文|中信出版墨菲图书 梁宇峰

2015年，我开始做C端市场，服务个人投资者。在这个过程中，我遇到的最大挑战是：怎么让真正有用的投资理念获得C端用户的认可。

我在工作中发现，对于个人投资者有用的东西，往往不是他们喜欢的，但是个人投资者信奉的理念很多都是错误的。很多人在各行各业做得都非常成功，但是到了投资领域，他们的认知是完全错误的。

是投资有多难吗？未必。根本的原因是他们对投资本原的认知有错误，以至于后面的一系列行为都是错的。企业家辛辛苦苦在其他行业赚了钱，到了股票市场却亏得血本无归，这样的案例很多。这些案例背后，最根本的原因就是对投资本身认知的错误。

坚持到今天还做投资的人都很不容易。2018年，包括专业机构投资者，每个人都亏损了，人均亏损10万元。据统计，截止到2019年上半年，投资者人均赚得7万元，然而估计到2019年11月底就没那么多了。还有一个调查说，虽然投资者人均赚得7万元，但其实只有30%的人赚钱，这意味着大部分人是赚了指数没赚钱。

为什么个人投资者容易亏钱？最重要的原因可能有4个。

>>>第一，基本认知的错误，也就是对投资、对股票这件事本身的理解就错了。

>>>第二，顽固坚持已经失效的方法论。

>>>第三，追涨杀跌，频繁交易。

>>>第四，被恐惧和贪婪怂恿。

我们先来看第一点，认知错误。

什么叫股票？什么叫投资？投资者对股票的认知就决定了方法论，也很大概率上决定了投资的结果。

一种认知是，买股票就是买一个公司、买一个企业，通过买入股票，我就变成了股东，公司成长了、赚钱了、分红了，我就能赚到钱。

在这种认知下，投资者关心的是这个团队靠不靠谱，行业空间怎么样，行业竞争激不激烈，公司质地怎么样、竞争力强不强，公司的财务状况怎么样，还有很重要的一点，这个公司现在的股价是不是足够便宜。

我经常让研究员用一个月的时间研究一家公司，然后来跟我推荐这家公司。我经常问的一个问题是：如果这个公司明天停牌了，停三年，你自己愿意去买吗？你觉得这个公司好，不可能今天买进去，明天就变好了，后天盈利就翻番了，这是不现实的。

好公司的盈利增长和兑现需要非常长的时间，在这个过程中，还可能遭遇各种困难和挑战，比如塑化剂之于茅台，三聚氰胺之于伊利，茅台是很大的企业，伊利则是上市以来贡献200倍收益的公司，它们都曾遭遇巨大挑战。所以，如果你把买股票当成投资一家公司的话，显然不是今天买，一个月之后就卖。

反过来，另外一种对股票的认知，就是不管基本面，只把股票当成一个筹码。也就是说，我希望今天买，明天就能以更高的价格卖给别人，我赚的钱不是上市公司的利润，而是别人口袋里的钱。这是一种博弈，你亏的就是我赚的，我赚的就是你亏的。

大家知道，全世界的博弈都是零和游戏，甚至是负和游戏，因为存在交易成本。今年的印花税就有1 000多亿。所以我经常问客户：“我知道你想赚快钱，我也希望今天买明天涨停，但凭什么你就有本事去掏别人口袋里的钱？你又没有资金优势，又没有信息优势。”这是一个很荒唐的逻辑，但是很多人喜欢干这个事情。

以上就是对股票投资的基本认知。我认为买股票就是买企业，你认为买股票就是倒腾，这样的话大家连基本的对话基础也没有了。我希望大家能有一个共同的认知，在此之上，我们再展开后面的讨论。

对于认为投资股票就是投资企业的个人投资者来说，适合的投资方法论可以概括为4句话：“简单行业，龙头公司，股市低迷时买入，长期持有。”

>>>第一，选择简单行业，也就是你自己看得明白的行业。茅台卖到2 000块，到店里都买不到，这就是你能感知得到的简单行业。很多散户喜欢买军工股或高科技股，但我们从来不研究军工股票，对很多高科技公司也是敬而远之，因为这些公司很难研究和跟踪，而且股价一般都很贵。

>>>第二，龙头公司。现在各行各业都大浪淘沙，赢家通吃，因此，要买有竞争力的龙头公司。

>>>第三，在股市低迷的时候买入。在这个时候买入，你的估值往往是合理甚至低估的，有足够的安全边际。

>>>第四，长期持有，让时间成为优秀企业的催化剂。

这4句话落地，投资者也不用天天看盘盯盘了。这个方法论是很容易的，是可复制的。但如果要用博弈的方法买股票，要关心的事情就太多了：今天关心比特币，明天关心货币政策，后天关心中美贸易关系。所以经常有人开玩笑说，中国的股民最博学，啥都要学。

当你用博弈的视角去看，其实无意中给自己的投资增加了极大的难度，因为所有东西都可能影响市场的短期波动。可是，你有什么资源和能力，能把别人口袋里的钱放在你自己的口袋？

其实，我们99%的用户是没有这样的资源和能力的。然而，我们绝大部分的散户却又都喜欢这样做，这是很大的一个错位。为什么会错位？巴菲特说过一句非常经典的话：这个世界上愿意慢慢变富的人很少。

有人说，中国的股市很烂，没办法做价值投资，其实不然。伊利上市以来涨了200倍以上，万科涨了168倍，恒瑞也超过了200倍，可见中国的确有一批非常优秀的公司，在过去的20年里给投资者创造了非常丰富的回报。放在全世界来看，中国的股市表现也不差。未来会怎么样？我觉得还有很多新的机会。

我们来看第二点，很多个人投资者顽固坚持一些已经失效的方法。

2016年和2017年是重要的分水岭，在那两年前后，中国股市呈现出截然不同的特点，很多之前有效的方法论，到了2017年以后就没有用了。

我举一个最简单的例子——“小盘股策略”。大家知道，以前我国投资者喜欢“炒小”、“炒新”，小盘股做量化很简单，因为小市值因子很有效，只要挑小公司买，收益就会非常好。

我们曾经做过一个测算，把每年1月1日市值最小的100只股票挑出来做成一个指数，第二年，由于市值发生变化，会再调整一次。2012年，沪深300涨了7.55%，小市值指数涨了21.9%；2013年，沪深300跌了7.6%，小市值指数涨了63%；2014年市场不错，两个指数都涨得很好，但小市值指数还是战胜沪深300；2015年，沪深300只涨了5.5%，小市值指数涨了146%；2016年小市值指数也战胜了沪深300。之后的情况则很不一样，2017年，沪深300涨了21%，小市值指数跌了20%；2018年，小市值指数依然跑输。

如果更极端一些，把1月1号买入市值最小的10只股票做一个组合，一年换一次仓，我算过，2013—2016年，这个组合能赚10倍。但是，如果2017年以后还这么做，这3年会亏掉80%。

这意味着什么？整个市场发生变化的时候，曾经有效的东西很可能不再有效。

还有另外一个非常有趣的指数，叫申万活跃股指数。这是1999年发布的一个指数，选取了市场上最活跃（换手率最高）的100只或200只股票。这个指数推出的时候是1 000点，到了2017年只剩下10点，于是停止了发布，一度引发了大家的热议。这相当于说，如果你每个星期跟着最活跃的股票做，18年内可以亏掉99%。这里还没有考虑交易费用，如果考虑交易费用，我估计会亏掉99.9%。

我们内部研究发现，2016年之前，很多纯粹的技术指标是有效的，但2016年之后完全失效了。这其实是与市场结构、量化投资的兴起等因素相关。

第三点，投资者常常会犯的错误是追涨杀跌、频繁交易。

追涨杀跌在大波动的时候是有效的，但中国股市大波动的概率在降低。从2015年股灾以来，到今年差不多四五年了，除了今年起了一波又下去了，其他的都是小幅波动。在指数波动率显著下降的背景下，用追涨杀跌策略，算上交易费用，会亏得很厉害。

第四点，投资者经常被恐惧和贪婪所左右。

在我20多年的投资研究生涯中，在2003年、2004年经济最低迷的时候，股票曾经跌破1 000点；我也曾经历过2008年的金融海啸，和2013年、2014年股市的低迷。我有一个发现：国内对自己最悲观的时候，往往是外资对我国市场非常看好的时候，每一次都是如此，包括去年年底到今年这一次波动。

其实，我们身处国内，所以看自己的时候，浑身都是毛病；但是全世界的投资者在看全世界的资本市场的时候，会发现所有的市场都有问题。欧洲有欧洲的问题，美国有美国的问题，日本有日本的问题，比较一下，就会觉得中国还挺好的，各项指标都不错：GDP高增长，金融杠杆率高，估值又便宜。所以，我们很悲观的时候，却有大量资金进来。

还有，很多个人投资者是缺乏常识的。P2P是最典型的例子。很简单的道理，当那个平台承诺给你如此高的回报，你要想一想，世界上哪有这么赚钱的生意能够支撑他给你这么高的利率？

我们老百姓特别喜欢公司搞概念，像大数据、比特币、区块链、电子烟等。我经常问，一个公司连主营业务都没做好，还要跨界去做这些新奇的玩意，那这公司能做好吗？