文 | 中证网 林荣华

上周，由PE机构盛世景资产控制的盛世丰华通过股权转让入主康跃科技，成为2020年PE买壳的首个案例，康跃科技也由此收获四个涨停。业内人士指出，在当前PE机构面临募资难、一二级估值倒挂严重的情况下，通过“PE+上市公司”锁定退出渠道，不失为较好的解决办法，同时，部分PE机构也开始关注更早期的项目。

“PE买壳”搅动股价

1月6日晚间，康跃科技发布控股股东签署《股份转让协议》暨公司实际控制人拟发生变更的提示性公告，显示公司控股股东寿光市康跃投资有限公司（康跃投资）与深圳市盛世丰华企业管理有限公司（盛世丰华）于1月6日签署股份转让协议，康跃投资将向盛世丰华转让其持有的康跃科技29.9％股份，转让价格为8.8486元/股，转让价款共计9.27亿元。股份转让完成后，盛世丰华将成为康跃科技控股股东。

相较于公告前每股7.27元的收盘价，此次股份转让的价格溢价约21.71%。1月7日以来，康跃科技已经连续4个交易日涨停，最新收盘价为10.65元，较转让价格上涨了约20.34%。天眼查数据显示，盛世丰华背后是PE人士吴敏文控制的盛世景资产管理集团股份有限公司（盛世景）。

这并非PE买壳案例首次刺激股价上行。此前在2019年6月，上市公司光洋股份公告，其实控人变更为富海光洋基金。而后者的GP（普通合伙人）正是知名PE机构东方富海。该公告披露后，光洋股份的股价在11个交易日内有10个交易日出现涨停。

锁定退出渠道

据业内人士介绍，“上市公司+PE”的模式此前一度盛行，在这一模式中，往往由上市公司或其大股东与PE共同出资设立基金购买资产，培育成熟后通过上市公司退出，产业基金实现一级市场投资收益，上市公司获得优质资产，解决了“募投管退”各个环节的难题。由于估值因素推动，常常能够刺激公司的股价上涨。

不过，近年来随着IPO常态化，叠加A股市场风格转向拥抱价值蓝筹股，市场对上市公司外延式并购也采取较为谨慎的态度，因此“上市公司+PE”的模式有所降温。值得注意的是，2019年10月，证监会发布并购重组新规，取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；进一步缩短“累计首次原则”计算期间至36个月；恢复重组上市配套融资，重点引导社会资金向具有自主新能力的高科技企业集聚等。新规被认为对“PE+上市公司”模式形成利好。

某PE机构人士坦言，目前PE机构挣钱并不容易。虽然近些年股权机构整体募资难，一级市场的估值相较之前出现压缩，但是一二级市场倒挂的现象仍然十分明显，尤其是在美股上市的公司，出现破发的情况很多，退出很困难。因此，有些机构找不到合适的项目，有时候一年也投不出去。在这种情况下，部分项目如果能够通过“PE+上市公司”锁定退出渠道，也不失为较好的解决办法。

另一位业内人士则表示，从目前情况看，PE投资相较前几年难度更大。因此有些机构也开始往更早期的项目看，毕竟目前募资相对不那么容易，很多机构也都降低了募资规模的预期。从回报上看，虽然早期项目“死亡率”高，但是投资回报的倍数可能更高。因此，关注更早期的项目，也是PE机构适应当前环境的一个可选途径。