文|全球才说  

大家好，很荣幸收到邀请，能有这样的场合与各位朋友分享，关于新三板和整个资本市场的最新动态和变化。

刚才前面刘总已经讲解了很多内容，今年是整个资本市场的大年，从7月22日科创板正式交易，到最近新三板改革正式启动。

12月底，新三板的定稿文件准备出台。2020年上半年创业板要改，明年下半年估计主板、中小板也要改。整个资本市场今年即将迎来一个最大的改革关口。

我们是做私募投资的，我们说改革的关口就是投资最黄金的机会窗口，或者说是投资赚钱最核心的一个时间窗口。

最近我们刚募完两个亿的新三板基金，年前会选出30个龙头企业。所以说，实际上是机会到了。

但是，目前大多数人听到新三板还是会摇头，同时大多数人觉得好像新三板就是一个负面的词。

行情持续低迷了近四年，目前已到最低点。但往往这个时候充分体现了我们投资人经常说的那句话，方向永远比努力更重要。

跟别人一起进去，是永远赚不到钱的。

如果明年4、5月份新三板起来了，现在这个时间点就是一个最黄金的布局，一些龙头企业最有可能去成为标的的时机。现在布局的仍然是少数的资金，毕竟仍然具有不确定性。

这是我们发过的所有基金，从2015年到现在，发了将近50支私募基金，投出去将近40亿，其中有一半左右在新三板，截止目前表现都还不错。

这是投的一些项目，比较有名的例如小鹏汽车，四支基金进去将近三个亿。威马汽车，亿华通也是新三板。

现在科创板也受理了，明年拟冲刺科创板的还有云从、影谱等这些行业独角兽，这是国内一些龙头的给华为提供芯片集成的芯片类企业等等。

之前我们有不少项目都从新三板里挖掘出来的，包括成大生物，新三板我们持有了三年一直没赚钱，最近半年涨了三倍。2016年初15元买入，期间一直为12元左右。最近半年涨到38元，而且随时能卖掉。

包括中建信息也是，去年2月份我们参与了7000万，一直也是在12块钱左右，今年10月25日从15块钱涨到了24元，现在在20元左右徘徊。

像祥云股份也正在新三板排队，排名50位左右，明年上半年于主板上市。

举几个例子说明一下，实际上新三板已经回暖了，今天主要的话题我大概用十几分钟介绍一下新三板的一些重大改革。

新三板，我们都知道在改，但是在改什么？相信了解清楚的人不多。我今天简单梳理一下。

首先，我们说新三板已经到了历史性最低点，目前，挂牌企业9076家，创新层671家，基础层8405家。

新三板指数最高的时候是2015年4月份，过去这四年一直在跌，从2134点一路下跌到现在的916点。现有一些反弹趋势，但还并不明显。并且从去年到今年新三板一直是处于负增长，摘牌数超过挂牌数。

新三板有没有好企业？

目前科创板受理160家，30%是新三板去的，去年A股上市110家企业，也有30家是新三板过去排队的。

所以说新三板有好企业，但是没有好政策，所以流动性很差，所以新三板一直处于僵局。

正是在这种大的背景下，今年10月25号，新三板历史性改革正式启动，这个时间点新三板否极泰来的时间点到了。

而且这次改革力度非常庞大，不是简单的小修小补，是把所有预期中的改革一步到位。

10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革的意见。11月8日，全国股转系统征求意见，11月23日结束征求意见。

一般政府的征求意见至少需要3-6个月，这次只用了两周便完成了征求意见，预计在这个月底，征求意见稿就要定稿。

文件从出来到定稿前后也就两个月时间。上一次这么快的还是科创板，科创板1月31号征求意见，2月23号结束征求意见，也用了三周。

所以说调整新三板是一次重大的历史性任务。

当然我们结合背景也能理解，因为今年以来中小民营企业发展非常困难，经济下行趋势非常严重，要推动中小民营企业发展，最大的引擎就是新三板。

过去几年中小民营企业发展可有可无，不需要，需要科创。到今天这个时间点，经济下行压力非常巨大，所以必须推动中小民营企业发展，新三板里聚集了2000多亿私募基金，把它们释放出来重新进行市场投资，所以才有这次被市场倒逼的新三板历史性改革。

时间点到了。

然后多层次资本市场，就不多说了，主板和中小板是一板，创业板和科创板是二板，全国性国外市场是三板，区域性场外市场是四板。

很明显，中国的经济周期已经从靠房地产驱动进入到靠股权驱动。

为什么今年7月科创板推出？今年年底新三板要改革，明年上半年创业板要改革，为什么这几个板突然在今年和明年改，而不是十年前？

原因就是经济切换周期到了，房地产疲软，出口不振，靠房价和出口拉动经济增长的引擎已经熄火，新的引擎即将起来，中国即将进入美国20年前整个股市持续上涨的过程。

过去为什么不涨反跌，最主观的原因是过去中国的经济不需要它，未来实际上很明显从明年开始，新的周期会起来，而且只有这个市场上才会有经济增长。

下面简单介绍一下关于新三板的重要改革。

第一个很重要的就是分层，之前新三板有基础层和创新层，这次文件明确在创新层顶上再推一个精选层，创新层600家企业，今年预计不会超过100家，首期预计二三十家。

年后2月份精选层收材料，第一期会在明年5、6月份推出，直接在精选层交易。而且明确表明精选层挂牌满一年的企业可以直接转A股，不用证监会审核，转板之后在中国资本市场第一次历史上确定了。

这是一个非常大的信号。另外，企业上精选层的前提是其必须是创新层的企业。

另一较为重要的一点是，企业在上精选层的时候必须做一次公开发行。所谓的公开发行就是向不特定对象发行融资，也就是IPO。

所以，企业明年要上精选层，必须需要是创新层企业，必须找券商做招股说明书，经股转公司、证监会的审核，然后做询价定价发行等等。

整个流程与科创板、A股上市没有太大的区别。所以这是一个很大的信号，这是A股之外第一个公开发行的市场，而且还能转板。

那为什么企业还要去科创板排队呢？

最近我接触的很多新三板龙头企业都不打算去科创板，准备去精选层。

新三板这次修改不仅仅只对精选层，还有对创新层降低了门槛，包括创新层如何降到基础层的问题。

每年的分层时间是4月30号年报出来之后，基础层和创新层分一次层。如果一个企业想去创新层，那它一年只有一次机会，那就是每年的4月30号。

只要公开发行，创新层随时都可以上精选层。当然公开发行的前提是要经过证监会审核同意，所以虽然新三板的企业有9400家，但能满足条件上精选层的新三板企业屈指可数。

另外，创新层上精选层还需满足四条标准。这些标准相对而言比较低，利润只要2500万，首批有可能过亿。就是说人为的软性门槛会更高，不会比A股的门槛低。

首先前面说到的，企业由创新层上精选层需要经过公开发行，需要经过董事会、股东会审议，经过券商发招股说明书，同时还需要证监会审核，证监会同意了，拿到批文才可以上精选层。整个过程和上市基本没有太大的差别。

同时，精选层锁定期和A股不一样，A股我们说是基金基本是12个月的锁定期，精选层只对实控人和持股10%以上的股东有12个月的锁定期，其他股东没有锁定期。

也就是说有可能我们现在买了新三板，精选层企业明年的5月份首批上精选层的，第一时间就可以卖，没有锁定期，或者是政策漏洞，或者是市场给大家的退出机会。另外，我们还简化了各种手续。

第三是交易，交易过程我认为非常重要。精选层的股票怎么交易？这是很核心的内容，这次明确了精选层的企业连续竞价交易，精选层的企业和A股的交易模式一模一样，没有差别。

创新层的企业以前一天撮合5次，现在改为一天撮合25次，精选层的企业一天撮合1次改为一天撮合5次。

以前我们在新三板买一个企业股票，创新层的企业要等一个小时才能知道有没有买到，或者有没有卖出去。基础层要等一天买卖一个股票，才能知道有没有成功，因为基础层以前一天撮合1次，同时买卖还要等时间点，才能知道成交与否。

精选层是连续竞价，随时知道成交。预计精选层有可能降到50万，最少降到100万门槛，但是很有可能这次降到50万的开户门槛。所以说这是一个巨大的利好。

既然精选层给了这么好的流动性，就必须得有很强的披露要求，所以新三板精选层的披露要求就是一句话，比照A股上市公司。

上市公司怎么披露，精选层怎么披露。

所以我们认识了一些新三板创新龙头企业，现在已经在和券商准备资料，就准备明年2月份首批报精选层，如果想进精选层首批的话，现在的企业已经在做了，否则赶不上。

另外，还有一些改革，这都是确定的，文件都已经出了，转板上市。在精选层挂牌满一年的企业，不用递证监会审核，不用股转审核。

其实很好理解，因为之前上精选层时，如果没有500万精选层证明开不了户，所以新三板只有30多万投资人。

我们知道科创板有700万投资人，A股有一亿多投资人，新三板只有30万人，当然流动性不好，融不到资，估值够低。

这次降门槛，精选层预计降50-100万，精选层如果把门槛降到50万的开户门槛会是一个什么样？

现在新三板有30万的买卖，如果精选层门槛降到50万，至少有300万人在这里买卖，人数增加十倍，理论上资金会增加至少5-10倍，标的还是原来的标的。这就是一个巨大的涨幅，所以我们的基金已经在里面开始布局了。

另外一个就是允许公募基金投资新三板精选层，这是一个非常强的信号。

我们新三板做的是私募基金，要求至少100万起点，而且不允许宣传、不允许公开募集。

公募基金1000万起，普通老百姓能在银行买到股票型债券型基金，公募基金是开放形式，随时申购赎回。

如果政府允许公募基金进精选层，意味着精选层的流动性应该比照A股。这次允许公募基金进精选层就是一个很强的信号，流动性越好的市场估值一定越高。

A股是全世界流动性最好的市场，也是全世界企业估值最高的市场，新三板即将流动性大幅度改善，所以估值有一个快速提升的过程，所以是一个最快赚钱的时间窗口。

未来中国的流动性最好的就是四个板，精选层、科创板、创业板、主板中小板。交易所是上交所、深交所等等，审核都要经过证监会统一把关，只是创业板、中小板是证监会发审委，科创板是证监会注册，发行条件各不相同，定价方式基本类似。

合格投资者，主板、中小板、创业板没有门槛，所以有一亿股民在里面。科创板认为大概率会降到50万门槛，实际上科创板门槛已经差不多的，新三板现在才30万人，明年5月份激增到300万人。

交易制度连续定价，新三板之前有问题，是因为新三板之前的交易制度是集合定价，现在精选层连续定价，30%涨幅限制，但是基金可以随时买。

它的锁定期很有意思，另外三个板的锁定期都是锁三年，基金上市之后锁12个月，基金对小股东没有锁定期，意味着你现在还能在新三板买到，明年推出了第一天就能卖。

如果是A股上市公司在发行前6个月，我们去投是属于突击入股的，是要被严格核查锁三年的，受理前6个月投资进去的股东属于突击入股，但是新三板没有这个要求，现在还能进，明年5、6月份上精选层立刻就能卖。

所以整个中国资本市场公开发行前还能投进去，公开发行后第一天就能卖的市场也就只有精选层了。不知道以后这个漏洞会不会堵上。

实际上市场已经有反映了，我们拿一些标的举例子，并不是说只有我们看到这个趋势。

比如说最有名的新三板的成大生物，年初12.5元，现在38元了。包括新三板很有名的中建信息，不仅仅是我们看到了这个趋势，很多资金也看到了这个趋势，已经开始布局。但是，还是少量资金，更大量的资金还没有看到这个趋势。

中建信息更明显了，10月25日之后，连续三周从15元涨到24元，每天成交量也比较大。包括贝特瑞，是中国做电视负极材料的。原子高科，国内最大做放射性药物的企业，新三板的龙头，它有两个多亿利润。

想说明一点，就是这个市场已经启动了，但还是在初步，第一阶段已经过去，第二阶段是在这个月底定稿文件出台。

第三个阶段是精选层推出，精选层明年的2月份开始收材料，收材料之后这类企业就要停牌了。审核周期是股转审两个月，证监会核一个月，三个月时间就决定上不上精选层，上精选层的话，这个企业的估值可想而知。

回顾一下历史，包括中兵通信，我举了几个新三板最龙头的企业，可以看到，所有的行情基本都是从10月25日之后启动的。就是证监会正式落地了改革文件，天地壹号两个多亿利润的，做苹果醋的。还有颖泰生物等等。

当然，目前新三板创新层满足进精选层条件的企业，总共有140家，但是真正明年首批甚至明年全年能上精选层的也就三五十家，数量一定不会多，所以门槛会很高。

当然这确实是一次大的政策性调整的机会。我们如何把握住这次机会？

实际上都是我们要考虑的问题，新三板四年多来，这是一次最重要的改革，甚至有的投资人就说，要趁这次机会把过去四年在新三板亏的钱这次一笔全赚回来，有这个机会存在，但是就看能不能把握住。

再回顾一下，上一次新三板最大的机会是2015年，大概三个月翻了一倍多的指数。

实际上现在这个时间点类似2014年底的新三板，大概率明年5、6月份，整个新三板会有一大波行情，伴随着政策性预期的推出，就看如何抓住这次机会。

不仅是我们看到了这个趋势，各个股转公司的领导最近发言也非常频繁，股转公司总经理徐明上周六在全国私募基金工作会上讲了话，上周六股转公司副总经理隋强也讲话，北京市副市长也讲话，都是关于新三板。

另外两周前中央经济工作会议有一句话很关键，叫深化新三板创业板改革，过去四五年中央经济工作会议从来没有提到过新三板改革，这次非常罕见提到了深化新三板创业板改革。

包括刘鹤两周前在中央经济工作会议上提出明确加快支持中小民营企业发展，解决中小民营企业现实问题。这次的改革力度很大。

过去四年在新三板积蓄了4000多支私募基金，合计投资两千多亿，新三板的交易量很差，这次改革就是希望这些钱能出来，否则的话，经济增长将没有出路。

为什么在这个时间点改革新三板？这个时间点到底机会在哪？这些机会我们企业和投资人到底能不能抓得住？

是我们每个人面临新三板需要考虑的，这次新三板的机会我认为是近四年来最大的机会。

当明年4、5月份新三板真正涨起来的时候，再追进去又晚了，可能又赚不到钱了。做投资的永远要去人少的地方，去人多的地方没意义。

现在再去科创板没有意义，明年会有几百家企业报科创板，但是很多满足精选层的企业现在准备新三板精选层又是一次巨大的机会。

但是从私募基金的角度来说，我们干的事就是比别人快半步提前布局，当市场起来的时候，我们就退出。

还是那句话，在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。

这是我之前关于新三板写的四本书，感兴趣的朋友可以看一看。我的演讲就到这里，谢谢大家！

新鼎资本董事长张驰曾任职安永会计师事务所、东研科技、九鼎投资、九泰基金。具有多年生物医药、人工智能、新能源汽车及芯片半导体行业投资经验。

著有《四大那些事》、《啃碎新三板》①②③丛书系列，均为当当、京东、亚马逊新三板领域最畅销的书籍。

投资案例：威马汽车、小鹏汽车、亿华通、云从科技、小i机器人、寒武纪、灵汐科技、影谱科技、成大生物、东方略、泽生科技等。