文 | 顾梦轩

山东零售巨头家家悦（603708）正在加速扩张。11月22日下午，家家悦一连发布4条公告，共涉及两起收购案。其中，有3条涉及对安徽快乐真棒商贸集团有限公司（简称“真棒集团”）的资产评估；另外一条则是对此前收购的山东华润万家100%股权完成工商变更登记的公式。

2.1亿进军安徽市场 

根据公告，真棒集团经过评估后的总资产合计2.86亿元、总负债3.7亿元，净资产-8400万元。

对真棒集团的资产评估与家家悦正在推进的一起资产收购案有关。11月21日晚间，家家悦（603708）发布公告，与安徽快乐与安徽快乐真棒商贸集团有限公司（下称“真棒集团”）、戴文、刘永红及淮北市乐新商贸有限公司（下称“乐新商贸”）签署了《关于淮北市乐新商贸有限公司之投资协议书》。

按照公告，真棒集团将其在淮北市的超市业务涉及的经营性资产和负债、物流中心和视频加工厂的房产和土地重组至标的的公司。家家悦公司拟以自有资金投资2.1亿元，通过受让股权及增资方式收购重组后的乐新商贸75%股权。

谈及收购，家家悦表示，乐新商贸公司目前拥有31处门店，在当地有一定的市场基础和品牌影响力，若本次交易最终完成，将有利于公司加快在全国的连锁网络布局。

从2018年起，家家悦推行了一系列并购，从山东开始向外扩张。2017年底，家家悦宣布斥资3.4亿元，收购青岛维客商业连锁有限公司51%股权；2018年11月，家家悦又以1.56亿收购张家口福悦祥连锁超市67%股权，进军河北市场；2019年9月，家家悦再次以3120万元的价格收购了华润万家在山东开设的7家门店，现该交易已于11月21日完成工商变更登记。

广发证券认为，受让山东华润万家100%股权，一方面有助于公司整合区域内资源优势，提升在山东市场的竞争力；另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验，进一步优化标的资产的盈利能力。

三季度大卖场、非胶东地区增长显著

山东威海起步的家家悦，创立于1981年，主营业务以连锁超市和大卖场为主，2016年12月在上交所主板上市。上市之前，其发展区域以山东省为主，因其生鲜业务出色，在业内有“小永辉”之称。

从2019年第三季度业绩表现看，家家悦呈现出稳健增长趋势。数据显示，2019年第三季度，公司实现营业收入40亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.57%。

就前三季度来看，家家悦依然呈增长态势。数据显示，2019年前三季度，家家悦营业收入为112.65亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51亿元，同比增长16.7%。

关于业绩增长原因，中泰证券分析，收入端增速回升，一方面受益于家家悦稳定的开店速度，且报告期内完成张家口福悦祥11家开业超市门店并表，推动收入增速的改善。另一方面，得益于家家悦对商品结构和门店运营能力的持续优化，同店增速良好。

分地区来看，家家悦非胶东地区营收增速显著。截至2019年三季度，公司胶东地区实现营业收入87.56亿元，同比增长10.63%；其他地区实现营业收入15.53亿元，同比增长49.74%，增速高于胶东地区。

分业态来看，大卖场和便利店业务增速较快。数据显示，前三季度，大卖场实现营收48.62亿元，同比增长21.75%；综合超市实现营收493.08亿元，同比增长9.96%。

对于大卖场业务增长的原因，西部证券认为，首先，河北家家悦2019年1月并表带来一定的收入增量；其次，大卖场同店收入继续保持稳健增长；第三，新店扩张保持较高水平，数据显示，家家悦前三季度共新开26家大卖场。

信达证券分析，大卖场业态增速远高于综合超市业态增速，反映出区别于一二线城市大卖场业务逐渐乏力的趋势，公司主要扎根的三四线城市里大卖场业态仍具有活力，符合当地消费者的需求。

毛利率方面，2019年第三季度，家家悦综合毛利率为21.47%，同比下降0.35%。分区域看，胶东地区毛利率为17.83%，其他地区为17.35%，同比增长0.36%和0.03%。

分业态看，大卖场业务毛利率为18.21%，同比增加0.4%，综合超市业务毛利率为17.59%，同比增长0.13%。

费用率方面，2019年第三季度，家家悦销售费用率为15.21%，管理费用率为1.94%，同比增长0.71%和0.13%。

就前三季度来看，2019年，家家悦费用率为17.18%，同比下降0.11%。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.33%和0.15%，同比基本保持稳定。

但界面山东注意到，家家悦近几年来的资产负债率一直居高不下，2016年末、2017年末、2018年末以及2019年第三季度，家家悦的资产负债率分别为61.17%、60.42%、60.76%以及64.12%。

资深业内人士向界面山东指出，家家悦资产负债率高或与收购有关。

2019年第三季度，家家悦共新开门店13家，其中胶东地区7家，其他地区6家；其中大卖场8家，综合超市5家；2019年第三季度关闭门店8家。截至2019年第三季度，家家悦门店总数763家，2019年上半年新增门店40家，跨区域发展提速。其他地区主要受益于张家口福悦祥并表增速较快，实现营收15.54亿元，同比增长49.74%。

供应链积淀深厚

家家悦基地发展模式逐渐延伸到了国外，不断深耕供应链体系，积极拓展国际化采购渠道，采购范围涉及到欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地的20多个国家，形成了更强的进口商品资源优势。一大批优质实惠的进口商品从海外基地直达家家悦各连锁超市。像去年开业的家家悦济南大明湖店，进口商品比例已经达到了50%。

生鲜商品质量追溯涉及上游到下游、从生产到流通的多个环节，对全程管控提出很高要求。家家悦从生鲜商品供应链建设入手，从生产基地、质量检测、加工配送到门店销售形成一条龙产业链，通过自营自采减少中间环节，降低生鲜商品损耗；有效降低了质量安全风险。

中泰证券研报指出，公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。

兴业证券认为，家家悦生鲜供应链优势明显，异地扩张战略持续推行。

首先，生鲜占比及毛利率优势明显。公司生鲜销售占比已提升到近45%，实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心，目前，家家悦已建立了覆盖全国20+省市的采购网络，有效分散山东当地天气原因带来的供给缺口。其次，家家悦具备核心壁垒的生鲜超市，异地扩张逐步验证。

其次，研报指出，张家口是未来公司验证异地扩张的重点布局，加速开店的同时将建立完整的供应链体系。兴业证券预测，未来三年或将实现20、50、100家的门店数量规划，成为公司向河北、内蒙及周边地区扩张的根据地。同时，公司生鲜供应链积淀深厚，门店经营细化运营能力强劲，异地扩张带来的展店空间广阔。