文 | 诗与星空
2020年第一个开盘日，最引人瞩目的竟然是贵州茅台。公司发布业绩预告，声称2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。
这些数字低于预期，公司股价第二天应声而落，盘中一度跌幅超过5%，收盘时下跌4.48%。第三天继续下跌，公司市值两天蒸发1200亿。
2019年一整年，贵州茅台几乎都是上市公司界的网红。先是前任董事长被宣判，紧接着一众高管因为受贿被捕，然后和Costco合作一度被抢空，再和物美合作被抢空，甚至和中石化便利店合作，然后有声势浩大的搞起了电商渠道招标… …
真的是因为业绩不行了才瞎折腾吗？
茅台的业绩是可控的
和绝大多数企业不同的是，茅台的业绩在一定程度上，是可控的。
2018年12月28日，公司发布公告，称2019年茅台酒的销售计划是3.1万吨。2019年1月17日，在贵州省人大会议的分组讨论中，贵州省人大代表，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳透露，2019年茅台集团要完成营业收入1000亿元，同比增长16%；净利润450亿元，同比增长14%。
年底，2019年12月27日，茅台集团召开的经销商联谊会上，李保芳宣布茅台集团完成1000亿销售额。
不难发现，茅台的营收也好，净利润也好，都是年初确定后按部就班的按计划完成的。
因为供不应求，对于茅台自身来说，没有业绩“不及预期”一说，这样的经营成果，反而是刻意为之。
市场预期增速有多少呢？李保芳表示：作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。
预收账款的变迁
袁仁国在任18年，茅台提价12次，出厂价从185元涨到了969元，终端零售价从220元一路涨到了1499元。
每次提价，都会带动预收账款猛增。经销商为了囤货，会提前斥巨资预交款，从而导致了公司每次提价前预收款的变化。
贵州茅台的预收账款成为很多财经大学会计课本的经典案例，因为预收账款是未来实现的销售收入，在A股市场上，除了房地产企业，最为典型的就是茅台。
由于频繁涨价以及部分高管和经销商沆瀣一气，茅台从一种高端消费品被炒作成了收藏品，一时间，茅台奇货可居。而茅台内部也因为权力寻租导致不少领导干部锒铛入狱。
高价的茅台是一种涸泽而渔的手段，伤害了公司和最终用户，受益者是黄牛和经销商，对公司的长远发展不利。
新上任的李保芳深知这一点，采用了一种循序渐进的方式来改变着一切。
首先，预收账款比同期大幅下降了，不再靠拖延发货的方式来人为制造稀缺性；其次，新成立的销售公司、电商渠道不占用现有经销商的配额，使用了解约不合格的经销商的配合，对经销商体系影响较小；最后，持续不断的释放茅台不缺货的信号，通过各平台定向平价投放。
消费品公司的新动向：看现金流
进入2019年起，中高端白酒企业就不再像往年那样让人放心。洋河股份三季报零增长，酒鬼酒更是遇到了甜蜜素事件，茅台的全年业绩预报不及预期。
那么，多少才算符合预期？
以2018年营收23%增速来测算，假设茅台2019年完成同样的营收增速，需要增加178亿的营收。如果按照市场一厢情愿的预期30%来测算，那差不多要超过200亿。
这差不多是一个中等规模上市公司的全年的营收。
和GDP增速类似，随着体量的逐渐增大，保持较高数值的增速越来越困难，再好的企业也会放缓。同时，叠加人口红利的衰减等因素，消费品行业逐渐进入瓶颈。
实际上，另一个类似的行业已经为白酒的终局指明了方向：啤酒。
经过多年的厮杀，啤酒行业形成了三足鼎立的局面。以青啤为例，公司多年来营收和净利润基本持平，似乎没有什么成长性，这就不是一家好公司了吗？
青啤的现金流充裕，每年大笔分红，怎么可能不是一家好公司？
由于水源地的原因，高端白酒无法跨区域生产，给了一部分区域性品牌喘息的机会，但是随着市场的不断饱和，也逐渐面临多年前啤酒行业的问题。
未来的白酒企业，增速会越来越低，动辄20%甚至30%的增速无法维持，稳定的营收和净利润将成为常态。
那么如何判断一家白酒企业的质地呢？现金流。
茅台账面的现金，可以用富可敌国来形容。最新的财务数据显示，公司银行存款超过千亿。
但是，奇怪的是，公司即不买理财，也不买信托，压根不做短期金融性的投资。
莫非是因为公司的理财风格偏保守？
并非如此，是因为贵州茅台旗下有一家财务公司。
根据央行的规定，符合一定条件的集团型企业，可以在央行办理手续设立财务公司。所谓财务公司，就是集团企业的内部银行。
随着互联网金融技术的发展，集团企业的财务公司和各大银行合作，分子公司在银行开户就视同于在财务公司开户（虚拟账户），款项实时划转到财务公司，从而实现统存统贷的效果。
茅台财务公司甚至吸收非上市体系的关联公司的存款，并在集团内部发放贷款收取利息，2019年三季报显示，账面利息收入25.7亿，仅此一项，超过大部分上市公司的全部净利润。
集团型企业的分子公司通常遍布全国，资金周转不便，经常出现A子公司闲置资金较多，而B子公司资金匮乏不得不在当地贷款的情况。成立财务公司后，利用现代化的技术手段，实现了全部分子公司资金的统一管理，节约了资金使用成本，提高了资金使用效率。
正是因为财务公司的存在，茅台既不需要购买理财产品，也不需要买信托，公司的资金在集团内统筹使用。
不再做奢侈品和收藏品
在茅台清理违规经销商的时候，很多投资者不理解。一边把茅台炒作成收藏品，一边卖高价，有什么不好？
在茅台不断的尝试通过各种渠道出货，让更多终端消费者能买到“原价”的茅台的时候，也有很多人难以理解。
其实，理解茅台这一系列的举动，需要理解一个人：李保芳。
李保芳是恢复高考后第一批大学生，百度百科显示，李保芳1978-1982年就读于贵州财经学院工业经济系工业经济管理专业。来茅台集团任职之前是正厅级干部。
这样的领导干部，有着超越普通企业家的格局，他的目标只有一个：让茅台成为一家伟大的企业。
伟大的企业都是To C的，所以茅台必然要做到更接地气，只有更多的真正消费者能买到茅台，茅台才能真成为国民酒。
奢侈品、收藏品可以暴富一时，却不能长期维系。
其背后的逻辑就是：坚守高毛利的小众市场，抗风险能力是羸弱的，只有客户群体足够庞大，才能有足够强大的抗风险能力，才能有足够的成长空间。
李保芳所做的一切，都是为了让更多的人买得起、买得到茅台。
潜伏在四季度里的真相：茅台多元化转型的困境和努力
绝大多数成长性抵达瓶颈的上市公司，都会不约而同的选择多元化转型。
依赖大把现金，茅台也在尝试多元化转型，但转型过程并不是十分顺利。
1、茅台葡萄酒
茅台葡萄酒公司成立十多年来，销售收入最好的时候3亿元，最差的时候几千万元，始终处于一个非良性的发展状态，成了茅台集团长期存在的心病和包袱。茅台曾经用捆绑销售、集团福利支持等方式来带动茅台葡萄酒的销量，但一直未能实现良性发展。
2、茅台啤酒
和葡萄酒类似，茅台的品牌效应并没有延续到啤酒，2019年，连续亏损13年的茅台啤酒托管给了华润雪花。
3、茅台保险
公司甚至还在保险领域做出了尝试，贵州茅台以第一大股东的身份参股华贵人寿，结果2018年，华贵人寿亏损。
4、系列酒
历经种种失败，最终茅台把多元化转型的重任，放在了系列酒身上。
按照茅台的业绩预测公告，2019年第四季度茅台出现了增收不增利，那么，结合前三季度的财务数据，可以推断第四季度公司销售费用大幅增加。
茅台为什么花费大量销售费用呢？
肯定不是飞天，那一定是系列酒。
近年来，茅台开始“瘦身”，缩减了许多子品牌，但是同时也在打造大单品品牌集群，将旗下王子酒、赖茅酒等几个单品做大做强。
尤其提一下赖茅酒，这个重新启用的子品牌，竟然有着一个意想不到的合作伙伴。
天眼查显示，赖茅的第二大股东，竟然是中国石化旗下的易捷公司。
依托中国石化3万座加油站的强力推广，赖茅酒业2018年销售额高达14亿元。要知道，这个品牌四年前才重启。
茅台开放的心态，必然会迎来新的发展空间。
2019年8月1日，中国烟草投资管理公司总经理郝和国率队到访茅台。
郝和国表示，中国烟草公司有着强大的营销渠道，各省、市、县、乡有五百多万零售户资源，此次来到茅台就是为了探索两家的合作可能，共同探讨合作模式，借助中国烟草强大的营销网络渠道，实现双赢局面。
高端白酒的天花板
茅台距离成为一家伟大的公司越来越近，但公司面临的天花板也越来越近。茅台镇的生态环境决定了茅台的产能接近了极限，在未来十年大规模扩产的可能性不大。而异地生产茅台酒的方案，经过多次试验以失败告终。
作为上市公司，投资者对成长性的要求注定了茅台必须要多元化发展，在飞天之外，能带来更多的营收和利润。
目前的系列酒尚不能承担起这个大任，从投资者用脚投票的情况来看，留给茅台的耐心不多了。
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