文|国英观察专栏作者 敖海峰

今天港股开盘后，无数目光都汇聚在了一支从前名不见经传的股票上——首控集团。

在众人的关注下，首控股价一度拉升，涨幅超过100%，不过仅仅过了半小时便开始失速。收盘时股价为0.465港元，仅比昨天收盘时微涨3.33%。

稍显平淡的收场让围观的众人有些意犹未尽，因为就在昨天，众人刚刚目睹了首控股价一番跳楼机一般的表演。

01、首控历史最黑4分钟

昨天港股早盘开启后，首控集团的股价便开始了下跌模式，初始跌势尚缓，随即突然急转直下，开始了自由落体般的暴跌！

9点49分到9点53分，短短4分钟的时间跌幅高达63.46%！超过50亿港元的市值在这4分钟内蒸发！

在恐慌情绪下，首控集团股票被大量抛售。上午11点一刻左右，首控集团紧急宣布停牌。截至停牌首控市值仅剩22.6亿港元，累计暴跌75.275%，不到两小时的时间70亿港元不翼而飞！

What happened?

这是停牌后所有人的第一反应！没有一点风声，没有一点先兆，说跳崖就跳崖！股市的诡异在这一刻显示得淋漓尽致！

停牌后将近一小时，才陆续有消息传来。

有媒体报道，同样遭受股价剧烈震荡的成实外教育负责人回应媒体问询时称，怀疑首控集团因为平仓而大量卖出成实外教育股票，导致了成实外教育的股价跳水。

那么，首控集团到底发生了什么？

02、暴跌之源：大股东恐慌性抛售

在沉默了一整天之后，首控集团终于在今天上午发表了声明，大致意思是：因为开盘后股价下跌，集团的董事会主席Wilson Sea被管理股票的经纪公司紧急抛售了3734.7万股股份，这可能是造成股价断崖式下跌的原因。

图片来源：首控集团官网

首控集团的公告将股价暴跌的原因归结为董事会主席Wilson Sea抛售股票的行为，但我们研究首控集团的股权结构发现，真相可能并不是那么简单。

首控集团股权结构图

图片来自于：首控集团官网

从股权图的补充说明中可以看到，首控目前存在多项股权抵押。第一大股东Wealth Max公司（Wilson Sea 100%持股）所持8.095亿股中的2.2亿股抵押给了中原银行。

第二大股东创越、唐铭阳等一致行动人持有的8.04亿股（约占总股值的16%）被全部抵押，其中的6.667亿股抵押给了华融旗下的全资子公司Champion Sense GlobalLimited，另外1.38亿股被抵押给了中原银行。

从首控的官方陈述中可以发现，WilsonSea是在发现股价急跌后才开始抛售股票的，那我们不禁要问，在Wilson Sea抛售股票之前，股价急跌的原因是什么？

首控没有做出说明，但笔者认为很有可能是质押给Champion Sense Global Limited或中原银行的股份被强行斩仓所致。

03、暴跌之本：业绩惨淡付主责

如果说昨天恐慌性抛售是股价下跌主因，那么今天官方澄清后股价就应该回归原位，但事实却并非这样。显然，首控股价下跌还有更深层次的原因。

笔者认为，惨淡的业绩无疑要为股价暴跌付主要责任。

首控集团主要从事汽车零部件业务。2014年后，开始涉足金融服务业务，提供上市保荐、承销配售、证券交易、金融信贷等服务，2016年又开始教育投资业务。

看起来业务十分繁忙，但首控集团的业绩却乏善可陈。

下图列出了近年来首控集团的营收和利润情况：

图片来源于网络

可以看到，从2015年开始至今，首控集团仅有一年（2016年）是盈利的，并且自2017年以来，亏损越来越严重，去年更是巨亏13.87亿港元。

更严重的是，首控集团的营收也开始下滑，去年年底同比下滑2.54%，今年年中更是大跌35.69%。照这个趋势，今年年底营收跌幅在3成以上基本上是板上钉钉。

盈利不知在何日，营收也一年不如一年。股价自然只能一路向下，自2018年开始，首控的股价就维持在低位萎靡不振。

图片来源于：东方财富网

也正是因为这样的业绩，让股民实在难以对股价保持信心，股价一旦急跌，引起恐慌性的集体抛售是必然之事。

04、多元化陷阱：野心大而力不足

在多年未盈利的情况下，首控为了咸鱼翻身，投入巨资实现业务多元化。但无数事实告诉我们，盲目的扩张不仅不利于盈利，反而会造成大量负债，绷紧资金链。

首控集团也落入了这样的陷阱里。

2015年，首控集团获取金融业务资格，随即在2016年4月，以5.32亿港元收购锦丰控股股份，接着高调向教育行业进军，收购了云南斯通教育、成实外教育、SJW国际等十多家公司部分及全部股权。

在扩张过程中，首控也开始了大规模举债之路。先是在2016年融资10亿港元，随后又在2017年底向华融的全资附属公司Champion Sense Global Limited发行总值8亿港元的可换股债券，向中原银行发行总值6亿港元的公司票据。

截至2019年中期财报，首控集团账上的现金及现金等价物仅剩4.38亿港元，而短期借贷和长期借贷当期到期部分合计高达20.51亿港元。可以说，首控集团的资金链已经到了危若累卵的境地，谁也不知道资金链会不会就在下一刻断裂。

糟糕的业绩和盲目多元化发展带来的大量负债同时拖累着首控，它们才是首控股价下跌的根本原因，而大股东抛售股票，不过是一个导火索而已。