资产配置是根据投资者的投资目标、风险属性和流动性要求，利用资产组合收益/风险最优化方法，确定资产组合的各种主要资产类型、投资区域等各项配比。资产配置可以提高投资组合收益或减低投资组合的波动性；有关研究表明，投资业绩的70％－90％来自资产配置，时机选择、资产选择的贡献非常小。不同的投资者由于风险偏好不同，往往具有不同的资产配置。因此，不同的投资者应当根据自身的实际情况，确定合理的资产配置方案。结合投资学的理论与个人超过30年的投资经验，整理出可实际操作的资产配置与动态调整的方法，供一般投资者参考。

一、资产配置的方法

（一）战略性的资产配置 战略性的资产配置是根据投资者的风险偏好和业绩基准，运用投资组合理论对于市场上可操作产品进行优化处理，得到各主要大类资产的配置比例。在理论运用方面主要是均值-方差模型，根据过去各大类资产（指标指数）的平均报酬率与标准差，还有投资者的预期报酬率与可接受的最大回撤即可算出。

如投资者的期望报酬率大于6%，可接受的最大本金损失为10%，若一部分投资国债等无风险资产获得4%的无风险收益率，其他的部分投资指数型股票基金。假设指数型股票基金过去10年的平均报酬率为10%，标准差为20%，报酬率呈现正态分布。在置信区间95%的范围内，最大本金损失=预期报酬率-2*标准差，投资组合的报酬率=a*10%+（1-a）4%>6%,  a必须大于33.33%，投资组合的标准差=a*20%（无风险资产的标准差为0）。可接受最大损失=a*10%+(1-a)*4%-2*20%*a<-10%,可解出a必须小于41.18%，因此指数型股票基金的投资比率应在33.33%到41.18%之间，无风险资产的投资比率应在58.82%到66.67%之间。

在长期投资的过程中战略性资产配置的比率也不是一成不变的，30岁与60岁的投资者期望的报酬率与可承担风险的程度不同，因此即使用同样的公式计算出来的股债资产配置比率也不同，可能每隔5-10年就要调整一次。如退休目标日期基金一样，越接近退休日期固定收益的比率越高。

（二）战术性的资产配置 战术性的资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。战术性资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。如上例若投资人认为未来一段时间股票类资产的收益率大于国债，就可以将指数型股票基金的比率以41.18%的上限设定，若认为股市将步入熊市，收益率还不如国债，可将指数型股票基金的比率以33.33%的下限设定，在对资本市场的看法没有改变之前可以维持可平衡收益率与风险的资产配置比率。

判断资本市场走向的参考依据，若经济周期分为四复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段，根据一般的投资逻辑，应该在宏观经济处于萧条末期与复苏初期加码股票；而在繁荣末期与衰退初期减码股票。也可以参考政策面与技术面的分析做初次配置时股票采用上限或下限的决策。

一般指数增强型基金的操作模式，也是先按照对应的指标指数，作同等比率的战略性的资产配置后，在一定的范围内（如对指数内的个股或产业的配置比率上下5%）根据对市场收益性趋势的预期，作战术性资产配置的调整，希望达到比指标指数高更的收益率。

二、动态调整的方法

以上述方法计算出来的资产配置比率，如100万的资金中40%配置指数型股票基金40万，60万投资无风险资产，随着资本市场的变化，无风险资产的市值只会随着固定收益率增加，但股票基金会有较大的起伏变化，使得总资产市值跟着改变，需要根据总市值的变化做动态调整。主要的调整方法有恒定混合法与投资组合保险法。

（一）恒定混合法 当总市值变化时，为了维持原有资产配置组合的比率不变，要求在资产价格发生相对变化时进行调整。

1. 调整的原则：低买高卖，作长期投资。调整后维持初次投资时设定的资产配置比率。

2. 调整的方式：可设定按照与原组合偏离程度或按照时间来调整。如认定的偏离幅度为5%，即当不同资产之间的市值比例偏离目标配置比例超过5%时，应进行调整。按时间的话，通常一季调整一次。

3. 调整的案例：如上例原来配置比率股票40%，无风险资产60%，总市值100万。当股票上涨10%时，股票增值为44万，无风险资产=60*1.04=62.4万，总市值=44+62.4=106.4万，44/106.4=41.35%，比率会超过40%，106.4*40%=42.56万，44-42.56=1.44万，调整时应减码股票市值1.44万，将出售的股票转到无风险资产上，调整后维持40%对60%的比率。

4. 适合的市场形态：当股市处于箱型震荡时，如震荡区间为10%，则设定10%的比率做为低买高卖的标准做波段操作，操作绩效会比买进持有不做动态调整要好得多。不过若处于一个爆发性的牛市初期，将限制整个牛市期间的收益，相对的处于跌跌不休的熊市中也会限制亏损的幅度。

5. 适合的投资人：投资的资金为5年甚至更长时间不会因为急用或实现理财目标而动用到的资金。风险属性固定不会随着股市上涨或下跌改变风险承受意愿的投资人。

（二）投资组合保险法 首先投资者要确定一个资产组合最低值。当资产组合的市值下降到这一底线时，清空所有风险资产，只保留无风险资产。如原来设定的最大本金损失为10%，100万的资金90万就是保底值。基本公式为K=m*（V-F），K是可投资股票的部位，m是风险系数，V是周边组合的市值，F是保底值。可以根据风险属性设定分别为2、3、4的风险系数。短期理财目标金额的弹性越大，风险系数越高。

1. 调整的原则：追高杀低，杀低时设置停损点，作波段操作。

2. 调整的方式：投资组合保险法不一定设置定期调整时间，而是要设定当股票涨跌幅到一定比例（如5%-10%）时就要调整一次，来保持机动性。

3. 调整的案例：如100万的投资组合，设定保底值是90万，积极型风险系数为4，可投资股票的部位K0=4*（100-90）=40万元，60万元保留为无风险资产。当股票上涨10%，总市值达到40*1.1+60*1.04=106.4万时，K1=4*（106.4-90）=65.6万，股票由44万调整后增加到65.6万，无风险资产=106.4-65.6=40.8万。如果股票下跌10%，40*0.9+60*1.04=98.4万，K2=4*（98.4-90）=33.6万，股票由36万调整后再降到33.6万，无风险资产=98.4-24=64.8万。

4. 策略注意要点：这种策略投资标的跌时停损，最多可以将股票部位降到0，剩下相当于保底值的现金；然而涨到一定程度时会全部持有股票，没有预设停利点。因此在操作持续获利时可以提高保底值到当初的本金投入，或设定移动式停损点，从波段高点下跌一定的比率就停损。

5. 适合的市场形态：单边上涨市场可最大程度取得资本利得，单边下跌即时作停损限制本金损失在承受范围之内。最不利的情况时股市处于箱型震荡市场，股市下跌10%杀低后就反弹，上涨10%追高后就下跌。

6. 适合的投资人：投资的资金为5年内可能回会用到资金，保底值要能达到基本水平的理财目标，风险属性会随着股市上涨而提高，随着股市下跌而降低的投资人。