韩理|财联社

 在经历了一段时间的胶着之后，年内第一只收益率翻倍基金终于诞生。广发双擎升级于近两个交易日反超银华内需精选，暂夺得第一的宝座。然而“几家欢喜几家愁”，就在市场为第一只收益翻倍的基金“摇旗呐喊”的时候，另一些表现不佳的基金仍深陷年内收益率亏损的泥淖中，其中格林伯锐灵活配置以超过20%的亏损幅度垫底。

今年以来，受结构性行情的影响，公募基金的赚钱效应明显。Wind数据显示，截至11月14日，所有主动管理偏股型基金（剔除2019年成立的新基金）平均收益率接近30%，仅20只基金年内收益率暂时处于亏损状态。除格林伯锐灵活配置外，华安新泰利、民生加银精选等基金排名也相对靠后。而与排名前列的基金成功抓住行情、取得亮眼成绩相比，排名靠后的基金却各有各的故事。

如何在“小牛市”中亏掉20%：二季度清仓股票，三季度重仓科创板

格林伯锐灵活配置基金今年二季度以来一直处于亏损状态。数据显示，截至上半年末，该基金A/C的净值增长率为-7.72%/-7.79%，而到三季度末，亏损幅度扩大到-14.56%/-14.67%。截至11月14日，20.53%/20.64%

从其持股情况来看，该基金在今年三季报中披露的前十重仓股全部为科创板股票，分别为华兴源创、瀚川智能、杭可科技、虹软科技、航天宏图、光峰科技、南微医学、铂力特、柏楚电子和嘉元科技。而从上述个股三季度的走势来看，除南微医学增幅超过40%以外，其他个股的股价都呈现了不同程度的下滑。

资料显示，格林伯锐灵活配置基金成立于2018年11月16日，基金经理张兴有8年证券从业经验，曾任国家信息中心中经网金融研究中心负责人，主要从事宏观经济研究、指数化策略、量化对冲投资策略研究工作。

张兴在三季报中表示，基金在季初以配置固定收益类资产避险为主，在研判到科技成长板块有机会的前提下，积极谨慎的低仓位布局了科创板的标的，意图为投资者获取长期投资收益。受投资者热情减退、科创板股票逐渐回归价值影响，虽然基金仓位较低，仍出现了一定幅度的回撤。

事实上，记者发现，格林伯锐灵活配置基金在今年三个季度持仓的风格完全不同。一季报显示，该基金权益类投资占基金总资产的比例为49.87%。张兴表示，一季度，基金坚守稳健投资原则，及时增加了股票仓位。在行业方面，主要配置科技成长、消费和工程机械类等较为景气的行业。数据显示，格林伯锐灵活配置A/C取得了5.57%/5.53%左右的正收益。

有意思的是，张兴展望未来的时候表示控制流动性风险，权益类投资将坚持选择估值相对低但是成长确定的优质标的。不过，在实际投资中，二季度该基金清仓了所有权益类投资。张兴在半年报中解释，出于风险考虑，基金大幅度卖出股票类资产，将基金资产配置至固定收益类资产。

到了三季度，格林伯锐灵活配置基金开始重新布局权益类资产，不过大幅重仓科创板个股，从而错过了其他板块的行情。

抓住了牛股为何仍未盈利：换手率偏高， 交易费用占比大

与格林伯锐灵活配置一样，民生加银精选亦是错失行情的另一个案例。该基金半年报、三季报中的重仓股中不乏立讯精密、歌尔股份、贵州茅台等牛股，但今年以来仍未实现正收益。数据显示，该基金在一季度末净值增长为1.1%，而半年度收益率却下降至-3.88%，截至11月14日，进一步下降至-7.06%。

从黄一明的履历来看，其先后就职于交银施罗德基金、平安基金、民生加银基金和华商基金等。2013年5月，黄一明开始在民生加银担任基金经理，2017年3月31日卸任全部产品。同年5月转战华商基金，仅7个多月后，黄一明离任，后又回到了民生加银基金。2018年9月，在市场最为低迷的时期，黄一明接手了民生加银精选。

值得注意的是，该基金今年上半年的换手率显著偏高。半年报数据显示，截至6月30日，民生加银精选的换手率高达2852.28%。。

上海一位FOF基金经理分析认为，一般来说，基金投资者都会倾向于选择较低换手率的基金产品。这是因为大家普遍认为频繁调仓会带来非常高的冲击成本、交易手续费、以及印花税，从而造成较高的调仓成本，而频繁调仓所带来的投资收益却远远不能弥补这些调仓成本。

民生加银上半年的交易费用高达505万元，而其基金规模仅1.11亿元，交易费用占比就高达4.55%。

该FOF基金经理还指出，对于偏股混合型基金经理而言，低换手率能够很好地控制风险，但是无法取得较高的收益。而具备高换手率特征的基金经理尽管其产品波动和回撤都相对更大，但其中一些优秀基金经理如果能够有效利用调仓，则最终可能获得不错的风险收益效率。但如果不能有效利用调仓，高换手率反而会错失更多获得高收益的机会。

民生加银精选基金在今年三季度报中披露的前十重仓股分别为工商银行、贵州茅台、光大银行、中信证券、南京银行、歌尔股份、兴业银行、华泰证券、中国银行和海油工程。以上述三季度持仓来看，多只重仓股三季度涨幅较大，但由于换手率过高，基金经理是否抓住了个股大幅上涨的机会还留有疑问。

此外，今年二季度金融板块调整较大，非银金融板块跌幅最大时为17.9%，银行板块同样经历了一波大跌，跌幅最大为9.76%。由于黄一明偏爱配置大金融板块，主要配置受益于金融供给侧结构性改革的银行、非银金融以及受益于拉动内需环境下的大消费等低估值大盘蓝筹品种，这也在一定程度上拖累了基金业绩。