文｜港股解码 覃汉计

编辑｜利晴

香港的填海造陆的历史已有一百多年，百余年间在海上填造了75平方公里的土地，比两个澳门还大。

从历史上看，经年的填海工程促进了香港的持续发展。其一方面提供了大量的城市用地，缓解旧城区人口稠密的现状，满足了机场、港口和陆路通道等重要设施的更新换代；另一方面则为香港创造了巨额的财政收入和经营利润。

香港填海造陆工程量巨大，也因此诞生了众多相关企业，裕勤控股就是在这种背景下成立的。为筹资扩大市场份额，裕勤控股在今年6月向港交所递交了招股申请书，失效后，裕勤控股在12月11日再度冲击香港资本市场，在港交所更新了招股书。

市占率仅为1.1%的填海者

裕勤控股是一家香港海事建筑工程承建商，从事填海工程，并辅以船舶租赁服务及其他土木工程。进行的海事建筑工程包括填海、砂层的调整及沉积工程以及海底管道工程。此外，裕勤控股也从事地基工程、地盘平整工程及道路及渠务工程等。

香港的填海工程行业较为集中，参与者数目较少，目前有26名填海工程承建商，但竞争激烈，裕勤控股的市场占有率甚至未能进入行业前五。根据益普索报告，按收益计算，裕勤控股占2018年香港填海行业总产值仅约为1.1%。

在香港填海工程行业激烈的竞争中，有多间公司是来自国外的，市场份额排名前五名的公司有两间公司为韩国公司(市占率合计21.1%)，一间为日本公司(市占率为5.8%)。因此，裕勤控股面临的行业集中度较高，头部企业竞争力更强。

主业收入不稳定，中标率大幅下滑

海事建筑工程是裕勤控股第一大业务，但该业务收入不稳定，没能成为公司业绩的“定海神针”。2017财年-2019财年，裕勤控股海事建筑工程业务收入分别为1.72亿港元、1.83亿港元及1.75亿港元，占营收比重则分别为79.8%、67.8%以及59%，下滑趋势明显。

好在裕勤控股其他两大业务船舶租赁服务和其他土木工程分别在2018财年及2019财年大放异彩，收入攀升，才使得公司总收益没那么难看，整体还呈现出稳步上升趋势。

而对于裕勤控股海事建筑工程业务近几年经营业绩稳步不前的原因，便是其投标能力有待提升了。根据招股书，裕勤控股的招标中标数由2017财年的87.5%大幅下滑至2019财年的45.5%，中标成功率下滑明显。

而裕勤控股的船舶租赁服务业务在2018财年成为公司营收和利润的一大贡献，2018财年，船舶租赁服务业务营收8230.2万港元(占比30.5%)，毛利占比则达48.24%；到了2019财年，其他土木工程业务营收强劲，为9826.1万港元(占比33.05%)，拉动了公司营收增长，但毛利率仅为5.6%。

由此可见，裕勤控股没有持续性且可靠的项目获取能力，各大业务营收结构变动较大，这对公司持续盈利的业绩带来了不确定性，因为香港市场的行业巨头会不断侵占其市场份额。

容易遭“扼咽喉”

当一个人过于依赖某个人的时候，这个人就会处于十分被动的境地，一家企业也是如此。

裕勤控股过于依赖什么呢？

在招股书“风险因素”的第二及第三项中，裕勤控股指出了其两大风险：过于依赖少数客户、过于依赖单个系统项目。

裕勤控股属于项目的分包商，其客户是物业发展商、海事建筑或其他土木工程项目总承建商。2017-2019财年及2019年5月-9月，裕勤控股来自五大客户收益占比分别约85.3%、92.8%、92.6% 及97.3%，客户集中度过高未必是好事。虽然裕勤控股与五大客户保持良好业务关系，但从公司招标数量及成功率来看，公司怎能保证这五大客户能持续性向其授出合约？

此外，裕勤控股依赖第三跑道系统相关项目。第三跑道系统于2016年8月展开，涉及香港国际机场新第三跑道的扩建。在已竣工的21个项目中，有16个项目均位于第三跑道，可见裕勤控股此前高度的经营业绩依赖第三跑道。好在当前有所转变，裕勤控股在建的项目数目为5个，其中一个是第三跑道，预计竣工后为公司带来的收入为5386.6万港元，占该5个项目预期总营收的约3成，对公司带来的依赖性风险已有所减少。

最后，裕勤控股业绩还深受成本端——分包成本的影响。裕勤控股由于人员有限，生产过程需要需要分包商来完成，2017年，公司分包成本为5236.6万港元，占直接成本总额27.9%，但到了截至2019年9月30日止4个月，公司分包成本高达7128.9万港元，占直接成本总额79.8%，上升趋势非常快。由此看来，公司的利润因为成本端的不可控而受拖累，近几年的净利润率在10%左右，并不算高。