文|一波说

短短1个小时内，300多亿市值像泥石流一下倾泻而下，灰飞烟灭，这是2017年3月24日港股“辉山乳业”暴跌时的“壮观”；如今，这一幕再也无法重现了，因为被退市了。

他，杨凯，17年前引援美方资本，吞下国企沈阳乳业，5年前以28亿美元的净资产晋升辽宁首富，却在辉煌之时瞬间崩塌，成老赖了。

辉山乳业退市，二年前遭浑水做空，300亿瞬间崩塌

12月18日晚间，港交所发布公告，中国辉山乳业控股有限公司（已委任临时清盘人）该股份将不再上市，亦不再于联交所买卖。

港交所公告称，本公告根据香港联交所证券上市规则第13.09条而作出。取消上市地位，即通常所说的强制退市。辉山乳业，是辽宁沈阳老牌乳企，2013年在香港上市，股份代号为06863，在二年前股价未崩盘之前，市值约为400亿港元。

依据港交所公告，将被取消上市地位的辉山乳业，股份最后上市日为本月20日。截稿时，处于停牌状态的辉山乳业，股价仅为0.42元/股，市值为56亿港元。

时过境迁，有必要追溯昔日号称“最完美产业链”辉山乳业320亿市值灰飞烟灭那个悲剧一幕。

二年前辉山乳业股价崩塌时的走势图

2017年3月24日上午，港股“辉山乳业”在一个小时不到的时间，股价如断崖式泥石流倾泻而下，400亿港元市值暴跌85%，300多亿没了，创下港股市场史上最大悲剧！

当日，辉山乳业紧急停牌，市值仅剩下56亿港元，而且这一停牌至今二年多了，多少反应来不及的投资者及机构跑都跑不出来了，欲哭无泪！

当然了，很多人怪著名的做空机构“浑水”那份“做空报告”，其实，那次“浑水”那份做空报告还真的不是做空，而是直截了当说“辉山乳业”就是个骗局。

可笑的是，辉山的骗术并不算高明，甚至是拉低市场太多投资者的智商，连傻子都能看出其中的道道。比如，2016年年度的辉山财报上，列出该集团整体毛利率达到56%，而同期的国内乳业巨头蒙牛的毛利率多少呢？仅有33.7%。当然了，2014、2015年度辉山乳业和同行的“现代牧业”、“中国圣牧”、“蒙牛”相比，也同样是高的离奇。

辉山为了证明其骗术的“高能”，声称其较高的毛利率源于建立起了覆盖整个乳品产业链的经营模式，即号称“最完美产业链”，喂奶牛的苜蓿草是自己种的，而且成本还特便宜，92美元/吨。要知道，当年一般国内乳企进口的苜蓿草是400美元/吨，很多人不明白，还喂啥牛，直接卖草不就赚大钱吗？！

辉山乳业董事长杨凯

事实上，浑水出击的是一份无可反驳的做空报告，辉山乳业苜蓿草成本造假、销量造假（号称“奶牛养殖世界第一”）、产业基地造假、管理成本也造假，事实上，扒一下那些数据，都不晓得到底什么是真的。

后来，辉山乳业董事长杨凯信誓旦旦地说：我是真实的人！浑水，你就是个骗局。

那时，很多投资者也是一脸懵逼，都不知道该相信谁的了。“辉山乳业”日后发了一份《股价不寻常下跌》公告，主要回应如下：（1）否认控股股东杨凯挪用集团30亿元投资房地产；（2）否认曾批准制作任何造假单据；（3）中国银行确认自身并未对公司进行审计等等。不过，这份报告也透露了一则信息：“确认3月23日曾与23家银行债权人召开会议，与公司讨论2017年计划并寻求本公司银行债权人的保证，保证其贷款将按正常方式续贷。”

后来呀，各路媒体追踪报道，才发现辉山乳业不单业绩造假，还深深陷入“债坑”中了。据“第一财经”等媒体报道，据辉山乳业某债权方透露，截至2016年9月，银行授信余额140.2亿元。另外，在一次债权人会议上，辉山乳业董事长、实际控制人杨凯也承认资金链断裂。

24日股价崩塌后，媒体又传出消息称，有70多家债权人向辉山提供融资，其中，仅银行就多达23家，还有十几家融资租赁公司。

辉山乳业暴跌后100天，股票停牌，资金链更是摇摇欲坠，更奇葩的是，当时的董事会仅剩杨凯“光杆司令”一人。

自债务危机爆发后，徐广义、郭学研、周晓思等董事会成员纷纷辞任董事会职位，尽管他们日后仍为辉山乳业高级管理层人员，但其最新发布的公告显示，彼时的辉山乳业董事会，仅有杨凯一人。

昔日，辉山乳业掌门人杨凯成为辽宁首富后，曾被很多人形容辉山乳业是一座“梦工厂”；如今，这座“梦工厂”已经彻底坍塌了，成了许多市场投资人最恐怖的梦魇。

二年前这一跌，不仅跌去辽宁首富杨凯300多个亿港元市值，还跌出了“财务造假、挪用资金”质疑，然后是高管失联、兑付危机、资不抵债的辉山乳业的多米诺骨牌一张张接连倒下了。

据媒体报道，一份时间标为2017年8月的辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。此后2年间，辉山开始进入漫长的重组阶段。其后，辉山乳业实控人杨凯“首富”变“首负”，也成了老赖。

“辽宁首富”杨凯往事：引援外资吞下国企沈阳乳业，昔日首富成老赖

2017年12月，中国执行信息公开网公布了一份失信被执行人名单（俗称“老赖”），最为人所注目的是，出现了昔日辽宁首富杨凯的名字。

胡润百富榜数据显示，2016年辉山乳业董事长杨凯，身家为260亿元，为该年度的辽宁首富。

让人不解的是，被盘山县法院列入失信被执行人名单的杨凯，诉讼案件标的及利息等加起来才1300万，咋了，首富还不上区区这点钱？

事实上，二年多以来，陷入债务泥潭的辉山乳业的资产重整，并不顺利。今年4月，辉山乳业召开第二次债权人会议，由于以银行为主的普通债权人与有财产担保债权人反对比重超过50%，其重整方案已被否。

2019年8月，有媒体报道称，辉山乳业资产重整似乎有了新的操作。按照《投资方案》显示，乳业巨头伊利拟投资15亿元获得新辉山公司67%的股权，并承接辉山乳业的所有债务。

《中国基金报》等媒体报道，新公司架构为优然牧业（出资1%，普通合伙人）、伊利及其他战略合作伙伴（出资99%，有限合伙人）共同出资所设立的有限合伙企业，与转股债权人共同持有新辉山公司股权。但在介入辉山乳业资产重整同时，伊利方面已要求辉山乳业不同类型债权人都得大幅削减债权金额。

辉山乳业

杨凯，生于1957年，土生土长的沈阳人。在一个官宣视频中，杨凯称自己是“一个真实的，脚踏实地的人”，呵呵！

“沈阳市第一粮库”，始建于1939年，曾被誉为“亚洲第一大库”，早期，杨凯就是粮库的职工。在辉山乳业的招股说明书中，曾介绍其简历“在此之前，杨先生已于其在中国东北部食品及农业的早期职业生涯中积累经验，包括在种子、农产品、食品及饮料的加工和销售、食品及饮料加工机械的销售及食品贸易方面的经验，令彼深入了解该行业的供应链。”

事实上，公开资料显示，杨凯也算是“92派”的创业者，他最早注册的公司，叫“沈阳市新凯粮食机械有限公司”，成立于1992年6月22日，属于合伙人性质的企业，股东三人，分别是杨凯、赵国辉、李安国。其中，总经理是杨凯，赵国辉为副总经理，公司注册地为沈阳于洪区造化镇小方士村，事实上，合伙人赵国辉就是小方士村的人。

那这家公司干什么呢？通俗一点，就是为粮库配套的传送带、传送机等一类产品。当然了，辉山乳业的IPO资料并未提及此经历，而是谈及杨凯的初创公司为沈阳隆迪粮食制品有限公司，从成立时间来看，“隆迪”要比“新凯”晚了2个余月。

1992年这年，杨凯35岁，隆迪粮食主要从事加工苞米面、玉米渣等，日后，杨凯个人似乎还申请过专利，叫“精制玉米渣的制备方法”。

目前，“隆迪粮食”资料仍显示为中外合资企业，公司股东方包括开曼群岛注册的“美登高投资”公司，还有杨凯那家“新凯”公司这一方。10多年前公司注册资料显示，隆迪粮食注册资本为1000万美元，其中，李安民任董事长，杨凯出任副董事长和总经理。

曾任隆迪粮食董事长的李安民，被称为杨凯的“贵人”，当年，用美元注资这家公司的，正是李安民。

澎湃新闻此前报道时称，李安民也是沈阳人，家中兄弟姐妹很多，会一口流利的外语；此后，李安民曾在某北京外企任职，1997年9月毕业于辽宁大学汉语言文学本科专业。然那家叫美登公司的，法人另有其人，李安民仅是美登高公司董事。

媒体在报道中“顺藤摸瓜”，美登是“辽宁美登高食品”控股股东，持股比例为70%，主要生产冰激凌、乳制品等产品，其法定代表人为李安民。“天眼查”数据显示，这家公司注册于1992年9月17日，股东主要是二家，“美登高”持股70%，辽宁文盛实业总公司持股30%。

总之，受益于外资方“美登高”投资，让杨凯人生之路发生了嬗变，也影响了辉山乳业的发展历程。据说，上世纪90年代，在东北也包括辽宁等地，像隆迪粮食这样的外企是很多地方官员眼中“香饽饽”，也会受重视。在多方支持下，公司业务不断增长，厂区规模也从50亩变为150亩。

尽管辉山乳业在招股书中陈述，杨凯于2002年透过彼担任“沈阳乳业”总经理职务开始乳品行业，但很多市场人士均认为，收购沈阳乳业这家国有企业的主要操盘手，就是李安民代表的美方资本。

作为东北的老牌乳企，辉山乳业的前身“沈阳乳业”，始创于1951年，其母公司原本属于沈阳农垦总公司旗下。早年，沈阳农垦下辖辉山畜牧场、塔山畜牧场、浑河农场等10多家国营农牧场，下面还有许多牛奶公司、营销公司等。员工2万多人。

像“沈阳乳业”的股东沈阳市浑河农场奶牛场、沈阳市康华乳品厂，都是沈阳农垦旗下的国企公司。进入21世纪后，和很多老牌国企一样，沈阳农垦旗下不少企业均负重难行、亏损连连，2001年，辉山畜牧场获改制，划出42.1万平方公里土地，成立沈阳农业高新技术开发区，其中，处于开发区的沈阳乳业属于重点扶持的企业，也让美国隆迪国际有限公司迎来了一次大好机会。

杨凯，是2012年8月正式成为“沈阳乳业”董事长。此前媒体报道中，有份内部文件显示，当年开发区为引入美国隆迪的投资，曾进行半年多谈判，后来才拍板隆迪和沈阳乳业的合资事项。2002年，沈阳乳业由纯国企性质变身为中外合资，到2004年7月国有股份完全退出后，其股权落入外方手中。

事实上，这次引入外资，对于沈阳乳业来说，也是不错的选择，公司也得以迅速成长，即便是2008年“三鹿奶粉事件”中，这家乳企也是国内为数不多未检出三聚氰胺的企业。

尽管以前都用“辉山”牌，可公司仍沿用“沈阳乳业”名称，直到2009年1月，辽宁辉山控股（集团）成立后，辉山乳业才启用。此后，公司股权结构多次变更时，持股股东中杨凯的儿子杨佳宁的名字也出现了。

2013年9月27日，辉山乳业成功在港交所主板挂牌上市，上市首日市值近400亿港元；第二年，在福布斯富豪榜上，杨凯以28亿美元净资产为辽宁首富，2016胡润百富榜上，辽宁首富仍为杨凯，事实上也是彼时胡润富豪榜上的乳业首富。

目前，辉山乳业仍未走出苦境，“屋漏偏逢连夜雨”，股票也被从港交所退市了，这家乳企能否获得重生仍是个谜，太可惜了！要知道，当年的辉山乳业辉煌时，曾是东北最大的液态奶企业，其液态奶产量仅次于光明、三元和伊利，排名全国第四。