文 | 初善投资

事情的起因是有粉丝希望初善君多聊聊行业，于是有了银行业、证券业的分析。下面我们继续从衣食住行开始说起，一起来试试如何自上而下的选股。

今天我们一起看看纺织服装业，也就是衣食住行中的衣。这是个很有意思的行业，看标题就明白了，低估值的夕阳行业，怎么投资？

1、行业概况

下图是纺织服装的产业链，最上游是种植业和化学纤维生产，然后是纺织业，然后是服装业，然后是渠道，最后是客户。这是一条典型的产业链线条，从最上游的原材料到下游的客户。

纺织服装行业属于轻工业制造业，产业链比较长，上游纺织加工具有制造业特征，下游品牌服装具有零售业特征。上游子行业由于与棉花、石油相关，有一定的周期性，下游子行业除了四季度达到销售旺季之外，没有明显特征。

纺织服装业A股上市公司共计98家，非常多，但是市值只有4883.56亿元，平均市值只有50亿，可以说是非常低了，但是估值依然非常高，PE是45倍，市净率也有2.38倍，很多企业都是典型的尸位素餐。

纺织业主要产品及上市公司如下，纺织、印染、纺织印染一体化、棉色织、棉色纺纱等等，主要企业包括鲁泰、魏桥纺织、航民股份等等，企业市值都不高，超过100亿的都没有。

服装企业则包括男装、女装、户外、家纺等等，主要企业大家都耳熟能详，像雅戈尔、七匹狼、森马服饰、探路者、富安娜等等，市值最高的是海澜之家，也只有340亿元。

要知道，光是服装就是一个万亿级别的市场，国外的服装品牌zara、优衣库、H&M等公司规模非常非常大，市值更是非常高。如果中国能有这么一家企业，那么会是哪一家呢？

2、纺织一体化

纺织一体化上市公司共五家，我们先看赚钱能力，鲁泰和联发股份的ROE高一些，也只有11%-14%之间，并不算高，其他三家则表现较差，因此这五家公司里能看的也就是鲁泰和联发。

毛利率和净利率方面，鲁泰明显高于联发股份等其他公司，毛利率29%左右，净利率则维持在12%以上，算是很不错的水平。

然后是成长性，鲁泰和联发股份近三年净利润复合增长率只有个位数，成长性很一般。只有新野纺织净利润增长率表现较好。而新野纺织增速高也只是因为基数低，并无特别的地方。

经营现金流方面，传统行业的经营现金流并不差，鲁泰前三年的经营现金流超过10亿。

估值呢？非常低，联发股份、鲁泰A的PE低于10倍，市净率几乎破净，联发股份只有0.94倍。

基于以上的财务数据，我们可以对五家公司有了判断：传统行业，成长性非常一般，现金流不错，估值很低。

那么低估值的夕阳产业，有搞头吗？

3、夕阳企业的机会在哪里？

低估的夕阳企业有没有机会呢？理论上有的。

我们假设一下，这家夕阳企业每年可以创造跟净利润一样的现金流（实际可能更多），考虑到没有大的投资，那么现金流自然用来还贷，当贷款还完的时候，现金流没有去处，只能用来分红。1倍PB的公司，意味着股息率约等于ROE，换句话说，股息率约等于8%-10%，这种资产的吸引力还是非常大。

说实话，联发股份就具有上述特征。近两年经营现金流约5亿，同时构建固定资产、无形资产支付的现金只有1-2亿。

联发股份上市以来，累计实现净利润29.98亿元，分红13.30亿元，分红率为44.35%。近几年的股利支付率明显上升，2017年和2018年分别为63%和47%，股息率超过6%。

与此对应，鲁泰并没有觉得自己是夕阳产业，还在不断地扩大规模，近四年每年投资支付的现金流累计达到了30亿。

在这种情况下，公司维持高分红，自然也会借贷，资产负债率很低，但是短期借款增加，同时公司打算发行可转债。产能方面还在增加，一点都不像夕阳产业。

所以如果你的预期收益率不高，这两家公司的安全边际都挺高，倒是资产配置不错的公司。

 

 

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