文|千亿CLUB

近日无论是市场化定价发行的科创板，还是遵守23倍市盈率“潜规则”的A股其他版块，均出现了新股破发的现象，更有甚者上市首日即跌破发行价，“死相”确实有点难看。

实话实说，新股的频繁破发，在以往的A股IPO市场确实不多见。在谈“新”色变的氛围下，部分投资者甚至做出中签弃购的举动，这种高频次破发的现象被部分专家解读为投资的理性回归。那么对于投资者来说，在逐步回归理性的资本市场，还要不要打新呢？更重要的是在注册制全面放开后，打新还能不能获得超额收益？另外，A股的涨跌幅限制虽然在抑制股价单次波动幅度上功不可没，但在新股市场里，是否真的起到了维稳的作用？本文，可为君将针对以上问题，与您一起探讨。

1、放心去打新吧，即便是市场化发行IPO仍有溢价

经历长时间的探索和试错，发达国家或地区的资本市场普遍具有市场化程度和理性程度较高的特点。我们正在大刀阔斧推动的注册制，在发达市场已实施数年，他们的新股市场表现对我们来说具有极大的参考价值。但限于数据的可获得性，可为君无法对国际资本市场新股溢价情况逐个进行对比，这里仅选择可获得的数据为A股做参考。

据Choice数据显示，截止11月27日，2019年A股共发行新股174只（科创板56只，其他版块118只），港股146只。A股的平均溢价率最高，达到164.70%，港股的平均溢价率为8.82%。其他可获得的5个国际市场数据中，IPO平均溢价率普遍高于港股，其中美英资本市场IPO平均溢价率为18%，最高的为马来西亚，IPO溢价率达到104%。

从以上数据可以看出，即便是真正注册制下的资本市场，IPO溢价现象仍然比较普遍。那么这种溢价是否具有持续性和代表性呢？可为君在得到五道口频道，田轩老师的《公司金融课》上找到了答案。

其实在20世纪30年代起，就有学者对IPO溢价现象进行研究，甚至有学者穷其一生来探究IPO溢价之谜，其中有三个理论（赢者的诅咒理论、信号理论和信息生产理论）比较知名，理论的具体内容过于学术，在此不做过多列举，可为君翻译成大白话为您简单转述一下。

赢者的诅咒理论：机构投资者对新股的真实价值评估更准，会放弃认购一些风险大的新股。但没有机构认购很可能导致发行失败，为保障顺利发行，发行方定价时故意压低价格为二级市场留有上涨空间。

信号理论：企业股东们比外界更了解公司的真正价值，为了向公众传递公司具有投资价值这一信号，放弃定高价多融钱的做法，把股价往低了定，让参与的投资者得到可见的回报。

信息生产理论：外部投资者研究搜集各种新股信息来研究其价值需要成本，公司通过降低发行价来弥补投资者的这些成本。

有些人会认为我国新股的暴涨是审核制下，新股稀缺导致的，随着注册制的推出，新股将不再是稀缺资源，IPO溢价现象也会随之消失。其实真实情况并非如此，从以上数据和理论研究就可以看出，IPO溢价绝非我国资本市场特有。来自全球多个资本市场实际数据和学术理论的支撑，足以让我们打消个别破发股的疑虑。从现有市场各种投资产品看，还没有哪种合法产品，比中新股能取得更丰厚稳定的收益。

另外，需要说明的是，上述数据为市场平均，代表的是市场的整体概况，在个股上可能并不完全适用。注册制必将促使更多的企业走进资本市场。面对新股的市场化发行，对于IPO企业来说，为了保障发行的成功和合理的定价，比“23倍潜规则”下更需要借助投行、财经公关等专业中介机构的力量，向市场和投资者更为精确有效的传递公司的投资价值。

2、涨跌幅限制在新股里对投资者来说更有利可图

在科创板制度讨论时，新股前5个交易日放开涨跌幅限制的消息出台后引起了万众欢呼，被投资者认为是重大的改革利好。然而站在投资者的角度，涨跌幅限制真的是在抑制投资收益吗？可为君在查阅相关资料时，看到了两篇在今年1月份发表在我国一类核心期刊《管理世界》的两篇文章，分别对我国2009-2015年长达7年的新股数据和2006-2017年长达12年的新股数据进行实证研究，得出了同样的结论：新股首日涨跌幅限制，不但没有抑制股价快速回归真实价值，反而加剧了溢价现象的发生。

换句话说，涨跌幅限制对投资者来说，能够取得更高的投资收益，这与市场普遍认为的观点截然相反。目前A股科创板实行的是新股前5个交易日无涨跌幅限制制度，其他版块实行的仍是涨跌幅限制制度，我们从2019年新股数据看，科创板企业IPO溢价率为125.39%，而A股其他版块IPO溢价率达到183.35%，也能验证学者们得到结论。

可以说，在新股市场，涨跌幅限制对投资者来说是收益的保障而非障碍。从另一方面说，随着注册制和市场化定价发行的到来，投资者的投资能力和IPO企业及各中介机构的价值传播能力将迎来更加严峻的考验。对IPO企业来说，在选定中介机构时，发行能力将成为更为重要的参考指标。对于财经公关来说，在服务IPO企业时，角色将从“锦上添花”向“雪中送炭”过渡。作为财经公关从业人员的可为君，深深的感受到了肩上的责任和压力。

写这篇文章的过程中，可为君脑海里时常浮现这么几句顺口溜，在此作为结尾送给大家：A股打新，大海捞针；有新不打，韭菜疙瘩；逢新必打，不伤大雅；开板就卖，稳赚外快！注册发行，新无涨停；保障收益，考验能力；价值传播，财关有责！