文|壹财信 陈思言

11月29日，武汉回盛生物科技股份有限公司（下称"回盛生物"）更新了招股书。此次IPO，回盛生物拟在深交所创业板发行股票不超过2,770万股，拟募集资金59,000.00万元，保荐机构为海通证券。

成立于2002年的回盛生物，主要从事兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产和销售。经过17年的发展，凭借猪用药品在兽药行业内树立起了"猪生病，找回盛"的较高知名度。

但是回盛生物的应收账款存在风险，其与经销商一般采取"先款后货"的结算方式遭打脸。有经销商不但未能按此方式结算还高居应收账款第一位，更是因财务状况不佳计提了单项减值准备，不能理解的是明知存在应收账款风险还继续签订经销合同。

盈利能力出现下滑

招股书披露，2016年至2019年1-6月，回盛生物实现营业收入25,778.34万元、39,971.59万元、42,187.42万元、18,138.80万元，2017年、2018年分别较上年同比增长55.06%、5.54%，同期实现净利润4,939.83万元、8,840.95万元、7,140.16万元、2,629.77万元，2017年、2018年分别较上年同比增长78.97%、-19.24%，2018年的净利润出现负增长，2019年上半年的净利润继续大幅下滑。

对此，回盛生物在招股书中这样解释：2018年受上游原料药行业淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措影响，部分原料药采购价格增幅较大，导致其2018年度产品原料成本总体均有所上涨；下半年下游部分养殖户受到非洲猪瘟的冲击退出市场，导致养猪规模有所减少，从而使得回盛生物销售收入略有下降；同时，回盛生物加大了对经销商的产品促销力度，导致经销的毛利率亦有所下降。原料成本、经销收入和毛利率的影响共同导致了2018年度净利润的下降。

此外，2016年至2019年1-6月，回盛生物的应收账款分别为2,664.20万元、4,040.83万元、7,743.18万元、7,017.01万元，应收票据分别为120.00万元、302.60万元、1,153.58万元、267.65万元。同期应收账款与应收票据合计占营业收入比例分别为10.80%、10.87%、21.09%、40.16%，赊销比例出现大幅增长，或存在较大的风险。

梳理招股书后发现，回盛生物最近两期高居应收账款第一位的经销商客户就已经出现了问题。

经销商"先款后货"遭打脸

回盛生物经过多年的发展，建立起了以经销商渠道销售和集团客户直销相结合的营销网络，同时积极探索直营门店连锁经营模式。但回盛生物的经销商郑州市合之生商贸有限公司（下称"合之生商贸"）或值得关注。

据公开信息，合之生商贸成立于2013年，主要经营范围为：销售兽药、饲料添加剂、第一类医疗器械等，注册资本仅为30.00万元，2016至2018年年报显示其社会保险缴纳人数均为0人。就是这样的一家商贸公司在报告期内，多次位列回盛生物的第一大经销商。

据招股书，合之生商贸是回盛生物2017年、2018年经销模式下第一大客户，回盛生物向其销售金额分别为885.46万元、2,691.88万元，占比分别为2.22%、6.38%。2019年1-6月，合之生商贸在回盛生物前五大经销客户中的名次稍有回落，成为第四大经销客户，回盛生物向其销售金额为274.69万元，占比为1.51%。

与此同时，合之生商贸也是回盛生物2018年、2019年1-6月应收账款第一名，应收账款期末余额分别达到2,058.99万元、2,052.16万元，占比达到22.52%、24.48%。

2018年回盛生物发现合之生商贸出现财务问题，回款存在一定的不确定性，于是出于谨慎性原则回盛生物对2018年末应收余额2,058.99万元按50%的比例计提单项减值准备共计1,029.50万元。但令人不解的是，明知对方的财务已出现问题并且对其计提坏账准备， 回盛生物在2019年还继续与其进行了合同续签并发生业务，最终导致2019年上半年合之生商贸继续位列应收账款第一名，未来能否顺利回款或打上问号。

回盛生物在招股书中还披露，公司与经销商签订年度合作协议，对于产品范围及价格、交货期限及地点等交易内容进行约定，并约定年度销售任务，对于达成销售目标的经销商按合同约定给予返利。公司与经销商一般采取"先款后货"的结算方式，待经销商全额付款后再进行发货，但对于个别合作时间较长、规模较大且信誉较好的核心经销商，经销售部门、财务部门以及管理层审批后，可以给予适当的信用期。

显然，回盛生物未严格按照规章制度去执行，不但经销商"先款后货"成为空谈，还高居应收账款第一位且回款出现问题计提了坏账准备。

此外，回盛生物或还应谨慎挑选供应商。扬州联博药业有限公司（下称"博联药业"）报告期内一直位列前五大供应商，但博联药业在2016年至2017年却处罚不断，仅2017年7月26日就先后四次收到了当地环保局的处罚。

回盛生物的问题不止于此，其招股书或还存在数据打架、信息披露出现遗漏的情形，《壹财信》将继续关注。