文 | 王山

11月11日，恒邦股份（002237）再次迎来下跌，截至收盘，其股价下跌2.14%，至11.9元。

如果只是暂时的涨跌或许不会受到投资者的过多关注，但结合其两个多月来的股价表现来看，恒邦股份就难免让人担忧了。界面山东发现，自8月28日以来，截至11月11日，恒邦股份的股价已经由高点的15.51元下跌到11.9元，累计下跌23.28%。

自2019年8月28日开始，至11月11日，48个交易日中，恒邦股份股价下跌的天数为26天，即过半交易日其股价都在下跌。而且，恒邦股份在9月份中有一周（9月23日—27日）股价连续下跌，在10月份亦出现一周（10月14—18日）股价连续下跌。

股东减持，诱发股价下跌

可以看出，8月28日是恒邦股份股价下跌的开端，那么这一天发生了什么事情呢？

当天，恒邦股份披露了一则《山东恒邦冶炼股份有限公司关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告》。

公告显示，持有恒邦股份104950006股（占本公司总股本比例11.53%）的股东烟台恒邦集团有限公司（简称“恒邦集团”）计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易或大宗交易的方式减持公司股份不超过27312000股，即不超过公司总股本3%。

至于减持的原因，恒邦股份在公告里表示，“自身经营需要”。也就是从这一天开始，恒邦股份的收盘价为15.51，下跌8.17%。

此后，曾有投资者两次在深交所互动易平台上向恒邦股份董秘提问减持原因，而其也仅仅回应称，关于股东减持进展情况公司将按照相关法律法规的规定及时履行信息披露义务。

对此，业内专家宋清辉曾表示，恒邦股份股价的下跌，与其减持计划有关。总体来看，对于被大比例减持的个股，投资者还是应回避为宜。

恒邦集团为何选在8月28日减持？结合恒邦股份今年以来的重要事件节点来看，这一选择还是比较值得玩味的。

今年3月份，江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份29.99%的股权，成为公司控股股东。江西铜业明确表示以恒邦股份作为未来黄金板块的发展平台，未来会将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。

6月27日，江西铜业完成对恒邦股份29.99%股份的交割，恒邦股份业绩纳入合并财务报表范围。根据公告，未来江西铜业会将其他黄金资产注入恒邦股份，搭建公司的黄金业务平台，加快推进以铜产业为龙头、多金属矿业并举的发展路线。

中信证券认为，江西铜业入主后恒邦股份在资金方面有望获得支持，公司上市以来几乎每年上一条生产线，业务扩张同时，公司融资方式单一，导致公司资产负债率行业内居前。江西铜业收购之后，公司转变成国营企业，有希望降低公司财务费用。根据70亿有息负债来计算，一年大概能降低财务费用5000万元。

与此同时，美联储今年开启降息通道，通胀预期走高，黄金价格5月以来加速上涨，并在6月份创了近6年来新高，站上长期压力位1400美元，之后更是长期在此高位波动，这也让恒邦股份于此受益，股价连创新高，甚至在7月5日创下了19.28元历史最高纪录。

但在8月21日，恒邦股份发布了一份并不怎么好看的半年报，财报显示，公司2019年半年度营业收入129.88亿元，同比增加23.62%，但归属上市公司股东的净利润仅为1.46亿元，同比减少42.02%。

半年报发布仅仅一周之后，恒邦股份股东恒邦集团便开启了减持历程，也难怪会出现投资者对其高位套利的质疑。

业绩承压，恒邦股份股价难稳

可以看出，除了金价的波动影响，恒邦股份自身的业绩表现，也为自身股价的下跌引燃了导火索。

据界面山东了解，恒邦股份始建于1988年，12008年5月在深交所上市。公司主要从事贵金属及伴生金属冶炼、黄金矿产采选、化工产品生产等业务，其中贵金属冶炼是公司最主要的业务。

公司冶炼业务处理常规金精矿较少，主要从事复杂金精矿的冶炼。目前公司日处理各类精矿近5000吨，每年具备黄金50吨、白银1200吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的生产能力，并可综合回收铅、锌、锑、铋、钯、硒、砷等有价金属和非金属。矿山业务方面，公司（不含子公司）拥有腊子沟、辽上等五座正在运行的矿山，年产矿产金1.4吨左右。此外，公司还控股多个国内外贸易公司，并全资控股威海恒邦化工、华铜矿业，控股栖霞金兴矿业65%股权，上述子公司从事化工产品、矿业采选等业务。

2018年6月，在中国黄金协会公布的2017年中国黄金十大冶炼厂排名中，恒邦股份连续四年名列第一。

值得注意的是，今年恒邦股份的业绩表现并不尽如人意。

刚刚发布的三季报显示，恒邦股份第三季度的营收以及净利润都实现了增长。但前三季度恒邦股份实现营业收入为206.24亿元，同比增长35.79%，其归属于上市公司股东的净利润却仅为2.54亿元，与上年同期的3.35亿元相比，下降了24.22%。同时，今年前三季度，恒邦股份实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.73亿元，与上年同期的3.17亿元相比，下降了14.16%。

如果把时间线继续拉长，恒邦股份的业绩表现则更为堪忧。2018年，恒邦股份营业总收入212.01亿元，成长率8.6%，近5年的复合增长率为8.3%，毛利率为7%，低于行业平均水平，行业平均毛利率为11.2%；近5年平均的毛利率为6.7%，净利率为1.8%，低于行业平均水平，行业平均净利率为2.3%；该企业的净经营资产为113.4亿元,净经营资产周转率为1.8701，税后经营净利率为2.6%，近五年的税后经营净利率为2.7%。

业绩承压的同时，恒邦股份的短期债务压力也是其不得不面对的难题。

分析人士认为，恒邦股份净利率下降与费用增长有关。今年前三季度，公司财务费用达2.52亿元，同比增长约42.37%，其中利息费用高达2.59亿元，这源于公司短期债务居高不下。截至9月末，其短期债务约为63.03亿元，压力之大可想而知。

由此，业绩未达预期，被认为是恒邦股份股东开始减持套现的直接原因，也被认为是其股价之后持续下跌的主要因素。