文|全球财说 罗婷

上一期佛系上市公司，《全球财说》分析了九阳股份，本期继续分析另一家佛系上市公司。

这家公司上市已十年，彼时首发募资3.7亿元，这十年间该公司佛系到极致，期间没有任何向资本市场融资的行为，也没有任何借款行为，财务费用除了两年有汇兑损失外，都是负数。与此同时，在这十年间，该公司分红就达到3.5亿，分红率45%，不出意外的话，2019年继续分红后，该公司分红金额或将超越上市募资额。

这家公司就是福晶科技。

龙头光环的背后：增长缓慢，扩大市场占有率压力大

福晶科技是一家什么公司呢？2008年公司上市之初主要产品有非线性光学晶体元器件、激光晶体元器件和激光光学元器件，其中非线性光学晶体元器件营收占比62%，激光晶体元器件占比23%。公司产品用于激光应用领域，最主要用于固体激光器制造，是激光系统的核心元器件之一，公司下游企业包括——Spectra-Physics（美国）、Coherent（美国）Rofin-Sinar（德国）等全球各大激光公司。

一言以蔽之，公司属于激光系统集成产业链前端的晶体生产制造行业，而这个行业规模并不大，公司上市之初就是细分领域龙头公司，有的产品全球市占率高达56%；可见进一步扩大市场份额压力比较大。

时间也验证了这一论断。十年时间过去，截止2018年，公司非线性光学晶体元器件年复合增速只有7%，激光晶体元器件复合增速8%。

作为细分行业的隐形冠军，福晶科技的产品壁垒显然不低，因为公司产品总毛利率从来没有低于50%，最高能达到63%；这个毛利率在A股上市的相关激光企业中也是排名第一的。

高壁垒形成离不开高研发投入。公司历年三项费用中营收占比最高的是管理费用，2013年和2015年管理费用占营收比都高达到了28%，拆分来看，管理费用中40%左右都是技术开发费用。此外，公司还有研发费用的投入，2013年和2015年公司研发费用占营收比都在10%以上。也就是说公司和研发相关的费用总体占营收比应该在20%以上。

高研发，高毛利率，福晶科技可以算一家高科技公司了，公司在上市之初也表示公司产品是电子产业基础材料和激光系统的核心元器件之一，拥有巨大的发展前景。

不过上市十年公司营收复合增速14%左右，归母净利润复合增速11%左右；似乎并没有显示出前景广阔，高速增长的样子。而毛利率最高只有42%的大族激光，上市14年营收复合增速26%左右，归母净利润复合增速30%左右。相较之下，福晶科技发展相对缓慢。

艰难的成长：抗风险能力弱

从公司发展历程看，公司所在行业受宏观环境影响非常大，抗风险能力弱。

2008年公司上市之时，恰逢全球金融危机之时，对于这家84%的产品外销的公司无疑是沉重的打击。2008、2009年，连续两年公司营收连续下滑，2010年市场企稳，公司营收大幅反弹，同比增长60%，但旋即2011年公司营收增速又放缓至3.26%，公司管理层表示原因是全球经济增速放缓的影响，激光晶体和非线性光学晶体元器件市场需求整体疲软，激光光学和通讯光学元器件产品市场需求增长低于预期。接下来两年，国内外晶体及光学产品市场需求依然不足，公司营收继续小幅下滑。

2014年公司联营企业福建省万邦光电科技有限公司发生违规担保、大股东资金占用，资金链断裂、陷入经营困局，公司管理层与其大股东多次磋商，其违规事项均无法获得解决，也未能制定能有效扭转局面的未来经营计划或重组方案，公司年末对该项长期股权投资全额计提了资产减值准备，2014年公司归母净利润下滑了139%。

终于熬到了2016年，上市8年之后公司业绩才有了爆发性增长，2016年公司营收增长46.36%；归母净利润同比增长102%；2017年公司营收增长47.23%；归母净利润同比增长94.24%。

关于这两年业绩爆发的原因，公司管理层表示是由于激光微加工应用的不断发展，2016年固体激光器发展势头强劲，带动了晶体相关产品的需求增长。2017年新能源、产业升级等概念为激光行业提供了良好的发展环境，激光精密微细加工在新能源、信息技术、生物医疗、新材料、电子及航空航天等产业获得越来越多的应用，市场需求保持旺盛态势。

不过好景不长，两年高增长后，公司又开始增长放缓，2018年营收只增长了8%，今年前三季度营收微增0.37%；归母净利润下滑15.66%。下滑的原因管理层归咎为美中贸易摩擦悬而未决，宏观经济环境不确定。

“黄金十年”口号下：不断减持的管理层

上市之初公司就曾表示将通过各种方式，积极介入新型发光材料、光显示器件和激光器整机系统等下游领域，为公司培育新的增长点。

前文我们也提到，2008年公司非线性光学晶体元器件营收占比62%，激光晶体元器件占比23%，两项业务合计占比85%。2018年，十年时间过后，这两项业务占比下降至50%，仍有半壁江山。也就是说，十年间新的增长点贡献度并不算高。

2011年公司将光学元器件项目单独列示，当年营收1863万元，2018年营收1.3亿，年复合增速32%左右，2018年贡献了26%的营收。

随着激光器的发展，2017年公司公司又将激光器件按产品单独分类，当年营收4398万，2018年增长至6391万，营收占比12%左右，也就是说这两块新业务只贡献了38%营收。

从公司历年在建工程项目看，2011年公司上市募投项目完成之后，截至2018年，这一项目金额就没高过300万元。

在2012年年报中，公司管理层也曾表示争取并购或投资参股一些优质公司，扩大经营规模。但步伐力度依旧不大。

2008年上市公司旗下两家子公司，2018年公司旗下三家公司，依旧是两家子公司，仅多了一家联营公司；从公司资产负债表上长期股权投资项目来看，2008年2717万，2018年4472万，复合增速5%；从对联营企业和合营企业的投资收益项目看2008年是264.92万，2018年这一项收益263.98亿，负增长。

综合而言，不论是内涵增长和外延投资来看，公司步伐都相对比较慢。

从股价看，目前股价距从公司上市以来只上涨不足50%，从上市首日距2017年11月最高点时，也只涨了195%。

福晶科技总经理陈秋华今年在接受采访时表示，“依然坚持认为2015到2025是激光行业黄金发展的十年”，“激光技术代表了先进制造，代表了先进的发展方向，未来智能制造、激光雷达、自动驾驶等市场的发展，都将为激光行业带来非常好的发展机遇。”

市场也不乏对公司发展前景看好的观点，但公司大股东和高管的不断减持却让人对“黄金十年”的期待并不那么笃定。

福晶科技的第一大股东是中国科学院福建物质结构研究所，2008年持股占总股本的35.53%，第四大股东公司董事长陈辉持股占4.1%，第五大股东副董事长谢发利持股占4%；而到今年第三季度，大股东持续减持后只总股本的25%；陈辉占0.74%；谢发利占0.65%；就连总经理陈秋华也从2009年持股占比0.09%降低到如今持股占比0.04%

公司高管减持是因为缺钱吗？从该公司董事长薪酬角度看，2008年福晶科技董事长薪酬35.61万元，2018年涨到了154.72万元，这一薪酬水平在A股上市公司能排在403位，而福州市2018年人均可支配收入是4.5万元左右。

大股东和高管不断减持的福晶科技还值得看好吗？