文|《财经国家周刊》记者 李华

即便没有专利诉讼，爱玛科技的IPO之路也并不平坦。

“爱玛科技仍处在中止审查阶段，并未退出IPO排队。公司目前正在和证监会积极沟通，配合相关部门进一步核查。”接受《财经国家周刊》记者采访时，电动自行车企业爱玛科技相关人士如此表示。

不久前，第三次冲击IPO的爱玛科技，因有相关事项需要进一步核查，在上会前一晚，被临时取消上会审核。

对于上市进程突生变故的具体原因，爱玛科技没有正面回复。不过外界多有猜测，此次IPO遇阻最直接的原因是上会前一天遭遇专利诉讼，某互联网电动车企业质疑爱玛科技旗下相关产品存在涉嫌外观设计专利侵权，将爱玛科技诉至杭州中院。

事实上，即便不是因为此次诉讼，爱玛科技的上市之路也不平坦，其营收及利润波动、重营销轻研发等问题，一直受到市场质疑。

渴望上市“补血”

作为国内最早的电动自行车制造商之一，爱玛科技上市之路可谓一波三折。

公开报道显示，早在2012年，爱玛科技就准备上市，后因股东恩怨、前副总裁敲诈勒索、公司被举报存在超百亿元账外账等问题，上市被长期搁置。

2018年，爱玛科技再次冲击IPO，排队半年之后，又被打回。在反馈意见中，证监会针对其偿债能力、股权转让背景等提出58个问题。

直到今年8月，爱玛科技才重新提交招股书，没想到上会审核前一晚，再生变故。

在中国电动自行车市场，几家头部企业中，成立于1997年的雅迪控股2016年在港交所上市，成立于2007年的新日股份2017年在上交所上市，成立于2014年的小牛电动也于去年在美国纳斯达克上市，唯有1999年成立的爱玛科技，仍在挣扎中。

今年9月，爱玛科技董事会办公室相关负责人接受采访时表示：“上市，是爱玛科技的必然选择。”爱玛科技需要通过不断提升产品品质、扩展营销渠道来提高市场竞争力，通过加大研发投入、扩大业务规模、升级营销网络等手段，提升品牌知名度和市场集中度。

所有计划都需要大量资金支持。从爱玛科技的“造血”能力来看，2016-2018年以及2019年上半年，爱玛科技的净利润分别为4.49亿元、2.63亿元、4.28亿元和2.00亿元。

虽未亏损，但其招股书提示，报告期内净利润呈波动趋势，如果在未来一段时间内公司不能进一步提升产品性能、扩大市场占有率，将来有可能面临业绩下滑。

除了盈利能力，爱玛科技资产负债率长期处于高位，并且显著高于新日股份和雅迪控股，这也被行业内人士认为是其急于上市，补充流动资金的重要原因。

（爱玛科技与可比上市公司资产负债率比较）

此外，爱玛科技前十大客户中包含青奇和摩拜两家共享单车企业，近两年共享单车市场快速萎缩，有观点认为这将拖累爱玛科技业绩，拉低毛利率。从财务数据看，爱玛科技毛利率也长期低于行业均值及两家可比上市公司。

（爱玛科技与可比上市公司毛利率比较）

对此，爱玛科技回复本刊采访时表示，2017年，公司抓住共享单车迅速发展的机遇，公司自行车订单大幅提升，不过，自行车业务在公司主营业务构成中占比仍然较小，后续公司也会加强交流进一步增进与摩拜单车的合作关系，携手挖掘更广阔的市场。

重营销轻研发

开源效果未卜，在花钱方面，爱玛科技却相当舍得，尤其是做广告宣传。

数据显示，2016-2018年及2019年上半年，爱玛科技广告及业务宣传费分别为1.43亿元、2.12亿元、2.24亿元和0.97亿元，长期占据总销售费用的50%以上，远高于新日股份等30%左右的比例。

此外，在公司的长期待摊费用构成情况中，品牌代言费占较大比例。2016年为600万元，2017年、2018年增长至1120.8万元，2019年上半年也有560.41万元。

（爱玛科技长期待摊费用明细）

对此，爱玛科技回复表示，主要系公司重视广告宣传和投入。

与高企的营销费用相比较，爱玛科技的研发费用率却长期偏低。2016年至2018年，占当期收入的比重分别为1.49%、1.40%、1.67%、2.04%，显著低于市场占有率和营收相当的雅迪控股，后者三年数据分别为2.32%、3.07%、3.02%。

（爱玛科技期间费用构成）

对此，爱玛科技回复本刊表示，公司一直在加大研发投入，2019年上半年研发费用支出达到了0.91亿元，占营业收入的比重达2.04%，相比2018年同期增幅达到38.07%，公司研发投入呈上升趋势。同时，公司安排了两项研发中心建设项目作为此次IPO的募投项目，随着相关研发投入的不断增加，预计未来公司研发实力及研发水平将有较大幅度的提升。