文 | 王山

地处东营的国瓷材料又引来了一波关注。

近日，华为官方发布消息称，P40 Pro或用陶瓷机身。受这一消息影响，国瓷材料股价急速拉升，截止1月16日，股价已站上24.55元的高位，而在一年前的1月11日，其股价仅为11.01元，一年时间股价上涨122.98%，以“黑马”称之并未不为过。

但值得注意的是，国瓷材料最近的业绩表现与其股价的飙涨相比要逊色不少，甚至陷入增收不增利的窘境。

增收不增利，国瓷材料怎么了？

2019年10月底，国瓷材料发布2019年三季报，财报显示，公司前三季度实现营收15.4亿元，同比增21.1%，净利润3.59亿元，同比下降9.2%，扣非净利润为3.46亿元，同比增长29.8%。其中，第三季度实现营收5.05亿元，同比增长5.4%，实现净利润1.11亿元，同比减少3.4%，扣非净利润为1.05亿元，同比下降4.2%。

可以看出，国瓷材料前三季度营业收入实现了增长，分季度来看，公司Q1、Q2、Q3营业收入分别实现4.65亿元、5.67亿元、5.05亿元，同比分别增长43.85%、21.52%和5.38%，公司总营收呈现出明显的增速放缓的问题。与营收增长放缓相比，更为严重的是净利润的下滑，公司Q1、Q2、Q3实现净利润分别为1.20亿元、1.28亿元、1.11亿元，同比分别增长59.08%、-37.46%和-3.42%，净利润下滑明显。

不得不指出的是，国瓷材料自2016年第一季度至2019年第一季度，净利润连续13个季度取得大幅度增长，其中4次单季度净利润增长超过100%、7次超过50%，而本次已是连续两个季度净利润增速为负。

国瓷材料2019年前三季度呈现上述业绩表现，很大程度上与公司主营的电子材料板块目前的市场情况有关。2019年上半年，国瓷材料电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料占营收比例分别为37.69%、7.66%、22.38%、32.27%。

在电子材料板块，国瓷材料是全球主要的MLCC配方粉供应商，全球市占率为10%，同时也是国内最大的MLCC配方粉供应商。

但在2017年，日本TDK、村田淡出标准市场，转攻车用、工控等高端市场，导致中低端市场MLCC供不应求，2018年前三季度MLCC经历了多年未见的大幅涨价，并伴随有厂商和渠道的囤货现象。从2018年第四季度开始，随着新产能投产和手机出货量减少，pc、汽车市场需求不振等问题出现，导致MLCC价格开始下跌，进而导致处于产业链上游的国瓷材料前三季度净利润出现下滑。

华泰证券认为，国瓷材料此前对爱尔创的收购并表也对其2019年前三季度利润水平产生了负面影响。2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购，之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动，产生1.14亿元投资收益，2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元，而2019年前三季度仅为1320万元，基数因素导致公司业绩表现增速下滑。

不过，收购爱尔创的非经常性损益除了为公司在2019年前三季度带来业绩表现下滑，也为2019年前三季度公司扣非后利润增长带来助益。

根据国瓷材料半年报，2018上半年公司的扣非净利润中，包含对爱尔创约5个月的25%股权权益法下的投资收益，以及约1个月的并表净利润。2019上半年，爱尔创实现净利润约7066.13万元，同比增长约98.3%；这7066.13万元全部并入公司上半年的扣非净利中，拉动了公司的业绩增长。

以此推测，2019年前三季度爱尔创的利润贡献将在1亿元左右，这也在一定程度上解释了国瓷材料2019年上半年扣非净利润大增29.8%，第三季度反而减少了4.2%。

此外，由于公司应收账款坏账准备金计提增加，导致资产减值损失2116万元（去年同期为624万元），对业绩有所影响。

资产质量下降，大股东减持为哪般？

业绩的波动并非国瓷材料唯一需要担心的问题，其资产质量的的降低也成为外界关注的焦点。

根据财报，国瓷材料2019年前三季度账上货币资金为2.89亿，同比去年的3.36亿减少13.99%；应收账款部分，应收票据和应收账款总计为9.08亿，同比去年的8.31亿增加了9.27%；存货为5.94亿，同比去年的4.72亿增加了25.85%。也就是说，在2019年前三季度国瓷材料流动资产中，货币资金在持续减少，存货及应收账款却大幅增加，存货+应收占流动资产的比例已经达到了83.86%，而在去年同期这一数据为79.5%，流动资产质量堪忧。

在非流动资产方面，值得注意的是，除了爱尔创，2015年底至今，国瓷材料已前后8次出手进行收购、兼并，这推升了公司的业绩，但也在公司账面留下了金额较高的商誉。截至2019年前三季度，公司账面商誉净值约达15.34亿，占公司非流动资产的53.9%。

虽然商誉的增加并不直接对应着损失，但若未来收购标的业绩不达预期或者预期未来能够产生现金流的能力下降，就会产生商誉减值的风险，进一步影响公司利润。

就在公司股价持续走高，经营业绩出现波动的同一时期，国瓷材料的大股东们却出现了集中减持的情况。

2020年1月8日，国瓷材料发布关于持股5%以上股东减持计划实施完毕的公告，公告显示，持股5%以上的股东东营奥远因自身经营发展需要，自2019年11月13日至2019年12月9日，通过7次减持，总计减持公司1502800股，占公司总股本的0.156%，合计减持金额达到3529.27万元。据悉，减持股份来源于公司IPO前股份及转增股份。

实际上，这并非东营奥远首次减持，资料显示自2018年10月至2019年9月初，东营奥远已通过大宗及竞价交易合计减持公司股份逾1340万股，减持参考金额约2.19亿元，均系解禁减持。其中，发生在2019年9月之前的减持合计约952.71万股，减持参考金额约1.52亿元

然而，对公司股票进行减持操作的不止是东营奥远，2019年9月26日，国瓷材料实控人通过大宗交易减持公司股份1100万股，减持均价20.03元/股，减持参考金额约2.2亿。根据简式权益变动报告书，实控人减持目的为自身资金需求。

与东营奥远类似，这也是国瓷材料实控人2019年年内第二次减持手中股份。2019年6月12及13日，实控人因资金需求通过大宗交易合计减持公司股份1926.68万股，占公司总股本的1.99%；减持均价15.38元/股，减持参考金额约2.96亿元。

前后两次减持，实控人合计减持金额已超过5亿元。而根据其公告，实控人不排除在未来12个月内继续减持公司股份的可能。

一边是密集并购、股价飙升，一边是业绩下滑、大股东高位减持，国瓷材料的发展前景似乎并非无可争议，但后续究竟会如何发展？界面山东将持续关注。