑出现负增长；现金流转负，资产负债率高于同行均值；特别需要关注的是，大叶股份的大客户连续三年位列第一大供应商。
靠出口退税“催肥”业绩
大叶股份主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售，产品主要销往欧美等园林文化浓厚的地区，境外销售收入占当期主营业务收入比重均超过了85%。
据招股书，2016年至2018年，大叶股份主营业务收入分别为52,229.50万元、74,532.48万元、78,189.11万元，2017年和2018年同比增幅分别为42.70%、4.91%，增速明显放缓；而同期的境外销售收入分别为44,519.76万元、66,850.27万元和74,191.89万元，外销占主营业务收入比重高达85.24%、89.69%、94.89%，占比逐年上升，最近一年甚至近95%。
由于大叶股份的境外销售收入占比极高，因此所享受的出口退税也极为可观。2016年至2018年，大叶股份的出口退税总额分别为2,655.26万元、4,771.42万元和7,534.44万元。
同期，大叶股份的利润总额分别为3,547.46万元、6,063.72万元和6,727.68万元，2017年和2018年同比增幅分别为70.93%、10.95%，增速也大幅下降。
2016年和2017年出口退税分别占利润总额的74.85%和78.69%，而2018年出口退税更是超过利润总额806.76万元。
此外，由于严重依赖境外销售，大多是以美元为货币结算单位，其销售定价调整周期较长，受汇率波动的影响也非常大，从而使得大叶股份业绩的不确定因素加大。
未来盈利能力令人担忧
需要注意的是，大叶股份营收增速放缓，现金流和毛利都出现负数，未来盈利能力令人担忧。
据招股书，2016年至2018年，大叶股份经营活动产生的现金流量净额分别为3,893.65万元、2,992.70万元、-3,985.19万元，尽管报告期内销售收入逐年增长，但其现金流却表现不佳，呈逐年下滑趋势，2018年甚至出现了现金流为负数。
此外，2018年大叶股份主要产品的毛利同比也出现负增长为-6.14%，相比2017年41.35%的同比增幅则大幅下滑。
大叶股份不仅现金流和毛利同比转负数，其资产负债率还远高于同行。
2016年到2018年，大叶股份的资产负债率分别为54.63%、55.31%和59.80%，也呈现逐年递增趋势。
招股书披露的其中两家可比上市公司分别是浙江中坚科技股份有限公司（下称“中坚科技”）和莱克电气股份有限公司（下称“莱克电气”），2016年到2018年，中坚科技的资产负债率分别为19.56%、24.88%和22.11%，莱克电气的资产负债率分别为41.59%、37.28%和37.82%，两家可比同行的资产负债率平均值为30.58%、31.08%和29.97%，均远低于大叶股份。
第一大供应商和大客户重合
招股书披露，大叶股份主要采用ODM的销售模式，凭借优秀的研发设计能力、质量管理水平、生产制造规模，与欧美国际知名企业合作，以ODM的方式从事开发设计、生产制造，向客户供货。
因此，大叶股份大部分产品为知名品牌“贴牌”销售，自有品牌较少，这就难免会对客户有所依赖。2016年到2018年，大叶股份向前五名客户（均为海外客户）销售金额占当期营业收入比例分别为67.43%、69.35%、63.70%，均超过六成。
而值得关注的是，大叶股份的大客户Briggs & Stratton Corporation（下称“百力通”）同时还是第一大供应商。
百力通主要向大叶股份供应发动机，2016年到2018年，大叶股份向其采购金额分别占比34.12%、30.13%、25.98%，连续三年均为第一大供应商。同期，大叶股份还向百力通销售产品，销售金额分别为1,034.62万元、3,402.04万元、2,846.70万元，2017年位列第五大客户。
而出现供应商和大客户重合的情况，通常会引起发审委的关注：其存在的必要性和合理性，是否符合行业惯例；交易双方的具体合作模式，交易是否具有真实的商业背景，是否属于委托加工行为；发行人对交易对方的销售、采购金额及占比，是否对该客户或供应商存在重大依赖，是否影响独立性，等等。
而之前被否的珠海市赛纬电子就曾被创业板发审委问询到供应商和客户重合的问题，大叶股份或应在招股书中做出解释。
大叶股份的问题或还不止于此，研究中发现其募投项目以及关联方或都存在问题，《壹财信》也将继续关注。
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