记者｜梅岭

贵州茅台（600519.SH）股价继续大幅下挫。1月3日，贵州茅台开盘持续走低，截至当日上午收盘，贵州茅台报1084.90元/股，下跌3.99%。

1月2日，贵州茅台股价下跌4.48%。而截至1月3日上午收盘，贵州茅台两日合计下跌8.29%，两日市值已蒸发超过1200亿元。2019年11月19日，贵州茅台盘中曾创下1241.61元/股的历史新高。

1月2日，贵州茅台发布生产经营情况的公告。2019年度，贵州茅台生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。

2019年贵州茅台营收创下近四年来新低，今年1月-9月，贵州茅台实现营业总收入609.35亿元，较上年同期增长16.64％，归属于上市公司股东净利润为304.55亿元，较上年同期增长23.13%。

由此来看，今年四季度，贵州茅台营收约为275.65亿元。作为传统旺季，四季度较三季度的223亿元营收增长幅度不大。

近日，多家券商发布跟踪报告，建议投资者以更长远视角来看待贵州茅台投资机会。

中泰证券研报观点认为，预计四季度公司营业收入低于市场预期。主要受两方面影响，一是2018年第四季度非标产品投放占比提高抬升了毛利水平，二是2018年第四季度销售费用率为负。

中泰证券研报表示，目前飞天茅台一批价稳定在2400元左右，考虑到当前渠道价差充足，未来茅台酒仍具备继续提价能力，长期来看渠道价差终将回归正常水平，预计未来3-5年收入复合增速仍有望实现15%增长，建议以更长远视角来看待公司投资机会。

平安证券此前预测贵州茅台营收增速为18%。其研报观点认为：至2019年底，茅台酒厂已取消约700家经销商资格，收回的茅台酒配额主要投向了贵州国资体系。因不涨出厂价，且2018年报表基数已高，市场此前对茅台2020年业绩增速预期明显偏高。因此本次业绩预告有利于推动预期加速回归合理水平。

川财证券分析贵州茅台业绩不及预期时提及：2019年四季度，贵州茅台加大经销商整顿力度叠加销售了千吨酒给到贵州酒店集团、贵州机场建设集团、贵州旅游集团等企业，或导致利润较预期低。2020年，公司将以“稳”为主，收入目标10%符合预期。

2020年，贵州茅台仍然将继续加大直营投放。根据经销商大会茅台集团党委书记兼董事长李保芳表示，2020年安排了2800吨给33个自营店，这是一个非常大的动作，大幅度提高自营规模。

据银河证券研报数据，2019年前三季度，贵州茅台直营销售占比5.10%，低于2018前三季度的7.41%；2018年全年，贵州茅台直营销售额占比为5.95%。