作者： 陈洁 陈晓锋
一时间，股指期货成为千夫所指：绝大部分人都认为，股指期货需要为A股的暴跌买单。
真是如此吗？
中金所对股指期货的种种限制，似乎对此进行了默认。然而仍然有大量的人认为，股指期货只是替罪羊。
或许这两种说法都不无道理，或许这两种说法都有缺陷。
说到底，股指期货只是工具，使用它的人才是关键。
无论如何，中金所此次“挥刀自宫”，仍然给股指期货留下了一线生机。
什么是股指期货
股指期货，就是以股市指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股市指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。首只沪深300股指期货在2010年4月16日上市。
目前主流交易品种：
沪深300股指期货(IF1509)：2015-04-16上市字母表示品种，数字部分代表日期，例如IF1512就是12月沪深300期指品种。
沪深300成分股样本选择标准为规模大、经营状况良好、流动性好的公司的股票，且公司最近一年无重大违法违规事件，财务报告无重大问题。
此外，还包括上证50（IH1509）和中证500（IC1509）。上证50成分股选取了沪深300成分股中市值最大的50只股票；中证500成分股扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，也可以理解为小盘股指数。
机构如何利用股指期货与现货套利？
一个简单的办法是，现货砸盘，期货做空。
操作手法如下：机构持有大量的权重股，同时下期指空单。随后，机构卖出权重股，期指获利，并可以立刻获利了结。机构利用趋势获利，甚至制造趋势，也就是说，市场震荡，阴跌，狂跌，都有利可图。
值得注意的是，机构利用期指与现货之间做套利是正常不过的事情，大机构利用T+0优势，融券加股指期货，日内波动赚钱及其容易，只要市场保持均衡，监管层监管机构不会太过在意，毕竟提供了市场流动性。
玩过火：光大乌龙指事件
“机构交易期指只是在套保，没有在净做空，不会影响行情下跌”。这是长期以来市场的认识。
事有例外。2013年的光大事件，让普通人看到了股指期货的杀伤力。
2013年8月16日，早盘光大证券购入24只成分股，误操作成24组180ETF成分股，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单，此巨量订单造成大幅拉升大盘一分钟内涨超5%，最高涨幅5.62%，多达59只权重股瞬间封涨停。
为了挽回误操作损失，光大期货席位大幅增空7023手，减多50手，涉及金额达48亿左右。光大期货当日成为空军大本营。
上午买现货下午抛期货，当天居然大幅盈利。
“光大同学，太暴力了，有话好好说，干嘛打人？”
光大回应：“对不起，乌龙指。”
随后，管理层介入，光大证券遭受严重处罚。
股指期货对A股的影响
从沪深300指数期货上市后，沪深300成分股表现远逊小于小盘股。尤其2012年底，中小盘、创业板启动后，沪深300个股也没有大的连续行情。
有市场人士认为，这与股指期货套利不无关系。毕竟对机构来说，现货拉高，期货砸盘就能赚钱，并不需要拉高蓝筹股。
而目前限制期指，也就是现货与期货市场失衡，近一个月期指市场严重贴水，近10个交易日贴水10%实属罕见。管理层控制股指期货，目前来看最大的目的是控制“多空失衡”。
股指期货的历史演变：保证金
1
2010年上市时 沪深300仿真合约正式上市，保证金为18%
2
2010年5月 新上市合约IF1007保证金为为15%
3
2010年7月 股指期货IF1009合约手续费调整为15% 其余合约也陆续下调至15%
4
2012年6月 沪深300股指期货保证金调整为12%
5
2014年9月1日 沪深300股指期货所有合约的交易保证金标准统一调整为10%
6
2015年4月 上证50和中证500股指期货上市 保证金也统一为10%
7
2015年7月 中证500股指期货各合约的卖出持仓提高到合约价值的30%
8
2015年8月28日 沪深300和上证50的非套期保值持仓的交易保证金提高到合约价值的20%，中证500非套期保值持仓的买入持仓交易保证金提高到20%
9
2015年8月31日 上述合约保证金提高到30%
10
2015年9月7日 沪深300、上证50、中证500股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准提高到40%；套期保值保证金标准，由目前合约价值的10%提高到20%
股指期货的历史演变：手续费
1
2010年4月 沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之0.5
2
2012年6月 沪深300股指期货手续费调整为成交金额万分之0.35
3
2015年8月3日 股指期货交易手续费标准调整为成交金额的万分之0.23
4
2015年8月26日 沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之1.15
5
2015年9月7日 沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之23
股指期货的历史演变：持仓限额
1
2010年4月 沪深300股指期货的持仓限额为100手
2
2012年5月 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为300手
3
2013年3月 沪深300股指期货进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为600手
4
2014年8月 进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为1200手
5
2015年4月 沪深300股指期货持仓限额由1200手调整至5000手
6
2015年7月 对中证500股指期货客户日内单方向开仓交易限制为1200手，同时开空仓行为被限制
7
2015年8月31日 将沪深300、上证50和中证500股指期货单个产品、单日开仓交易量超过100手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为（此前为600手）
8
2015年9月7日 沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为
其余对股指期货的部分限制列表
1
7月3日，证监会宣布对沪深300、上证50、中证500股指期货合约按照报单委托量差异化收取交易费用。并加强市场监管，对各合约交易量、持仓量前50名的客户进行重点排查，防范和打击蓄意做空行为。
2
7月5日，证监会宣布已经对交易股指期货合约特别是中证500股指期货合约的部分账户采取了限制开仓的监管措施。
3
7月31日，中金所公布“异常交易行为”的标准：单个合约每日报撤单行为超过400次，每日自成交行为超过5次。
日本的案例：外资利用看跌期权大肆做空
1986年 新加坡率先推出日经225股指期货
1987年 日本推出了第一个股票指数期货合约——50种股票期货合约，并现货交割
1988年 日本大阪证券交易所正式推出日经225股指期货，并现金交割
1989年 大阪证券交易所推出股指期权
1990年 1月，高盛和摩根与日本保险公司对赌，推出日经看跌期权，随后，从中大赚一笔
9月，美国芝加哥商业交易所推出日经225指数期货交易
1992年 大阪证券交易所暂停50种股票期货合约
1994年 大阪证券交易所开发出了新的对现货市场影响小的日经300指数期货，以取代日经225
结论
股指期货无法改变走势，但可加快趋势。
可以明确的说，期指对市场的中长期趋势没有决定作用。近期，股指期货市场的贴水严重，某个角度也可以看多市场对于政府干预的不认可，或者认为目前指数被权重强行抬拉。也就可以理解为何救市以来，期指投机反而更大了。
但是，股指期货确实加大了市场的波动。以日本的案例来说，当泡沫出现的时候，外资猛烈的手法，让日本股市的崩盘显得尤为惨烈。
对中国来说，新政并不影响套期保值，而是拒绝了赚空以小博大的投机资金。10手交易量限制，会让期指市场流动性变低，投机氛围变淡。
或者你可以极端认为期指这个品种被停了。但市场的走势，价值的认同并没有变，只是快还是慢。
目前来说，而真切受影响的有：期货公司、私募、量化对冲基金。
其实7月份对于融券T+1限制后，很多对冲基金已经开始放假。
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