文 | 时金研究所
近几年，以茅台、五粮液为代表的高端白酒股是市场上长盛不衰的热门标的，不管是机构还是散户都蜂拥而入，而同为酿酒行业的啤酒股却鲜有投资者问津，因为这几年国内啤酒市场不景气，规模持续下滑。
来源：同花顺<“重庆啤酒”K线，今日（11月15日）大涨4.01%>图1
不过，凭借啤酒消费升级带来的结构性机会，区域性啤酒企业“重庆啤酒”短短3年就从亏损累累一跃成为行业明星，业绩大涨的同时各项经营指标远超同行“青岛啤酒”、“华润啤酒”，与此同时股价“3年上涨约5倍”，一点也不输茅台!
来源：国金证券<左图：公司净利润重回高增长；右图：公司净利率领先同行>图2
秘诀一：管理层大换血，笔者认为这是其成功的首要因素！
老话说的好：“兵熊，熊一个；将熊，熊一窝”！
所长专注基本面投资，研究的公司多了，越来越觉得优秀的管理层对一家公司是至关重要的！
一家公司的历史、现在和未来都是员工创造的，其中优秀的管理层更是其中的主角。管理层相当于“将军”，不管这家公司是强大还是弱小、是垄断国企还是白手起家的民企，将军不行，打败仗是迟早的！
2013年嘉士伯成为公司实际控制人后，向董事会派驻了多位在啤酒和快消品行业经验丰富的管理层，进行大刀阔斧的改革，将其在销售、市场、供应链、财务、人力资源等方面的先进经验输送到重庆啤酒。
具体改革措施包括：以“扬帆22”战略为指导方针，采取了关掉低效工厂、聚焦核心销售区域、产品向高端化迈进等动作。
事后证明，这些举措是正确、得力的，真正实现了公司的跨越式发展！
秘诀二：聚焦重庆、四川和湖南，放弃全国扩张
2015年之前，重啤是全国性的啤酒企业，主要覆盖西南、华东、华中、西北等地区，但是除了大本营重庆稍好之外，其他地区竞争力不强，在与华润、青岛啤酒等企业的竞争中处于下风，加上全国啤酒市场的不景气，经营每况愈下。
2015年公司总收入33.24亿，但华东地区收入不足3亿，西北地区收入不足1亿，两大区域的毛利率也明显低于公司整体水平，较小的收入规模使得人力物力投放效率较低。
来源：国金证券<各地区销售收入和销量逆势上涨>图3
从2016年开始，公司主动进行战略收缩，聚焦重庆、四川、湖南三个地区，深耕细作，放弃其他地区，随着资源集中和战略清晰，在16-18年行业下行期，三大区域的收入均实现逆势上涨（见上图3），其中重庆地区收入超过25亿，四川突破5亿，湖南达到2.5亿，公司总销量也达到94.43万千升，啤酒吨价增长到3500元以上。
另外，15-18年销售费用率和管理费用率也逐步下滑，分别从14.74%下降到13.12%、7%下降到4.44%，这主要是原先费用投放低效率区域的放弃以及聚焦重庆、四川、湖南三个地区带来的费用投放效率提升所致！
秘诀三：产品高端化
来源：国金证券<公司高、中、低产品线>图4
近几年，国内啤酒市场有3个显著特点：
1）总规模缓慢下滑，不太景气；
2）消费升级愈来愈明显，进口中高端啤酒消费量显著上升；
3）国内啤酒市场寡头垄断特征愈发明显，2018年行业前5占据约80%的市场份额。
来源：国金证券<中、高档产品销量持续增长，低端产品销量持续下滑>图5
为了应对行业的变化，公司借助大股东嘉士伯多年来高端啤酒的成功运营经验，大胆实行产品高端化战略，提高中高端产品营收占比。
截止2019上半年，中高端产品营收占比高达87.53%，正因为中高端产品营收占比持续上升，使得整体毛利率和净利率不断增长，15年—19上半年，毛利率从36.92%上升到40.69%、净利率从4.38%上升到14.77%，二者都居于行业第一！
【结语】
展望未来，我们可以大胆想象：目前重啤在重庆、四川、湖南三地已经站稳脚跟，产品结构较为合理，管理水平优异，其未来的主要增长空间应该是来自于“重启全国扩张”！
目前，“重庆啤酒”的动态市盈率为31倍，作为优质消费股，该估值较为合理，投资者可以适当关注。
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