上周日，国企改革顶层设计方案终于揭开面纱。华尔街见闻选股宝从浩如烟海的国企改革解读中精选了核心内容，包括国金策略、兴业策略、广发策略及安信策略观点，梳理如下：

1、集团公司整体上市步伐会加快

文件原文：“加大集团层面公司制改革力度”、“创造条件实现集团公司整体上市”

国金策略第一时间召开的电话会专家观点认为：十八届三中全会后的改革方案对集团公司层面的改革几乎避而不谈，而本次文件专门强调加强集团公司改革，意味着集团公司的整体上市、混合所有制步伐会加快。

2、关于混合所有制：

1）纠正对混合所有制概念理解

原文：“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，……积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，并着力推进整体上市。”

国金策略会观点认为，以前对混合所有制的理解停留在民营资本与国有资本混合，而本次文件则是提倡推进国有资本和国有资本的混合，而不仅仅局限于民营资本。意味着一带一路情况下，央企相互整合的速度和力度需要有相当大的提升。

2）第一次提出双向混合

原文：“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业”，“以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业为重点领域”

国金策略会观点认为，对证券市场影响是，国有企业可能会主动收购一些民营企业，或壳资源。

3）“不搞拉郎配”、不搞时间表

原文：“对于适宜继续推进混合所有制改革的国有企业，要充分发挥市场机制作用，坚持因地施策、因业施策、因企施策，宜独则独、宜控则控、宜参则参，不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表，成熟一个推进一个”

国金策略会观点认为，这种相对口语的用法，很可能是决策层对国企改革的提法。可以进一步挖掘文件的字眼用法。

3、 关于分类管理：看点在完全竞争性商业类企业

原文：“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，并着力推进整体上市。”

安信策略认为下一波投资策略围绕分类管理展开：等待政府直接授权的两类公司试点。“别小看试点，届时国务院搞两家，每个省搞一家，加起来就是34家。每家公司下辖两个企业集团，就是68家企业集团，多的话，可能上百个上市公司将陆续出现在试点名单上。结合当年第一批央企改革试点名单的表现，多少还是值得期待的。”

广发策略认为，最大看点在于明确放松了完全竞争类企业的股权要求，对于此类企业，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股。

4、关于“清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业”

国金策略会解读：

1）清退一批：一般情况下，国资委不会随意清退某个企业，只能发生集团公司下二级公司或者三级公司。

2）重组一批：但凡涉及到一带一路、装备走出去、军工、高科技重组整合可能性会比较大。

3）创新发展一批：从引入战投到鼓励向外并购，可能进入互联网领域。上文亦提及，文件鼓励在高新技术等重点领域国有资本以多种方式入股民营企业。

5、“管资本”仍然是改革核心亮点

原文：“坚持政企分开、政资分开、所有权与经营权分离”，在之后的文件内容中，又数次提到了所有权与经营权分离。

广发策略认为，这是本轮国企改革核心亮点，并认为值得注意的是，“所有权与经营权分离”这一提法并没有出现在三中全会《决定》中，在《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》也未提及，仅在少数几个地方的国企改革方案中有所提及。

未来比较理想的国企管理体系可能是，国资委管理并考核国有资本运营管理公司，国有资本运营管理公司直接负责国有资产整合与资本运作，国有企业自主经营。

国金策略会观点认为，就“两类公司”（国有资本投资公司、国有资本运营公司）来说，十八届三中全会《决定》指出的国资授权经营体制改革方向是由“国资委－所属国企”二级结构向“国资委－国有资本投资或运营公司－所属国企”三级结构发展，而这次22号文明确了未来的改革方向是将国资委这个出资人夹层拿掉，形成与淡马锡模式类似的新二级结构“国有资本投资或运营公司－所属国企。可以有两种模式，一种是国家直接授权这两类公司作为国有企业的出资人，还有一种是国资委作为出资人代表，然后授权这两类公司做出资人。

6、关于员工持股

国金策略会观点认为，持谨慎态度。否定之前大跃进式、福利式、全员式的持股计划。倾向核心人员在绩效的基础上增资式持股。

关于确定性最高的投资机会

首屈一指的仍然是一带一路相关央企的强强联合

参考：

1） 混合所有制最新提法国有资本之间的混合也叫混合所有制；

2） “清退一批、重组一批、创新发展一批”

3） 13日中铁和中铁二局停牌

广发策略推荐：其中可以迅速增强央企竞争力，符合“做强”方向的整合尤为值得关注。除了目前已经开始整合的中国中铁与中铁二局，还可以关注招商轮船、外运发展、武钢股份、中国神华、中煤能源等。

兴业策略认为，从打造国际竞争优势的角度提出，海外业务收入高且属于同一业务板块的央企合并可能性相对更高，包括军工、机械、航运、船舶制造、建筑、石油石化等。南北车已经合并、中远集团和中国海运集团旗下上市公司已经集体公告停牌。后续，可持续关注合并可能性。另外，核电行业国家核电和中电投集团层面已经合并为国家电投集团，可关注下属上市公司资产整合的可能性。

 

关于集团公司整体上市

兴业策略统计了央企集团和旗下上市公司的总资产和净利润，从上市公司净利润占集团净利润比重来看，核电、电子、军工等行业央企上市公司资产注入空间更大。

 

关于地方国企改革

广发策略认为，在国资改革总体方案出台之后，各地改革也会加速推进，地方国有资本运营管理试点值得期待，重点关注之前获得了中央国资委认可的深圳。相关公司包括深深房A，深物业A，沙河股份、深深宝A、深振业A等。

关于行情时点

广发策略认为，目前国企改革1+N方案中“1”已经落地，未来“N”的出台以及各地改革方案细则的出台将会成为下一阶段国企改革行情的催化剂。我们认为，在顶层设计方案出台的过程中，已经基本解决了国企改革中的核心分歧，后续国企改革方案出台将会更加顺利，这一次资本市场不需要等待太久。